“投影一哥”主業趨穩，極米科技小步試水新興應用_風聞

出品：山西晚報·刻度財經

極米能否在車載投影、海外高端市場等增量領域取得實質性突破，並有效改善財務健康狀況，將決定這家“中國投影第一股”能否重新贏得市場信心。

極米科技2025年三季度報揭示了公司在轉型期的艱難處境。前三季度，極米實現營收23.27億元，同比僅微增1.99%，增長動能顯著不足。

儘管極米前三季度歸母淨利潤7965.01萬元、扣非歸母淨利潤6112.95萬元實現扭虧，但這一成績離不開1852萬元非經常性損益，且經營活動現金流量淨額為-5.07億元，呈現“賬面盈利、現金承壓”的反差。

圖源：極米科技2025年三季度報告

三季度末存貨規模同比增長24.7%至11.58億元，疊加投影銷量增長乏力，存貨跌價風險持續暴露；短期借款激增至6.88億元，短期償債壓力陡增；應收賬款達2.22億元，大量利潤停留在賬面，資金週轉效率低下。

公司核心困境進一步加劇，業務結構單一的問題仍未改善，投影整機佔營收比例超八成，車載投影等新業務營收佔比不足8%，遠未形成第二增長曲線。

行業層面，價格戰擠壓盈利空間，大屏電視技術進步與價格下探分流需求，海外市場又面臨國內品牌集中出海的競爭衝擊。

此外，《刻度財經》發現創始團隊與大股東集中減持、研發投入增速放緩等問題，進一步弱化了市場信心，極米正陷入業務增長、財務健康與市場信任的多重困局。

01

單一依賴積弊爆發，新業務難破“小眾陷阱”

極米科技正為其長期“單條腿走路”的業務結構付出代價。自成立以來，投影整機一直是其營收的絕對主力，2022至2024年間，該業務佔整體收入的比例始終超過八成。

圖源：極米科技2025年招股書

在行業高速增長期，這一聚焦策略曾幫助公司快速搶佔市場；然而當市場需求放緩、行業競爭加劇，結構單一的脆弱性便暴露無遺。2025年三季度財報顯示，核心業務增速放緩和新興業務支撐乏力，已成為制約公司發展的首要瓶頸。

投影業務的困境直接體現在價格戰與市場分化上。招股書數據顯示，2022至2024年間，極米三大主力產品線均價持續走低：長焦投影從3400元降至2700元，短焦投影從1.54萬元大幅下滑至6600元，創新類投影亦從4500元降至3900元。

圖源：極米科技2025年招股書

市場結構也呈現出“內外失衡”的局面。2022至2024年，極米在國內市場的營收從34.3億元逐年下滑至23.13億元。儘管同期境外收入從7.9億元增至10.86億元，但其帶來的2.96億元增量遠不能彌補國內的萎縮缺口，導致公司總營收在2023年、2024年連續負增長。

2025年前三季度，極米總營收為23.27億元，同比僅微增1.99%，增長離不開海外市場。然而海外競爭正日趨激烈。

這一背景下，2025年上半年極米境外收入已同比下滑10.94%，海外增長能否持續已成疑問。

為擺脱對單一業務的依賴，極米自2024年起將車載投影、吸頂投影等創新方向提升至戰略層級。但截至目前，新業務尚未走出“小眾探索”階段，遠未形成公司期待的第二增長曲線。

圖源：極米科技2025年招股書

2022年至2025年上半年，涵蓋車載與吸頂投影的創新業務收入分別為1.61億元、1.91億元、1.22億元和1.16億元，佔總營收比例始終低於8%，尚未達到支撐性業務的規模門檻。

作為創新重點的車載投影，更面臨“體量有限、回款緩慢”的雙重挑戰。極米在2024年組建車載事業部，目前已獲得8個車型定點，覆蓋問界M9等車型，並於2025年上半年實現批量交付。

然而，汽車行業普遍較長的賬期顯著加劇了公司現金流壓力。2025年前三季度，極米經營活動現金流量淨額為-5.07億元。

圖源：極米科技2025年三季度報告

更關鍵的是，在日漸擁擠的車載投影賽道，極米麪臨強勁對手。光峯科技憑藉在激光顯示領域的技術先發優勢，已累計獲得超過10個車載定點項目。若極米無法在技術上實現關鍵突破，其車載業務或將長期處於被動跟隨的位置。

02

現金流惡化，股東信心缺失

極米科技在2025年三季度財報中看似實現了扭虧為盈，歸母淨利潤7965.01萬元，較去年同期虧損轉為正值，但表面的盈利難掩其背後持續惡化的財務結構與流動性壓力。經營性現金流、應收賬款與短期負債三重風險相互交織，已對企業經營的安全性構成實質威脅。

盈利質量是首要疑點。儘管淨利潤轉正，公司經營活動產生的現金流量淨額卻錄得-5.07億元。現金流結構揭示出“收少付多”的窘境，銷售商品收到的現金同比下滑4.64%，而購買商品、接受勞務支付的現金卻同比上升約20%。

