窗口期遞表的禮邦醫藥，面臨的是機會還是“趕考”？_風聞

過去兩個月，港股創新藥經歷一輪明顯回調，市場情緒一度疲弱。然而在百濟神州、三生製藥、信達生物等龍頭利好的帶動下，創新藥板塊再度迎來估值修復的曙光，又一批Biotech陸續遞表港交所：時邁藥業、真實生物、科興生物製藥等公司密集亮相。

在這樣的背景下，一家體量不大、賽道相對小眾的創新藥企業——禮邦醫藥（Libang Pharma）以18A模式遞表港交所。

對其來説，IPO不僅是一次融資動作，更是一次能力測試，一家聚焦慢性腎病與高磷血癥的小型生物醫藥企業，是否足以支撐資本市場對其長期價值的考量？

回暖週期迎來IPO潮，禮邦醫藥順勢赴港

近期，百濟神州的商業化擴大、信達生物的海外合作與管線推進、三生製藥的成本優化，均為市場帶來了需久未見的積極信號。

而身處第二梯隊的禮邦醫藥選擇抓住這段時間窗口，力求在市場尚未重新分化前完成融資佈局。其成立於2018年，由Gavin Xia博士與Jin Tian醫生共同創辦，總部位於江蘇揚州，主要聚焦慢性腎病（CKD）相關治療，包括高磷血癥等細分領域。

從收入結構來看，禮邦醫藥至今未形成真正商業化業務。2023年收入0元，2024年650萬元，2025年上半年1211萬元，收入全來自美信羅（Maxinlor）。

商業化早期單品依賴雖非問題，但美信羅在渠道、醫生端、醫保端的競爭力缺乏數據支撐，上市前市場驗證程度弱。且依賴美信羅的收入規模，難以覆蓋研發與行政開支，公司處於“重研發、輕商業化”階段。

而且，禮邦醫藥的核心產品美信羅是由羅氏開發。直到2023年10月，禮邦醫藥與羅氏訂立協議，方才獲得在中國獨家推廣美信羅的權益。

招股書顯示，2023 - 2025年上半年，禮邦醫藥累計虧損9.1億元，雖有逐年改善趨勢，但累計虧損依然不容小覷。而其虧損主因是研發費用攀升、臨牀試驗支出加速、外部收購資產成本攤銷加重。

目前來看，禮邦醫藥既不像頭部生物醫藥企業能夠通過對外授權合作以攤薄成本能力，也不像大中型醫藥集團那樣有穩定現金流，更多隻能靠融資續命，這或許也是其在行業回暖時迅速遞表的原因之一。

除此以外，禮邦醫藥產品管線以高磷血癥及相關腎病為中心，存在兩類風險。

一是多款產品靶點或適應症接近，有自相蠶食傾向，產品推進後期可能出現市場重疊，導致市場擴張難形成合力、研發投入無法獲槓桿效應，管線結構缺少明確“增長路徑分叉點”。二是部分產品來自外部收購，與原創研發相比，其核心壁壘並非科研積累。

整體來看，禮邦醫藥的核心矛盾並非前期投入大，而是其研發投入與商業化能力之間尚未形成閉環。

在行業整體回暖、龍頭帶動市場情緒改善的窗口期，禮邦醫藥選擇順勢而為，但順勢，並不能掩蓋其核心問題待解的事實。

禮邦醫藥的關鍵命題，離商業化還有多遠？

儘管，禮邦醫藥的遞表節點恰逢港股創新藥板塊情緒回暖，但資本市場對於生物醫藥企業的判斷，已經從最初的“講故事”變得更現實主義，商業化能力能否形成利潤閉環，才是真正決定企業長期價值的核心變量。

從戰略角度看，禮邦醫藥當前管線聚焦慢性腎病領域，這有利於形成專業化品牌，但也同時面臨不小的挑戰。

因為慢性腎病雖是全球健康問題中的重點之一，但與腫瘤、自免、代謝類大賽道相比，商業化仍處於“慢熱”階段。

這背後，患者規模雖大，但付費意願低、醫保議價嚴格，許多併發症是慢性長期治療方案，價格敏感度高。

醫生端，創新藥滲透不如腫瘤與自免迅速，高磷血癥市場被傳統磷結合劑佔據，創新產品切入需更多臨牀證據與渠道構建。

而禮邦醫藥現有的核心產品AP301，雖已完成中國III期註冊臨牀試驗，且相較於其他磷結合劑，AP301具有更高的磷結合能力、無需咀嚼即可吞嚥、在消化液中體積膨脹率低且無系統性吸收等特點。有助於降低服藥負擔、改善耐受性並提升患者依從性。

但AP301預計將於2026年上半年向中國國家藥監局提交NDA，離最終上市，形成商業化閉環仍有一段較長的距離。

總體來看，禮邦醫藥的故事並非沒有潛力，但距離資本期待中的長期增長仍存在差距。而商業化驗證週期較長、核心產品的不確定性等問題意味着，禮邦醫藥當下的價值評估更多建立在研發推進的可能性，而非商業化兑現的可見性之上。

港股創新藥情緒雖在回暖，但市場對企業的耐心正在變得有限，單一管線企業尤其需要在臨牀進展、與市場進入上拿出更明確的路徑。

未來禮邦醫藥能否在慢性腎病這一慢熱賽道上跑出加速度，最終將取決於其能否在未來兩到三年內將研發優勢轉化為真實的處方量與現金流，而這恰恰是所有創新藥企業走向成熟的分水嶺。