三年股價腰斬近三成！首旅酒店7501家門店扛不住，攜程4億離場給行業敲警鐘_風聞

11 月 10 日，首旅酒店(600258)的一則公告打破了酒店業的平靜：持股 12.26% 的重要股東攜程旅遊信息技術(上海)有限公司，通過大宗交易減持 2520.6 萬股股份，佔公司總股本的 2.26%，持股比例精準降至 10% 的權益節點。以當日 16.15 元 / 股的收盤價計算，攜程此次減持套現高達 4.07 億元，這一動作被市場解讀為對合作方未來前景的謹慎表態。

股東的離場信號，與首旅酒店近年的股價表現形成鮮明呼應。截至 11 月 11 日發稿，公司股價報 16.06 元 / 股，較三年前高點已累計下跌近三成，市值縮水顯著。對於持有首旅酒店的投資者而言，這三年的持股體驗難言樂觀，而攜程的減持無疑給市場信心再添一層陰霾。

作為國內酒店業的頭部玩家，首旅酒店的根基並不算薄弱。這家 2000 年 6 月上市的企業，主營業務覆蓋中高端及經濟型酒店運營管理，旗下坐擁 29 個品牌、40 餘款產品，從大眾熟知的如家、莫泰，到中高端的和頤、諾金，再到奢華品牌安麓，形成了完整的品牌矩陣。截至 2025 年 9 月末，公司酒店總數已達 7501 家(含境外 2 家)，客房總量突破 54.4 萬間，其中中高端酒店佔比 29.6%，客房間數佔比更是達到 42.5%，顯示出向高端化轉型的佈局。而核心品牌如家(含商旅、精選系列)門店數已超 3000 家，佔總門店數的 41%，仍是支撐公司業績的中堅力量。

但光鮮的規模背後，是業績的劇烈波動。梳理 2019 年至 2024 年的財務數據，首旅酒店的歸母淨利潤像坐過山車般起伏：8.85 億元、-4.96 億元、0.56 億元、-5.77 億元、7.95 億元、8.06 億元。兩年虧損、四年盈利的表現，反映出公司抗風險能力的不足。更值得注意的是，在 2023 年實現 238% 的驚人扭虧幅度後，2024 年淨利潤僅微增 1.4%，近乎原地踏步，增長動力明顯乏力。

2025 年的經營狀況同樣喜憂參半。前三季度，公司實現營業收入 57.8 億元，同比下降 1.8%;歸母淨利潤 7.55 億元，同比僅增長 4.4%;扣非歸母淨利潤 6.75 億元，同比增幅更是低至 2.2%。盈利能力疲軟的同時，現金流也出現承壓，經營現金流淨額 26.31 億元，同比下降 2.6%。首旅酒店在公告中坦言，2025 年第三季度酒店市場復甦態勢温和，行業平均價格面臨較大壓力，其援引的 STR 數據顯示，2025 年暑期國內酒店市場經營表現未能恢復至 2024 年同期水平，行業整體復甦不及預期。

運營數據的下滑更能直觀反映公司的經營困境。2025 年第三季度，不含輕管理酒店的全部酒店 RevPAR(平均每間可出售客房收入)為 191 元，同比下降 2.4%;平均房價 259 元，同比下降 2.0%;出租率 73.6%，同比微降 0.3 個百分點。而包含輕管理酒店在內的全部酒店，各項指標表現更差：RevPAR 165 元，同比下降 2.8%;平均房價 240 元，同比下降 1.7%;出租率 68.9%，同比下降 0.8 個百分點。房價與出租率雙雙下滑，折射出公司在市場競爭中的被動局面。

令人意外的是，在業績承壓、行業復甦乏力的背景下，首旅酒店卻選擇了逆勢擴張。2025 年公司戰略規劃顯示，全年將新增酒店 1500 家，較 2024 年 1353 家的開業目標進一步加碼，擴張規模同比提升 10.9%。這意味着，即便面臨 RevPAR 下滑、現金流收緊的壓力，首旅酒店仍在持續為 “規模擴張” 買單。

這種 “逆週期擴張” 的戰略背後，是酒店業集中度提升的行業趨勢。隨着消費升級與市場競爭加劇，頭部企業試圖通過規模化搶佔市場份額，擠壓中小品牌生存空間。但對於首旅酒店而言，擴張與盈利的平衡始終是難題。一方面，新增門店需要持續的資金投入，可能進一步加劇現金流壓力;另一方面，在行業需求尚未完全復甦的情況下，盲目擴張可能導致供需失衡，進一步拉低出租率和房價，陷入 “擴張 - 盈利下滑” 的惡性循環。

攜程的減持，或許正是對這種風險的預判。作為首旅酒店的重要股東和渠道合作伙伴，攜程的離場不僅帶走了 4.07 億元的資金，更可能影響市場對公司的信心。對於首旅酒店而言，如何在擴張與盈利之間找到平衡點，如何應對行業復甦乏力的挑戰，如何挽回投資者信心，將是未來一段時間需要解決的核心問題。而對於酒店業來説，首旅酒店的困境也折射出行業的普遍難題：在消費復甦不及預期的背景下，是收縮戰線穩盈利，還是逆勢擴張賭未來?這個選擇題，考驗着每一家頭部企業的戰略智慧。

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