強一股份單一客户依賴超八成：對賭協議暗藏隱憂，韓國公司曾被調查_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

11月12日，上交所上市委將召開2025年第52次上市審核委員會審議會議，屆時將審議強一半導體（蘇州）股份有限公司（以下簡稱，強一股份）的首發上會事項。

公開信息顯示，強一股份的科創板IPO自2024年12月30日獲受理，保薦機構為中信證券。2025年9月、10月，強一股份分別就兩輪審核問詢函進行回覆，監管層重點關注公司客户、關聯交易、募投項目等方面。

八成以上收入來自單一大客户

天眼查顯示，強一股份成立於2015年，專注於服務半導體設計與製造，聚焦晶圓測試核心硬件探針卡的研發、設計、生產與銷售。

探針卡產品主要分為MEMS探針卡、垂直探針卡、懸臂探針卡等。強一股份成立之初至2019年，公司產品以懸臂探針卡、垂直探針卡為主，並逐步開展MEMS探針及探針卡技術的研發與創新。2020年，公司首次實現自主2DMEMS探針及探針卡的量產。2021年，強一股份實現了薄膜探針卡的量產，並於2024年完成了主要應用於存儲領域的2.5DMEMS探針卡的驗證工作。

根據探針的製造是否採用了MEMS工藝，強一股份的探針卡產品可以分為MEMS探針卡和非MEMS探針卡。

從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），探針卡銷售收入分別為2.17億元、3.1億元、6.07億元和3.59億元，佔當期收入的97.21%、96.9%、96.19%和96.67%，為公司主要收入來源。

按產品類別分類，強一股份的探針卡銷售收入包括2D/2.5DMEMS探針卡、懸臂探針卡、垂直探針卡和薄膜探針卡。其中，報告期內，2D/2.5DMEMS的銷售收入分別為1.24億元、2.32億元、4.78億元和3.17億元，佔比分別為57.12%、74.74%、78.82%和88.37%；銷售數量分別為393張、541張、803張和388張，銷售單價分別為31.59萬元/張、42.81萬元/張、59.54萬元/張和81.75萬元/張。

另一邊，懸臂探針卡的銷售收入分別為6660.68萬元、6161.15萬元、8797.57萬元和3090.03萬元，佔比分別為30.64%、19.88%、14.5%和8.61%；銷售數量分別為1440張、1203張、973張、392張，銷售單價分別為4.63萬元/張、5.12萬元/張、9.04萬元/張和7.88萬元/張。

2024年度，公司懸臂探針卡銷售數量減少但銷售收入有所增長，主要是由於公司在產能緊張的情況下，適當放棄部分附加值較低的產品，而探針數量相對較多、製造難度相對較高的用於CIS領域的懸臂探針卡收入大幅增長。

報告期內，垂直探針卡實現收入分別為1476.96萬元、1354.27萬元、880.52萬元和227.02萬元，佔當期收入的6.79%、4.37%、1.45%和0.63%。

整體財務表現上，報告期內，公司實現營收分別為2.54億元、3.54億元、6.41億元和3.74億元，淨利潤分別為1562.24萬元、1865.77萬元、2.33億元和1.38億元，扣非後歸母淨利潤分別為1384.07萬元、1439.28萬元、2.27億元和1.37億元。

2025年1-9月，公司營業收入為6.47億元，同比增長65.88%；扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤為2.48億元，同比增長100.13%。

2025年，強一股份預計可實現營收約9.5億元-10.5億元，同比增幅約為48.12%-63.71%；預計可實現歸母淨利潤3.55億元-4.2億元，同比增長52.3%-80.18%；預計可實現扣非後歸母淨利潤分別為3.5億元-4.15億元，同比增長54.15%-82.78%。

