瞭解下英偉達相關的CoreWeave商業模式的泡沫破滅_風聞

​2025年3月，CoreWeave上市，暴漲到187，現在跌到了75。跌了60%算是泡沫破滅，但市值仍然有373億美元。來看看這個AI股的泡沫程度有多高。

英偉達本身的營收萬眾矚目，預期訂單多，營收高增長，市值大增有業績支撐。但這並不是説AI泡沫就沒有問題，AI產業鏈上不可能只是一家公司獨大，這既不可能也不健康。需要看整個產業鏈，有沒有大問題。英偉達的“親兒子”CoreWeave問題就不小。

CoreWeave是專搞AI基礎設施的"新雲"（neocloud）服務商，商業模式有點嚇人， 借債買卡+出租算力+借更多債，號稱是能持續增長的飛輪模式 。它的概念是IaaS（基礎設施即服務），按小時出租GPU算力，按時間和計算量收費。

CoreWeave先囤積算力，大規模採購英偉達H100、A100等算力卡，成為全球最大GPU持有者之一。截至2025年8月，CoreWeave持有超過25萬個英偉達GPU，在全球有33個數據中心。從加密貨幣挖礦轉型後，其GPU持有量從早期的小規模迅速擴張至25萬級別，GPU資產約佔公司總資產的50%

做大的過程是槓桿擴張，靠借錢。用GPU資產和未來客户合同抵押，從金融機構獲取鉅額債務融資，再投入採購更多芯片。而機構願意借錢，是因為大客户綁定，它與OpenAI、Meta、微軟、英偉達等AI巨頭簽訂長期大額合同，號稱當前訂單積壓達556億美元。（OpenAI與多家公司簽訂的長期合同，CoreWeave早就幹了）

大公司與金融機構願意支持，因為CoreWeave的定位與AWS、Azure等傳統雲服務商不同，專搞AI，更專業地提供高性能、可擴展的GPU集羣。客户如果自己建GPU集羣，會需要鉅額的資本支出（Capex），錢花掉了變機器；租CoreWeave的算力，就是小得多的運營支出（Opex），不對勁也能控制支出，停租就行了。

AI預期火爆的時候，CoreWeave股價迅速崛起。但由於商業模式存在結構性風險，泡沫已經開始破滅，股價大跌60%都不是“不健康”的問題了。

其2024年營收19.15億美元，但為了實現這個服務營收，虧損高達8.63億美元，先期投入不小。微軟和英偉達兩大客户佔收入77%過於集中，其餘市場化收入僅4.4億美元，大硬傷是基礎商業模式無法覆蓋成本。英偉達本身既是股東又是客户，給了13億美元合同，這種依賴關係不穩定。一旦大客户需求下降，或者轉向自建設施，其收入立即崩塌。

如果不看GPU資產，CoreWeave總債務150億美元，賬面現金僅10億美元，槓桿率過高。因此，GPU是核心抵押物，但GPU以極快速度貶值，現在的主力資產H100，在三年後可能無人問津，能值多少錢成問題。一個沒法回答的質疑是，GPU資產貶值，而債務卻不變，現金流壓力如何應對？實際收入幾個億，搞到800億美元估值完全是AI狂熱氣氛下的瘋炒。

狂熱的時候，是説“當前訂單積壓高達556億美元”，但現在回頭看，和OpenAI對甲骨文吹的5000億美元一樣，主要來自少數大客户的"故事性"簽約。一段時間以來，美股炒AI風氣很不好，不太嚴肅的意向性合同，隨時取消的，也當成商業合同來説。

一旦GPU租賃需求急劇萎縮，CoreWeave的"飛輪模式"一下就會完蛋。它是債務驅動的GPU囤積，嚴重情況下等於大春囤積BB機。好的模式，需要是可持續的雲計算服務，多種需求，客户需要長期化、多元化、分散化，只搞AI算力賭太狠。

CoreWeave關鍵轉折可能是，“英偉達GPU永遠緊缺"的假設不成立。它缺乏擴展新客户的能力和技術護城河。當GPU供應正常化、AI計算需求穩定時，CoreWeave的高負債會很要命，資產貶值、收入鋭減，雙重暴擊股價會跌沒了。現在只是開始降温了，跌了60%還是很泡沫。