自助按摩椅的終局之問：樂摩物聯的高增長能跑贏成本嗎？_風聞

在幾乎所有人都認為自助按摩椅已經“沒有故事”的時候，樂摩物聯卻以一份持續上揚的財務曲線闖入資本市場視野，營收在上升、利潤在增長、設備在擴張，一切看起來都充滿動能。

然而，翻開招股書，會發現另一幅截然不同的圖景：分公司在成批消失，利潤增速開始放緩，業務結構單薄得幾乎沒有緩衝層，重資產模式正在加速蠶食規模效益。

持續向上的業績與暗流湧動的市場環境之間，照見樂摩物聯上市的另一面，也照見這種高度依賴佔點、倚重場景的線下商業模式正走向拐點。

在停滯市場中逆勢突圍，樂摩是如何做到的？

自助按摩椅曾在2016–2019年短暫火熱，但隨着設備氾濫、體驗趨同、行業競爭白熱化，整體市場並未迎來真正的爆發。

弗若斯特沙利文的數據顯示，2019年至2023年，整個行業規模僅從23.4億元微增至24.4億元，年複合增長率只有1.1%。這是一個典型的“存量市場”，甚至算不上穩定增長的行業。

在這樣的行業週期裏，樂摩物聯卻在此期間交出了一份持續增長的成績單。

招股書顯示，其營收三年內跨越式增長：2022年為3.3億元（人民幣，下同），2023年達5.87億元，2024年升至8億元；毛利大幅提升，從8534萬元躍升至近3億元。

淨利潤更是階梯式騰躍，2022年僅648萬元，2024年達到8581萬元。2025年前八個月，公司營收6.31億元，同比增長13.9%，運營利潤1.07億元，期內利潤近9000萬元。

而支撐這一增長的是樂摩物聯密集鋪設的場景與設備，其擁有4.5萬個服務點，覆蓋全國339個城市，設備超50萬台。

樂摩通過渠道優勢，在行業無增量時，試圖以規模壓制對手。只是這種模式短期內雖有效，但擴張越快，風險也越大。2025年，其利潤同比下降5.7%，高速擴張的慣性減弱，使得增長曲線首次“掉頭”。

此外，樂摩物聯分公司還出現了大規模收縮。公開數據顯示，樂摩物聯原有56家分公司中，40家已悄然註銷，僅剩16家維持運營。

對依賴線下點位管理、設備維護和場地談判的服務型企業而言，分公司是運營體系的關鍵紐帶，大規模註銷難以用常規優化解釋。

而業務結構單一則是其另一核心問題。報告期內，樂摩物聯對智能按摩服務依賴加深，2022年該業務收入佔比95.75%，2024年前三季度升至98.22%。

業務高度單一，一旦核心業務受場地費上漲、競品低價搶點、消費下行等衝擊，企業將缺乏安全邊界。在行業停滯的背景下，樂摩市佔率的提升是對競爭對手份額的擠壓，這種壓榨式增長的持續性或許有限。總結來看，在近乎零增長的按摩椅行業中，樂摩物聯憑藉快速鋪設的線下點位與設備規模，實現了營收與利潤的短期躍升。然而，這種以規模換增長的路徑已顯疲態：利潤首次下滑、分公司大幅收縮、業務結構高度單一，均暴露出其增長模式的脆弱性。

模式悖論：直營與合夥人模式的兩難困境

在行業缺乏增量、競爭加劇的背景下，樂摩的擴張更多是對存量市場的擠壓，其持續性正面臨嚴峻考驗。

支撐這一擴張路徑的背後，是樂摩物聯在運營模式上的關鍵抉擇，直營與合夥人模式的兩難困境。如何在控制成本與保障服務質量之間取得平衡，已成為樂摩物聯規模策略能否持續的核心挑戰。

現階段，樂摩採用“直營 + 合夥人”雙線並行模式，但兩種模式呈現截然不同的盈利圖景。

直營模式貢獻84%收入，毛利率為34.22%。場地租金、設備折舊、維護運維費用和城市團隊管理成本等，使其規模越大，成本越高，這是重資產的典型特徵。2024年前三季度，銷售成本中近70%來自場地使用費和維護費用。

合夥人模式僅佔收入14%，卻貢獻74.44%高毛利率。該模式通過成本轉移實現高毛利，點位、維護、折舊大部分由合夥人承擔，樂摩物聯負責品牌、技術與系統。但合夥人意願難管理、品牌控制力弱、收入規模難快速擴大等侷限明顯。

而這就形成了“結構悖論”。賺錢的合夥人模式業務規模小，規模大的直營模式卻吞噬利潤。上市後，若繼續依賴直營擴張，成本壓力將進一步放大；若轉向合夥人模式，規模擴張速度又會下降，商業上難以自洽。

如果我們將樂摩物聯的商業模式、財務結構、和擴張邏輯放在一起，會看到一個複雜而典型的行業縮影。在行業增長停滯時，它靠搶點維持增長；規模成本攀升時，它藉資本補血擴張；業務結構單一時，它用市佔率強化壁壘；利潤承壓時，它用故事強化上市合理性。

儘管，樂摩物聯確實在一個低速行業中跑出了增長。但未來幾年，它要回答的問題，遠比招股書中的數據更復雜。

在行業規模不再擴大、成本持續上升、分公司批量註銷的情況下，樂摩物聯又將走向何方？