“三巨頭”業績大分化，格力究竟怎麼了？_風聞

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2025-11-14

本文系基於公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議

記得多年前，雷軍與董明珠那場“10億賭局”曾引發廣泛關注：以小米為代表的“互聯網+”巨頭，是否能在營收上超越格力這類傳統家電巨頭？十年過去，答案早已揭曉。

然而，當我們把目光轉向家電三巨頭——格力、美的、海爾，覆盤其2025年三季報，並拉長週期看近五年表現時，會發現它們早已“越過山丘”，進入了新的競爭階段。

互聯網模式所倡導的輕資產、快迭代，最終仍要回歸商業本質：真實的用户體驗。一如“產品是1，營銷是0”，沒有過硬的產品，再炫的模式也是空中樓閣。與此同時，線上與線下的深度融合已成為行業不可逆轉的趨勢。

這一判斷在行業發展的不同階段得到印證。在行業高速增長期，各家企業看似各有千秋，投資者也各有所愛；但進入存量競爭時代，真正的實力差距才開始顯現。

業績分化背後，格力怎麼了？

1.營收增速拉開差距，與產品線有關

從2025年三季報來看，家電三巨頭在營收方面已拉開明顯差距。美的、海爾、格力前三季度營收分別為3647萬元、2341萬元、1276萬元，差距已在千萬級別遞增。

與此同時，三者營收增速分別為13.85%、9.98%、-6.62%。隨着增速分化，這一差距預計將進一步擴大。

圖：營收（左軸）及營收增長率（右軸），單位：萬元，%

2020年，美的、格力、海爾的營收分別為2857萬元、1705萬元、2097萬元；至2024年末，三者營收分別為當年的1.43倍、1.11倍和1.36倍。增速差異背後，反映的是企業產品力的延伸能力：

美的與海爾均受益於產品多樣化與出海戰略。值得注意的是，美的海外區域毛利率高於國內2個百分點左右，海爾低4個百分點左右，而格力低16.5個百分點。

格力近八成營收依賴空調業務，其產品線延伸雖多次嘗試，但成功案例有限。在品類拓展方面，格力與美的形成鮮明對比。格力近年來佈局的智能裝備，如數控機牀、工業機器人及自動化等領域，在營收中佔比不足10%，2025年上半年僅為95.9億元，且近年增速波動較大，未能形成穩定增長態勢。無論從營收規模還是增長趨勢看，這些業務尚難以支撐主業，格力對空調單品的依賴局面仍未改變。

圖：家電三巨頭收入區域分佈情況，單位：%

2.淨利潤增長方面，美的漸入佳境，而格力依賴銷售降費

2025年前三季度，美的、格力、海爾淨利潤分別為378.83億元、214.61億元、173.73億元，同比分別增長20.18%、1.71%、13.56%。三巨頭銷售毛利率差異不大，介於25.87%-28.44%之間，其中格力最高；但銷售淨利率差異顯著，核心原因在於銷售費用的不同。

管理費用率與研發費用率保持穩定，基本在3.5%左右，差距不大。銷售費用方面，格力 < 美的 < 海爾，一方面與格力主打大單品策略有關，而美的與海爾品類及品牌更為多元。

但值得注意的是，格力2024年銷售費用率較上年下降3.23%，絕對額減少74億元，降幅達34.11%；2025年前三季度繼續同比下降1.38%，絕對額下降11.30%。銷售費用率持續下降的背後，究竟意味着什麼？

2024年年報解釋為渠道營銷費用變動及產品銷售結構影響。會計附註顯示，公司將原計入銷售費用的產品質量保證責任調整至“營業成本”，但公司營業成本率僅上升0.77%，可見會計調整並非主因。

年報中也提及渠道體系變革因素，如數字化賦能、扁平化等。但從常理看，數字化賦能的第一步往往是增加投入，之後才能在後續年度顯現效果，前提是數字化真正能夠賦能。

從銷售費用的構成來看，包括安裝費、倉儲裝卸費、宣傳推廣費、職工薪酬。

1)營收下降，賣的少了，要安裝的也就少了，所以安裝費減少理所當然，但營收下降個位數，對應的安裝費也不會出現斷崖式減少，所以不是影響銷售費用的大頭；

2)人員薪酬，主要指的是與產品銷售直接相關的銷售人員及其他人員的薪酬，年報沒有這些人員的直接數據，但是比較2023年和2024年領取薪酬員工總人數，24年減少了200人，相比7w+的人員基數，變化的比率不高，就算這全部是銷售人員，對銷售費用減少的權重佔比不會很大；

3)那麼銷售降費的解釋得歸因於倉儲裝卸費、宣傳推廣費了。從其存貨週轉天數來看，24年83.49天，23年為92.5天，降幅10%，25年三季度存貨週轉天數降幅5%，能部分解釋銷售降費的原因，但亦不完全。存貨週轉加快的另一面是應收賬款增長，24年應收賬款同比增長5%，一定程度表明格力的銷售政策有所放鬆。