“醫療大模型第一股”港交所上市：資本簇擁，科大訊飛 “血緣” 深厚

（文/王力 編輯/徐喆）2024 年 12 月 30 日，訊飛醫療於香港交易所主板鳴鑼上市，股票代碼 02506.HK。上市首日，市場熱情高漲，開盤伊始，訊飛醫療股價高開 8.76%，盤中更是一路高歌猛進，一度觸及 95 港元的高位，漲幅逼近 15%，晚間收盤以 87 港元的價格報收，全日漲幅穩定在 5.07%，總市值成功突破 105 億港元關口。

資料顯示，訊飛醫療為科大訊飛旗下專注於醫療人工智能技術研發與應用的控股子公司。其此次IPO的基石投資者陣容強大：星羣、達安、橫琴投資基金、訊醫有限公司、Costone China Growth 等，一共認購 3557 萬美元。其中，合肥國資通過訊醫認購797萬美元。

作為AI醫療行業的領軍企業，訊飛醫療的上市不僅是公司發展的一個里程碑，也承載着AI醫療行業創新突破的重任。其獨立研發的訊飛星火醫療大模型已在多個醫學相關任務上超越GPT-4 Turbo。

當前來看，公司主營業務涵蓋健康風險預警、早篩、診斷、治療與康復效果隨訪、診後管理與慢病管理等多個領域，依託科大訊飛的技術支持，訊飛醫療科技有望在未來的醫療智能化浪潮中佔據領先地位。同時，隨着醫療AI市場的不斷擴大，訊飛醫療科技的發展前景也備受矚目。

“醫療大模型第一股”上市首日表現不俗

從財務數據來看，訊飛醫療在2021至2023年期間，營收年均複合增長率達到22.3%，顯示出公司強勁的增長勢頭。2024年上半年，公司收入同比增長17.8%至2.29億元，延續了增長趨勢。然而，儘管營收增長顯著，訊飛醫療在2021年至2024年上半年期間卻持續處於淨虧損狀態，淨虧損額分別為0.89億元、2.09億元、1.54億元和1.34億元。

截圖來自訊飛醫療招股書

AI醫療領域技術迭代迅速，為提升自身競爭力，訊飛醫療持續增加研發資金投入。2021至2024年上半年，研發投入分別為1.60億元、2.42億元、2.64億元和1.35億元，佔同期收入比重高達42.9%、51.2%、47.5%和59.0%。

這些資金主要用於AI算法優化、醫療大數據分析、醫學模型訓練等研發環節，但短期內難以轉化為可觀收益。例如，公司研發的醫療影像輔助診斷系統雖然技術先進，但市場推廣週期長，研發成本累積而收入增長緩慢。

值得注意的是，銷售費用的高企也是訊飛醫療面臨的一大挑戰。為開拓市場和推廣產品，公司不斷擴充銷售團隊並頻繁進行市場推廣活動。2021至2023年及2024年上半年，銷售費用分別為0.91億元、1.60億元、1.29億元和0.87億元，佔營收比例從24.3%升至39.7%，再到2024年上半年的38.0%，高昂的銷售成本嚴重侵蝕了利潤空間。

此外，訊飛醫療還面臨應收賬款問題。由於客户主要是政府部門和公立醫院，這些客户的付款週期長，審批流程繁瑣。截至2024年上半年，公司應收賬款高達5.78億元，較上年同期增長21.5%，逾期賬款佔比持續上升，導致公司運營資金緊張，財務成本增加，進一步加劇了虧損困境。

儘管如此，根據弗若斯特沙利文的資料，訊飛醫療在2023年的收入規模在中國醫療人工智能行業中排名第一，市場份額為5.9%。 然而，中國醫療人工智能行業的市場規模從2019年的27億元增至2023年的88億元，複合年增長率為33.8%，預計到2033年將達到3157億元，2023至2033年的複合年增長率為43.1%。行業整體處於高速擴張階段。

科大訊飛“血脈”深厚，訊飛醫療上市背後資本簇擁

成功在香港上市，訊飛醫療背後是資本力量的強力助推。從招股書來看，其基石投資者陣營星光熠熠，包括星羣有限公司（招商局中國基金全資子公司）、達安投資有限公司（中誠信（香港）投資服務有限公司全資子公司）、橫琴粵澳深度合作區產業投資基金、訊醫有限公司（“合肥訊醫創投”全資子公司）以及Costone China Growth。這些基石投資者合力認購了3557萬美元，其中合肥國資通過訊醫認購了797萬美元。這不僅為訊飛醫療注入了雄厚的資金血液，充實了公司的發展資金池。

除了基石投資者，訊飛醫療在上市前的股東架構中也是星光熠熠。科大訊飛為訊飛醫療的控股股東。此外，訊飛醫療還引入了招商資本、同創偉業、國科投資等知名機構，累計募資超6億元。這些資本的加入，為訊飛醫療的快速發展提供了強有力的支持，也為其在醫療AI領域的佈局奠定了堅實的基礎。

截圖來自訊飛醫療招股書

訊飛醫療的業務佈局廣泛，涵蓋了健康風險預警、早篩、診斷、治療與康復效果隨訪、診後管理與慢病管理相關產品及解決方案。公司自成立以來，就專注於醫療人工智能技術的研發與應用，形成了包括語音識別、圖像識別等一系列先進技術在內的完整技術體系。其中，訊飛星火醫療大模型是訊飛醫療的主打產品之一。該模型通過大量優質數據的訓練，具備了強大的理解和生成能力，在多個醫學相關任務上表現出色，如專家級醫學知識圖譜問答、臨牀語言理解、疾病診斷治療推薦等。這一技術優勢使得訊飛醫療在醫療AI領域具有獨特的競爭力。

訊飛醫療輔助診斷

訊飛醫療的發家故事，與母公司科大訊飛的支持和影響密不可分。科大訊飛作為AI大模型領域的龍頭企業，經過多年的努力和創新逐漸在AI領域嶄露頭角，市值更是從當年的30多億增長到了目前的1100多億。

IPO之後，科大訊飛穩坐控股股東之位，直接持股比例達 49.42%，對公司的戰略走向、技術研發起着關鍵引領作用。公司內部也是人才濟濟，總經理兼執行董事陶曉東掌控運營管理大局，首席技術官帶領技術團隊攻堅醫療 AI 核心算法。

然而，即便坐擁資本與技術的雙重加持，訊飛醫療前行之路依然佈滿荊棘。當下，醫療 AI 行業競爭白熱化，對手們各顯神通。同時，監管政策與時俱進，技術倫理問題也如影隨形，亟待解決。在全球醫療科技的激烈角逐中，訊飛醫療還需付出更多努力，應對重重挑戰。