比蜜雪還賺錢的古茗，學恒大許家印給股東分紅16億_風聞

文源 | 源媒匯

作者 | 利晉

編輯 | 蘇淮

上市僅9個月時間，新茶飲品牌“古茗”已經開始大手筆分紅了。

近日，古茗控股有限公司（下稱“古茗”）公告稱，公司建議派發特別股息0.93港元/股，按已發行股份約23.78億股計算，派發總額約22.12億港元；同時，特別股息無須繳納任何預扣税。

圖片來源於公司公告

2025年2月初，古茗成功登陸港交所，是繼奈雪的茶、茶百道之後的新茶飲第三股。根據上市募資公告顯示，古茗發行價為9.94港元/股，總募資金額約18億港元。

在招股章程中，古茗披露：計劃在2025年12月前，將公司截至2024年底來自附屬公司的留存利潤、在宣派特別股息時計入資本公積的股份溢價，向股東（含公司上市後的新股東）派發特別股息不少於人民幣20億元。

如今，這一特別派息即將落地。

儘管古茗方面強調，不會動用上市募資所得款項派付股息，也不會對公司現有及未來經營以及財務狀況產生任何重大不利影響，但此次派息依然分走公司將近一半的現金。

關鍵在於，派息金額中有超過70%，流入王雲安、戚俠、阮修迪等公司高管及控股股東潘萍萍在海外設立的信託公司。

上市之前便已制定好派息計劃，上市9個月就迫不及待地分錢，古茗的高管和實控人實在太過心急了。相比之下，“新茶飲第一股”奈雪的茶，上市4年多了未進行分紅，未免有些“小氣”。

01

瘋狂開店與閉店潮

和很多新茶飲品牌一樣，古茗賺的主要是加盟費，以及向加盟商銷售設備、供貨的錢。

根據古茗官網顯示，加盟首年啓動資金為23.3萬元起。其中，設備費用約13萬元，裝修費用10萬元，首批原料2萬至4萬元，而品牌合作費、運營服務費、培訓服務費、開店服務費等均可進行首年0費用、分期支付。

首年啓動資金中，設備費用、首批物料投入佔比70%左右。這部分錢剛好是古茗賺走的部分。

2025年初，古茗發佈了加盟調整公告，一方面對於新加盟商的首店，通過加盟費、部分大型設備、咖啡機等進行分期支付，同時如果門店虧損無須繳納或延期繳納加盟費；另一方面，老加盟商開新店則可直接減免加盟費、非同商圈減免培訓費等。

並且，古茗轉向重點扶持在店管理的創業型加盟商，拒絕投資型加盟商。

靠着大批加盟商加入和門店鋪設，古茗成為了新茶飲界的“黑馬”，門店數量成為僅次於蜜雪冰城的行業第二。

2025年中期，蜜雪冰城擁有超過5.3萬家門店，古茗則有約1.12萬家門店，茶百道有8444家門店。其中，期內新增門店數量前三分別為蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗，對應新增門店數量為9796家、2042家和1663家。

以此折算，蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗每天開店數量為54.4家、11.3家和9.2家。

回到加盟政策調整上，這源於2024年古茗爆發了加盟商“退出潮”和“閉店潮”。當年，古茗退出加盟商的數量多達871家，退出率高達17.9%；門店倒閉的數量為674家，閉店率達6.8%。

從2025年上半年數據來看，當前古茗只是吸引更多新加盟商進駐，但老加盟商開新店的意願並不高，閉店潮趨勢未完全扭住。

2025年上半年，古茗加盟商數量為5875家，期內新增1338家，退出331家，退出率降低至5.63%。但平均加盟商經營門店數量，從2023年9月招股書披露的3.1家，下跌到2024年中期的1.98家，如今又跌至1.9家。

