11年來首虧，“塞外茅台”伊力特能靠定製酒翻盤嗎？_風聞

導語：伊力王”只能在疆內“稱王”？

有着“塞外茅台”美譽的伊力特（600197.SH），在白酒行業鮮見的“現金牛”陣營中，正在活成不一樣的存在。

今年3季度，伊力特淨利潤出現11年來首次虧損、經營性淨現金流也告負；二級市場上，從2021年至今，伊力特股價震盪下行，截至11月10日股價15.13元/股，相比2021年曆史高點的34.9元/股，降幅高達約57%。

伊力特曾憑藉“伊力特曲”“伊力王”成為西北酒業的象徵，如今卻站在轉型的十字路口。

季度首虧、現金流告急、渠道乏力，是一次警示，也是一場倒逼變革的契機。

01 11年來首虧，營收五連降

伊力特近期發佈的2025年三季報顯示，這家被譽為“新疆第一酒”的區域龍頭正經歷市場的嚴峻考驗。

前三季度伊力特實現營收13億元，同比下滑21.46%；歸母淨利潤僅1.37億元，同比驟降43.06%。其中第三季度單季營收2.29億元，同比下降29.44%；歸母淨利潤虧損2529.68萬元，同比大幅下滑158.5%——這也是自2015年以來，伊力特11年內首次季度虧損。

伊力特解釋稱，三季度淨利潤大跌，主要原因是7-9月公司全資子公司新疆伊力特銷售有限公司（簡稱“銷售公司”），將 2021 年—2023 年期間購入的白酒包裝物以視同銷售給母公司的方式進行了納税更正，更正申報後影響公司當期損益 1.18億元，計入營業外支出。

民生證券點評稱，伊力特三季度營收、淨利潤“雙降”，業績下滑幅度遠超市場預期。尤其是在白酒行業整體尚能維持正向現金流的背景下，伊力特的現金流表現顯得“極不尋常”。

數據顯示，前三季度伊力特經營活動現金流淨額為淨流出2.74億元，同比暴跌1241.37%，由盈轉虧。這意味着伊力特在主營業務中不僅未產生現金，反而倒流出資金。

“界面新聞”引用註冊會計師李穎分析稱，“經營現金流由正轉負，且降幅超過12倍，這在白酒行業幾乎是‘反常現象’。”截至9月底，伊力特短期借款從年初的0元增至5.4億元，流動比率從3.29降至1.81，速動比率僅0.57。

伊力特解釋現金流惡化的原因在於“銷售商品、提供勞務收到的現金減少所致”。

結合伊力特報表來看，經銷商回款放緩與高企存貨共同擠壓了現金流。三季度末，伊力特存貨餘額高達23.95億元，佔總資產的41.19%；應收賬款從去年底的0.24億元暴增至3.68億元，同比增長73%，相當於近三年的淨利潤總額。

應收賬款的暴增顯示出伊力特為了穩住銷量而放寬信用政策，但經銷商動銷疲軟，付款能力下降，造成了應收激增與經營性現金流下降的雙重壓力。”

西南證券認為，伊力特本季度業績“由盈轉虧”主要受消費場景恢復不及預期、渠道回款遲滯及一次性支出所致；短期雖承壓，但伊力特改革方向明確，隨着渠道模式改革與營銷體系調整逐步落地，業績有望企穩。

然而，這份“安慰”並未掩蓋現實困境：截至三季度，伊力特已連續五個季度營收同比下滑。

02 “伊力王”帶不動，疆外收入大降近五成

財報之外，更顯危機的是伊力特的運營基本盤。無論是產品結構、市場區域，還是渠道體系，均暴露出結構性疲態。

2025年前三季度，伊力特高檔酒實現收入9.51億元，同比下降15%；中檔酒2.43億元，同比下降39%；低檔酒0.81億元，同比下降22%。三大產品線全面下滑，其中中檔酒跌幅最大。

高端化原本是區域酒企的突圍方向，但伊力特的“伊力王”系列並未延續此前的增長勢頭。東吳證券分析稱，三季度高檔酒單季收入僅1.5億元，同比下滑39.5%，原因在於渠道回款壓力、包銷制度調整及市場競爭加劇。伊力特嘗試以“品鑑會”“回廠遊”等活動強化高端形象，但在五糧液、瀘州老窖等全國品牌下沉競爭中，高端市場被迅速擠壓。

為對沖高端乏力，伊力特推出28-35元價位的光瓶酒，意圖搶佔下沉市場。但光瓶酒賽道同樣競爭激烈，牛欄山、紅星等品牌的渠道壁壘強、品牌力穩，伊力特在差異化賣點與渠道基礎上，還要進一步提升。