營收規模逐步擴大，強一股份也在招股書中分析了公司經營業績增長的主要原因。其中，公司方面提到，公司利用本土廠商的綜合優勢，不斷擴大客户範圍並增強客户合作深度。

強一股份的客户羣體涵蓋境內芯片設計廠商、晶圓代工廠商、封裝測試廠商等多類產業核心參與者。

報告期內，公司向前五大客户的銷售金額分別為1.58億元、2.69億元、5.21億元和3.1億元，佔當期營業收入的比例分別為62.28%、75.91%、81.31%和82.84%，集中度較高。

同時，由於公司客户中部分封裝測試廠商或晶圓代工廠商為B公司提供晶圓測試服務時存在向公司採購探針卡及相關產品的情況，若合併考慮前述情況，公司來自於B公司及已知為其芯片提供測試服務的收入分別為1.28億元、2.39億元、5.25億元和3.11億元，佔營業收入的比例分別為50.29%、67.47%、81.84%和82.83%，公司對B公司存在重大依賴。

關聯銷售佔比不低，前五大采購佔比提升

倚賴於B公司對晶圓測試探針卡的需求，期內強一股份的經營業績得到持續增長。業績飛速提升固然可喜，但由於82%的收入都來自單一大客户也引發外界對於強一股份業績可持續性的擔憂。

據瞭解，強一股份於2019年起與B公司建立業務聯繫，2021年5月簽署於當月生效並長期有效的《採購主協議》。B公司與公司以“合同+訂單”的形式開展業務往來，公司基於B公司提供的費率基線並根據具體測試需求進行報價，經雙方平等協商後執行。

報告期內，B公司向強一股份採購產品或服務的價格與採購其他供應商同類型產品或服務的價格基本持平；從強一股份探針卡銷售價格對比情況來看，B公司與其他客户整體探針單價處於同一水平，與可獲取的同行業公司數據處於同一水平。此情形也引發外界對於強一股份交易公允性的關注。

同時，強一股份對B公司銷售的客供PCB比例高於其他客户，實控人控制企業、發行人PCB主要供應商南通圓周率存在間接向B公司銷售PCB情形。

對此，上交所在審核問詢函中要求強一股份説明：發行人向B公司關聯銷售是否公允；是否存在利益輸送行為，發行人的業務獲取方式是否影響獨立性，發行人是否具備獨立面向市場獲取業務的能力。

強一股份回覆表示：雖然報告期內公司2DMEMS探針卡、垂直探針卡產能每年均保持100%以上的增長速度，但仍無法滿足市場需求，在產能緊張的情況下，公司優先保證B公司的產品供應，使得公司來自於B公司及已知為其芯片提供測試服務的收入佔比逐步提高。未來公司將進一步積極進行產品研發及市場開拓，並通過2.5DMEMS探針卡進入存儲領域，從而有效降低客户集中度。

某位半導體資深專家指出：強一股份來自大客户的深度綁定雖然帶來了顯著的業績增長，但風險方面更為突出。最為直接的就是業績波動風險，一旦B公司減少採購，強一股份將面臨收入斷崖式滑坡。同時，這種模式也限制了公司的成長天花板，其獨立性、持續經營能力和抗風險能力都因此被打上了巨大的問號。伴隨而來的關聯交易公允性也易受到監管層的重點關注。

需要指出的是，報告期內，強一股份的關聯銷售佔營業收入的比例分別為38.88%、40.09%、36.00%和25.97%，相對較高，主是由於公司於2020年、2021年分別推出的2DMEMS探針卡、薄膜探針卡獲得B公司的認可，隨着B公司業務快速發展，其對公司採購金額快速增長。

基於實質重於形式原則，強一股份將B公司認定為關聯方；同時，公司外部機構投資者提名的董事、監事在半導體企業兼職較多，其中部分企業為公司客户。

在下游大客户集中的同時，強一股份也存在應商集中度較高且對部分原材料、設備單一或少數供應商同類採購佔比較高的風險。

報告期內，公司向前五大供應商的採購金額分別為6663.8萬元、5221.34萬元、9817.61萬元和8634.72萬元，佔採購總額的比例分別為49.14%、40.19%、60.67%和64.27%。