此外，淨利潤的回升很大程度上依賴於低基數效應與非經常性收益。2025年前三季度，公司非經常性損益達1852萬元，若剔除政府補助與金融資產公允價值變動等臨時性收益，扣非淨利潤僅為6112.95萬元，盈利的可持續性存疑。

圖源：極米科技2025年三季度報告

在資產結構方面，應收賬款與存貨的“雙高”問題進一步加劇了資金週轉壓力。截至三季度末，應收賬款規模達2.22億元，顯示大量利潤仍停留在賬面上。

存貨規模也同比增長24.7%至11.58億元，主要為應對策略備貨的投影整機與車載零部件。然而在投影銷量增長乏力背景下，存貨跌價風險已開始顯現，前三季度資產減值損失達1.44億元，資產流動性明顯放緩。

更嚴峻的是短期債務的迅速累積。截至三季度末，公司短期借款達6.88億元，較2024年末激增166.7%，而長期負債幾乎為零。若未來營收增長不及預期，公司可能面臨“現金流無法覆蓋到期債務”的流動性危機。

圖源：極米科技2025年三季度報告

與財務壓力同步浮現的，是來自股東與核心團隊的信心流失。2025年以來，極米接連出現創始團隊與大股東的集中減持，形成負面信號共振。公司聯合創始人廖楊在10月公告中將減持所持0.78%股份並徹底退出股東行列；CTO、創始人之一鍾超也計劃減持1.2%，完成後持股比例將減半。

圖源：極米科技公告

大股東層面，根據公開報道，百度系相關實體在2022至2024年間已累計減持6次，套現總額達9.15億元；員工持股平台“成都開心米花”也於今年2月以七折價格出售約198萬股，套現2.02億元。一系列“內部人減持”行為加劇了市場對極米長期價值的擔憂。

資本信任的瓦解直接反映在股價與市值上。截至2025年11月17日收盤，極米股價較高點下跌超過八成，總市值僅餘80.84億元，較歷史峯值蒸發逾300億元。

市值的持續縮水也進一步限制了公司的融資能力。極米已於2025年9月向港交所遞交上市申請，計劃融資1億美元用於海外拓展與補充流動資金。

圖源：極米科技港股招股書

然而在現金流緊張、股東減持與新業務進展有限的多重壓力之下，疊加港股對科技企業估值普遍低於A股的市場環境，若此次IPO估值不及預期或融資規模縮水，極米可能陷入新的困境。

03

價格戰與跨界替代的雙重圍剿

極米科技正面臨行業結構性轉變帶來的雙重壓力。智能投影市場已從快速成長期轉入存量競爭階段，“低價化”與“大屏替代”兩大趨勢正在重塑行業格局，持續擠壓着以中高端定位起家的極米原有的市場空間。

行業價格戰的激烈程度從數據中清晰可見。根據洛圖科技報告，2024年中國智能投影市場1000元以下產品的銷量佔比已攀升至54%，較上年提升4.3個百分點。

為應對這一趨勢，極米不得不調整產品策略，推出Play6e等定價在1500-2500元區間的入門機型。這也導致了公司陷入“量增額減”的局面，“以價換量”策略正在侵蝕其利潤根基。

市場份額的變化同樣不容樂觀。極米的領先優勢在縮小，更值得關注的是，隨着國內品牌集體出海，海外市場的盈利空間也在收窄。

另一方面，大屏電視的技術進步與價格下探正在削弱投影產品的核心優勢。這些電視在亮度、清晰度和使用壽命等關鍵指標上，均優於同價位投影產品。

洛圖科技數據顯示，2024年中國智能投影銷售額同比下降3.5%，而根據奧維睿沃統計數據，2025年上半年，75英寸及以上電視產品出貨量同比增長18.7%，表明投影的“大屏替代”定位正面臨嚴峻挑戰。

新興品類的崛起進一步分流了市場需求。激光電視在亮度上已接近傳統電視的觀看體驗；AR眼鏡則憑藉其便攜性，對投影的移動使用場景形成補充性替代。

在這一行業關鍵轉型期，極米的研發投入卻出現了收縮。2024年，公司研發支出為3.68億元，同比下降3.57%；2025年前三季度研發投入2.96億元，同比增速2.95%。

圖源：極米科技2025年三季度報告

研發團隊穩定性問題也逐漸浮現。2024年，極米研發人員減少至606人，人員結構的變化，可能影響公司的技術迭代效率。

圖源：極米科技2024年年度報告

這些挑戰相互關聯，構成了一個複雜的困局。業務結構單一使其難以應對行業轉變，價格戰與跨界替代導致營收下滑，進而引發財務壓力與人才流失，最終弱化技術競爭力與市場地位。

破解這一循環，極米需要在業務上聚焦核心，優化產品結構並推動新業務規模化；在財務上改善現金流，降低對短期債務的依賴；在組織上穩定團隊，重建技術創新體系。未來1-2年，極米能否在車載投影、海外高端市場等增量領域取得實質性突破，並有效改善財務健康狀況，將決定這家“中國投影第一股”能否重新贏得市場信心。

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