在高中低三檔產品“齊步失速”的背景下，前三季度伊力特整體毛利率降至49%，較去年同期下滑3個百分點。

伊力特目前仍以新僵市場為主，疆外業務下滑明顯，但本土盤壓力也壓力不小。

前三季度，伊力特疆內營收10.71億元，同比下降13%；疆外營收僅2.04億元，同比暴跌近50%。疆外業務不僅未能拓展，反而成了業績拖累。

伊力特曾在2023年提出“百城攻堅”戰略，計劃三年覆蓋百城，推進疆外市場佈局。但實際效果有限：疆外經銷商數量僅9家。銷售費用率下降至8.56%，同比減少2.9個百分點，也意味着伊力特在推廣投入上顯著收縮。民生證券指出，資金與資源不足導致“百城攻堅”難以推進，疆外收入同比下滑近五成，顯示渠道改革尚未奏效。

截至今年三季度末，伊力特合同負債僅3829萬元，同比下滑，表明經銷商預付款意願下降。同時，伊力特前三季度批發代理渠道營收7.74億元，同比下降36.91%，成為營收下滑的主要原因。相較之下，直銷渠道逆勢增長29.5%，顯示伊力特在直營和合夥人模式上取得一定進展。

在2025年上半年業績説明會上，伊力特總經理陳智坦言：“上半年受行業低迷影響，下半年將聚焦新疆市場，以伊力王為主線，推動節假日促銷，盡力縮小下滑幅度。”他同時強調，伊力特品牌定位是“立足新疆、輻射全國”，並指出核心競爭力包括70餘年的軍墾歷史、獨特產區資源及研發體系。

從組織層面看，伊力特正在推動營銷中心前移、建立區域平台伊力特、探索直營+合夥人模式，以期增強市場反應速度。四川伊力特酒類銷售伊力特目前已擁有354家合作經銷商，顯示出疆外樣板市場雛形。

然而，策略調整的成效仍待觀察。三季度疆外收入同比下降近50%，渠道信心恢復尚需時間。

03 想靠定製酒翻盤

實際上，伊力特在之前曾將2025年確立為“改革攻堅年”。

伊力特在年報中提出全年目標：實現營業收入23億元、利潤總額4.05億元。但截至三季度末，目標完成度不足六成，這意味着要想完成全年目標，四季度需實現營收超10億元，但從目前市場情況看，顯然不太現實。

自2024年以來，伊力特在營銷體系上持續放權，探索“定製酒+經銷共創”新模式。所謂“一商一策、按區授權”，即在不同區域開放產品條碼、賦予經銷商高度自治權，通過靈活授權與政策激勵，增強經銷商積極性。

這一策略背後，是伊力特希望以定製酒為突破口。依託“伊力王”“老窖”“特曲”等大單品，伊力特推出多款定製化產品，藉助母品牌背書，形成“沙堆效應”——在疆外市場通過小批量產品快速提升品牌觸達度與消費者認知度。

同時，伊力特確立“濃香為主、兼香為輔、醬香補充”的核心戰略。東吳證券分析認為，多香型產品有助於適配不同地域口味，打破單一濃香侷限，為全國化提供支撐。

在渠道層面，伊力特提出“順價優勢”戰略，確保經銷商利潤空間。相較於行業普遍存在的價格倒掛問題，伊力特堅持價格體系穩定，並推出“四大動銷支持”：前置廣告投入、價格管控、終端激勵與費用直付。這意味着經銷商不再需要墊付市場費用，品牌方承擔主要推廣支出，從根本上改善渠道關係。

與此同時，伊力特通過抖音、視頻號、廣播、户外廣告等全媒體投放，疊加餐飲、文旅場景體驗和團購觸達，實現“線上破圈+線下滲透”。

伊力特計劃用“三步走”完成全國化：第一階段夯實新疆；第二階段深耕西北；第三階段逐步拓展全國。兼香、醬香系列將成為衝擊全國市場的先鋒。

然而，改革能否兑現業績仍存疑。

方正證券指出，伊力特在疆內市場佔有率雖超過50%，但疆外增長乏力、庫存居高不下，短期業績承壓難改。

從行業層面看，白酒市場已進入“理性消費”階段，消費升級與渠道整合雙向擠壓中小酒企。對伊力特而言，如何在守住新疆基本盤的同時，重塑渠道體系、實現產品升級，將決定其能否走出下滑週期。