古茗爆發閉店潮，另一個因素也是大批新茶飲品牌瘋狂開店，使得區域茶飲品牌相互搏殺。這就十分考驗品牌本身的選址策略和門店鋪設密度。

但古茗不只是與其他茶飲品牌競爭，內部競爭同樣激烈。因為古茗在門店鋪設上向街邊店、社區店、商場店同時發力，而奈雪的茶、霸王茶姬茶百道均是以商場店為主。

根據窄門餐眼數據顯示，古茗300米門店密度（注：300米範圍內存在兩家門店的概率）中，一線、新一線城市分別為5.9%、15.3%，二線至五線城市則分別為18.7%、19.7%、23.1%和25.7%。

這意味着，古茗門店選址容易陷入內部營業蠶食狀態，導致加盟商退出。

與古茗選址策略相似的蜜雪冰城亦是如此。2025年上半年，蜜雪退出門店數量同比增加388家至1187家，閉店率上升0.39%至2.24%。

02

最能賺錢的奶茶店

儘管2025年上半年新增門店數量不及蜜雪冰城和霸王茶姬，但古茗成為了目前五家上市新茶飲品牌中，收入同比增長最大的一家，而且是最能賺錢的一家。

2025年上半年，古茗實現收入56.63億元，同比增長41.2%，毛利錄得17.86億元，同比增長41%；同期，蜜雪冰城、茶百道、霸王茶姬、奈雪的茶飲收入同比增長分別為39.3%、4.3%、17.8%和-14.4%。

蜜雪冰城主打“性價比”；霸王茶姬偏向中高端，加盟門檻高於其他新茶飲品牌；奈雪的茶以直營門店為主；古茗、茶百道切入大眾消費市場，古茗的加盟費用低於霸王茶姬，但高於茶百道和蜜雪冰城。

同樣是走“瘋狂開店”策略，古茗能實現收入同比增速更高的關鍵，在於銷售設備和商品。

根據各家新茶飲品牌官網顯示，古茗加盟設備費用投入為13萬元左右，首批原料為2萬-4萬元；茶百道、蜜雪冰城設備費用分別為7.5萬元、6萬元；蜜雪冰城首批原料費用為5萬元。可見，古茗是幾家中費用最高的。

對於古茗來説，銷售設備和商品比加盟費更賺錢。2025年上半年，古茗銷售商品及設備收入45億元，同比增長41.8%，較上一年佔比提升至79.4%；加盟管理服務收入44.6億元，同比增長39.2%，佔比下降至20.5%。

瘋狂開店的好處，不言而喻——古茗可以同時賺銷售設備和商品、加盟費的錢。

相比古茗，蜜雪冰城的收入增長大部分是依靠商品銷售。2025年上半年，蜜雪商品銷售收入同比增長39.5%至138.43億元，佔總收入比例為93.1%，比例提升約0.1%；體現在淨利潤上，錄得淨利潤27.2億元，淨利潤率為18.27%。

“雙向賺錢”的古茗，上述同期錄得淨利潤16.3億元，淨利潤率為28.72%，較上一年提高了10.26%。若剔除金融資產變動產生的收益，淨利潤率則為23.7%，仍提高了5.25%。

2025年上半年，茶百道、霸王茶姬的淨利潤率分別為13.3%、11.2%，奈雪的茶仍為虧損狀態。

古茗，成為了目前最能賺錢的奶茶店。

03

巧妙的“20億”

在成為最能賺錢的奶茶店之前，古茗已經做好了“分錢”計劃。

2025年2月，在上市招股時，古茗發佈了派發特別股息的安排，派發金額不少於20億元。其中，股息來源於兩部分：截至2024年底來自於附屬公司的留存利潤，計入資本公積的股份溢價。

留存利潤，是指過往公司盈利未進行分配的資金；計入資本公積的股份溢價，則是指投資人獲取公司股權時，實際出資額超過註冊資本產生的溢價。

而前述古茗提出的20億元，是一個十分巧妙的派息金額。

其實，在2024年之前，古茗留存利潤並沒有超過20億元。2021年至2023年，古茗股東權益儲備分別為-12.16億元、-8.32億元和5.83億元；賬面上，同期實現淨利潤分別為0.24億元、3.72億元和10.96億元。

