總營收1131億元！小米財報那麼好，為啥股價跌了_風聞

【大力財經】今日早間，港股小米集團股價持續走弱，盤中最低觸及38.22港元，截至發稿，股價下跌超3%，正式跌破40港元關口。

小米集團2025Q3財報、總營收1131億元，連續4個季度超千億，同比增長22.3%；經調整淨利潤113億元，同比增長80.9%。

智能電動汽車及AI等創新業務收入290億元，當季新車交付108796台。

研發投入91億元，同比增長52.1%，預計全年投入超300億元。研發總人數24871人。

盧偉冰在18日的三季報電話會上直言，2026年將面臨諸多挑戰。“第一，購置税補貼減半；第二，目前汽車行業玩家非常多，一定會經過一段激烈的競爭才會形成收斂。”盧偉冰稱，相較今年，小米汽車的毛利率可能會有一些下降。

小米財報亮眼股價反跌，為什麼？

一、業績確實超預期，但市場反應為何如此冷淡？

小米2025年第三季度財報（11月18日發佈）數據**相當亮眼**：

- 營收1131.2億元，同比增長22.3%（超預期1125億元）

- 經調整淨利潤113.1億元，同比增長80.9%，創歷史新高（超預期100.5億元）

- 汽車業務首次實現單季盈利，毛利率達26.4%

然而，11月19日開盤後股價暴跌超4%，跌破40港元，

較6月高點61.45港元已累計下跌超30%，市值蒸發約4000億港元。

二、五大核心原因解析

1. 核心業務"量價齊殺"：手機業務隱憂顯現

收入下滑 ：智能手機收入460億元，同比下降3.1%

均價下跌 ：手機ASP從1102.2元降至1062.8元，同比下滑3.6%（主要因境外市場價格調整）

毛利率持續惡化 ：從Q1的12.1%一路下滑至Q3的11.1%，創近年新低

為何如此重要？ 手機業務佔總收入40%以上，是小米基本盤，其增長乏力直接動搖投資者信心。

2. 成本"黑洞"：存儲芯片價格暴漲

芯片成本飆升 ：全球DDR5內存價格單月翻倍，而存儲芯片佔手機成本15-20%

利潤嚴重擠壓 ：高盛測算，芯片漲價導致每部手機利潤減少5-8元，**單季淨利潤減少8-12億元**

預期悲觀 ：盧偉冰直言"內存價格上漲是長週期，明年手機市場競爭壓力會遠大於今年，產品價格將大幅上漲"

3. 增長引擎"熄火"：IoT與生態鏈增速斷崖下滑

增速暴跌 ：IoT與生活消費品業務收入274億元，**同比僅增5.6%**，遠低於歷史40%+的增速

核心原因 ：中國補貼效應減弱，消費電子需求整體放緩，市場競爭加劇

4. 汽車業務"甜蜜陷阱"：短期利好難掩長期隱憂

短期利好 ：Q3汽車交付11萬輛，營收213億元，首次單季盈利

長期隱憂 ：

2026年新能源車購置税從全免變減半，小米SU7購車成本將增加約2萬元，**預計影響銷量15-20%**

蔚來、理想、小鵬、比亞迪等頭部企業加速擴張，價格戰一觸即發

5. 市場預期"過山車"：從"高預期"到"殺估值"

預期透支 ：財報前股價已提前上漲，部分投資者"利好兑現即離場"

下調目標價 ：小摩(摩根大通)從60港元→50港元；Bernstein從62港元→57港元；匯研從70港元→65.4港元

減持潮 ：高盛報告顯示，做空頭寸增加53%，養老基金和對沖基金 淨賣出

三、市場情緒"放大鏡"：三大外部因素

1. 港股科技板塊整體低迷

- 全球科技股估值回調，港股科技指數同期下跌12%，小米未能獨善其身

2. 做空力量集中發力

- 借券做空成本降至1.2%（歷史低位），吸引大量做空資金

- 多家做空機構發佈報告質疑小米高端化戰略可行性和汽車業務盈利能力

3. 產品爭議與輿論壓力

- 小米17系列"跳過16命名"引發爭議，被質疑營銷噱頭大於實質創新

- 汽車SU7 Ultra的"碳纖維前艙蓋"宣傳被質疑過度，引發用户不滿和法律糾紛

投資者如何理性看待？

短期股價下跌反映的是市場對小米"成長質量"的擔憂，而非"成長能力"的否定**。

核心矛盾在於： 基本盤（手機）增長放緩+成本上升 vs 新引擎（汽車）尚未完全接力 。

小米股價下跌是 “高預期+基本面隱憂+市場情緒” 三重因素共振的結果，而非單純的"業績不好"。財報亮眼但股價下跌，恰恰反映了資本市場從"看增速"到"看質量"、從"講故事"到"看盈利"的理性迴歸。