新設子公司並轉移業務，應收賬款佔比超三成

為保證供應鏈穩定性，強一股份逐步在境內尋找產品核心部件及材料供應商。其中，期內公司向南通圓周率採購PCB、MLO等產品及PCB貼片服務，其採購金額佔營業成本的比例分別為18.32%、8.91%、5.04%和5.54%。

南通圓周率設立於2021年4月，系公司實際控制人周明控制的企業。為進一步聚焦主營業務，公司於2022年、2023年將功能板、芯片測試板業務相應人員轉至南通圓周率，因此公司向南通圓周率出售了與該等業務相關的設備、原材料並結算了相關項目的設計費，主要基於賬面價值交易。

2022年-2024年，與關聯方南通圓周率的關聯銷售金額分別為31.39萬元、289.92萬元和7.09萬元。

報告期各期，強一股份芯片測試板及功能板收入分別為137.86萬元、2389.54萬元、2355.36萬元、211.00萬元，2024年1-6月大幅下降，系強一股份於2022年、2023年將功能板、芯片測試板業務轉至南通圓周率所致。

此外，南通圓周率27名員工曾任職於強一股份，包括董事、總經理何靜安，曾擔任發行人董事、生產副總經理；南通圓周率股東中超一半與發行人重合或存在關聯關係，且在成立較短的時間內即獲得較多外部投資。

強一股份的重大經常性關聯交易還包括：期內來自B1公司的應收賬款分別為3120.1萬元、4716.96萬元、6583.37萬元和2158.75萬元，來自南通圓周率的應付賬款分別為856.63萬元、28.72萬元、161.76萬元和307.61萬元。

除頻繁的關聯交易，在業務發展的同時，強一股份也產生了不小的應收賬款及存貨，而如果未能做好相應的管理，高企的應收賬款或者存貨水平都可能給公司帶來財務減值風險。

報告期各期末，公司的應收賬款賬面餘額分別為1.24億元、1.7億元、2.4億元和2.62億元，佔同期營業收入的比例分別為49.09%、47.95%、37.35%和34.94%；存貨分別為7247.25萬元、7314.35萬元、8487.28萬元和1.39億元，佔當期流動資產的11.73%、14.12%、13.58%和21.78%。

同時，報告期各期末，公司存貨跌價準備分別為1063.16萬元、2007.88萬元、2517.02萬元和2184.33萬元，佔存貨賬面餘額的比例分別為12.79%、21.54%、22.87%和13.55%。

報告期各期末，強一股份的經營活動產生的現金流量淨額分別為-3774.58萬元、4839.7萬元、2.8億元和1.26億元。

2022年度經營活動產生的現金流量淨額為負，主要是由於公司需要根據客户需求提前採購原材料，而公司主要產品交付、客户驗收及付款均需一定週期，隨着公司營業收入快速增長，存貨、應收賬款餘額均大幅增加。

對賭協議暗藏恢復條款，韓國公司曾被調查

此次IPO，強一股份計劃募資15億元，其中擬使用募集資金12億元用於南通探針卡研發及生產項目；3億元用於蘇州總部及研發中心建設項目。

在產能消化方面，報告期內，2DMEMS探針卡、懸臂探針卡、垂直探針卡的產能利用率分別為100.89%、101.13%、94.5%和85.34%；懸臂探針卡的產能利用率分別為105.79%、84.5%、107.13%和98.21%。

截至招股説明書籤署日，周明及其一致行動人合計控制強一股份50.05%的股份，系公司控股股東、實際控制人。

招股書顯示，在強一股份的歷史經營過程中，公司曾簽訂涉及對賭條款等特殊權利安排的相關協議，涉及的主要協議內容包括但不限於：隨售權、優先購買權、最惠國待遇、董事席位、部分股東會事項的一票否決權、部分董事會事項的一票否決權、董事會觀察員席位、回購安排、優先清算權、知情權、關聯轉讓權、反稀釋權、優先認購權、股權轉讓限制、優先通知與優先併購權、核查權等。