有產生淨利潤，但沒有形成留存利潤的原因是什麼？

從古茗的收現比來看，上述期間值在23%左右，可以理解為，收入100元裏，實際收到現金只有23元。並且，古茗產生現金流涉及到一個很重要的要素——“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債的公允價值變動”，該立項金額佔到經營性現金流比例分別為69.3%、33.5%和15.7%。

換成大白話來説就是，古茗的經營性現金和利潤，很大程度上依靠的是金融負債、金融資產公允價值波動產生的。

截圖來源於招股書

這裏有兩個疑問：一是這筆在2020年規模約53.7億元的投資資金是怎麼來的？二是在2021年、2022年為何突然大幅削減至22.58億元、7.45億元？

截圖來源於招股書

在古茗的招股書中，並沒有披露有關融資歷程。據天眼查顯示，古茗境內主體公司——古茗科技集團有限公司於2020年7月完成A輪融資，融資金額6.74億元，投資方包括紅杉資本、美團龍珠、衝盈資本等。

結合古茗在招股書中的披露情況，可以推斷，其有可能通過借款方式進行理財產品投資，從而獲得收益。其中，2021年至2024年，古茗投資類資產佔總資產比例分別為25.9%、14.4%、11%和30.2%。

一般來説，上述比例超過15%，普通被認為主業正在喪失核心競爭力，需要投資活動填補利潤。而投資類資產，往往會被視為“定時炸彈”。

恰在2024年，古茗又有了一筆多達74.45億元的按公允值計入損益的金融資產，使得當年總資產“橫空多出”10多個億，年底權益儲備剛好超過20億元。

隨即，古茗宣告計劃特別派息不低於20億元。

04

16億港元流入股東境外信託

在古茗完成上市之後，2025年6月末，公司權益儲備飆升至63.52億元。金額激增，很大程度上源於現金及銀行結餘金額上漲。再往深一步來看，上漲主要是日常營運產生的現金流量及全球發售所得款項。

截圖來源於公司財報

根據發佈配售公告，古茗部分行使超額配股權，超額分配約2736萬股，額外募資約2.17港元，所得淨額約2.09億港元，IPO總募資金額剛好上升至20.3億港元。按當時匯率折算，約為18.74億人民幣。

2025年6月末，古茗持有現金及銀行結餘金額約42.69億元，2024年底則為19.35億元。以此計算，IPO募資佔比新增比例約80.3%。不過，古茗方面強調，不會動用上市募資所得款項派付股息。

那麼，多達22億港元的派發金額，將流入誰的口袋？才是關鍵所在。

啓動赴港上市程序時，古茗境內主體進行股權架構調整。其中，很重要的一點是，作為前期投資人，紅杉資本、美團龍珠、衝盈資本等選擇了持有古茗設立的境外上市主體的優先股，而非普通股。

持有古茗絕大部分普通股的股東，恰是公司四個創始人——王雲安、戚俠、阮修迪和潘萍萍。而這四個人，都是一致通過境外設立的家族信託間接持有古茗的股份。

其中，王雲安透過Modern Leaves Limited持有古茗股份39.56%、戚俠透過Chivalrous Lancers Limited 持有股份18.11%，阮修迪透過Cousin Tea Limited持有股份12.58%，潘萍萍透過Spring Equinox Drinks Limited持有股份2.53%。

上述四人持有古茗股份比例高達72.78%。這個持股比例，已經接近港股設定的股權高度集中警戒線75%。而上一個為人所知，持有如此高股份比例又進行大額分紅的，便是恒大老闆許家印。

這意味着，古茗這次特別派息，將有約16.1億港元流入四大創始人的海外信託賬户。

關於此次派息原因及對公司現金流影響；公司理財、加盟商及門店快速擴張、區域門店飽和度等情況，源媒匯致函古茗投資者部門，截至發稿未獲回應。

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