強一股份表示：上述特殊權利涉及發行人的，已於財務報告出具日前簽署終止協議，不再具有效力，且視為自始無效；該等特殊權利涉及公司方股東的，自發行人遞交首次公開發行股票並上市申請文件日前自動終止，但若發行人上市申請被不予受理、被終止審查或未獲得審核通過或核准、被勸退、撤回或主動撤回上市申請，或無論因任何原因未能在上海證券交易所、深圳證券交易所或其他享有國際聲譽的國際證券交易所上市交易，則上述特殊股東權利涉及公司方股東的條款自動恢復效力並視為自始有效。

而若觸發上述特殊股東權利恢復效力的條件，將可能對公司股權結構、管理層和日常經營穩定造成不利影響。

內控方面，公司控股股東、實際控制人周明報告期外曾向公司拆借資金，該等拆借資金所涉本金已於2020年全部清償，但截至報告期初尚未歸還的利息金額為15.31萬元，周明繫於2022年將前述利息歸還完畢。

此外，據招股書披露，2024年2月，韓國特許廳特別司法警察以“違反防止不正當競爭及保護商業秘密法”為由，對韓國強一辦公室內的資料、服務器、電腦等進行了搜查扣押（案件編號：2023-1141），本案的嫌疑事實如下：韓國強一前員工金某某和趙某某（原在SoulbrainSLD株式會社工作，離職後入職韓國強一）涉嫌在SoulbrainSLD株式會社（以下簡稱“Soulbrain”）工作期間泄露Soulbrain商業秘密，而韓國強一與金某某、趙某某在Soulbrain從事的業務直接相關，因此韓國特許廳認為金某某和趙某某存在讓韓國強一使用Soulbrain商業秘密的嫌疑，涉嫌違反《防止不正當競爭及保護商業秘密法》，正在對金某某、趙某某、韓國強一進行調查。

根據發行人律師出具的《法律意見書》，其根據韓國法務法人時雨出具的《法律意見書》，發行人及其下屬子公司（含韓國強一）、韓國強一原董事周明不會被認定為違反《防止不正當競爭及保護商業秘密法》，不會導致發行人董事、監事和高級管理人員因涉嫌犯罪被韓國司法機關立案偵查。

此外，報告期內，韓國強一存在6名勞動者以韓國強一非法解僱為由提起救濟申請的情形，但是該等勞動者已與韓國強一就雙方終止勞動關係及支付離職補償金事項達成合意並簽署和解書，雙方不存在其他糾紛或訴訟情形。上述案件已了結，對發行人的生產經營不構成重大不利影響。

值得一提的是，2024年8月韓國強一已於2024年8月註銷，註銷前主要從事探針卡研發和韓國等境外地區的業務拓展活動；發行人因戰略規劃調整，註銷該子公司。

截至第二輪審核問詢函回覆日，強一股份的子公司南通強一曾受到一起税務處罰情形，但不構成重大行政處罰，公司報告期內存在一項尚未了結的重大訴訟、仲裁案件。

原告公司與被告/被申請人瓴盛科技（香港）有限公司、瓴盛科技有限公司的買賣合同糾紛。一審上海浦東新區法院判決：一、被告瓴盛香港公司於判決生效之日起十日內支付原告貨款713000美元；二、被告瓴盛香港公司於判決生效之日起十日內償付原告逾期付款利息損失（以713000美元為基數，自2022年9月9日起至實際清償之日止，參照中國銀行同期同類外幣貸款利率計算）；三、駁回原告其餘訴訟請求。目前被告已提起上訴。（港灣財經出品）