每名遊客僅貢獻1.55元收入，“曲江模式”出了什麼問題？

（文/宋虹姍  編輯/趙乾坤）

2025開年第一天，曲江文旅（60076.SH）於上交所發佈的公告引發資本市場關注。公告顯示，公司已將全資子公司西安曲江大明宮國家遺址公園管理有限公司100%股權，以非公開協議方式轉讓給西安曲江大明宮投資（集團）有限公司。截至2024年12月31日，公司已收到2300萬元轉讓款，佔總價款的54.25%，大明宮遺址公園公司不再納入合併財務報表範圍。

這一資本運作的背後，折射出曲江文旅近年來持續承壓的財務困境。儘管旗下景區如大唐不夜城、大明宮遺址公園等吸引了龐大客流，成為全國旅遊的熱門目的地，但公司整體盈利表現卻難言理想。財報顯示，2024年上半年，曲江文旅母公司淨虧損達1.87億元，創1996年上市以來最差中期業績，22家控股或參股子公司中僅8家盈利，迫使公司不得不通過出售核心資產緩解壓力。

“西安的旅遊淡季只有凌晨2:00到5:00。”陝西人董宇輝曾在直播間裏這樣推介西安旅遊，他還推薦了大唐不夜城、漢服文化、西安美食等景點和旅遊體驗。以大唐不夜城為例，這一網紅景區憑藉不倒翁小姐姐等IP火遍全網。但在2024年上半年，大唐不夜城的淨利潤僅為23.53萬元。

官方並未披露大唐不夜城在2024年上半年的接待遊客人數。而在2023年上半年，根據大唐不夜城官方微信公眾號數據，該景區接待遊客4244萬人次，實現營業收入6585.7萬元，相當於每名遊客貢獻的收入僅有1.55元。為什麼景區的流量和人氣，最終沒能轉化為母公司的盈利？

大唐不夜城夜間遊客 大唐不夜城官微

一份言辭激烈的催債《告知書》

2024年9月7日，青島啓信資產管理有限公司（以下簡稱“啓信資產”）發佈了一封名為《關於【西安曲江大明宮集團23債權轉讓】項目48小時事先告知書》的催債函，其中內容措辭激烈，將西安曲江大明宮投資（集團）有限公司（以下簡稱“大明宮投資”）及其控股股東西安曲江文化控股有限公司的債務問題推向公眾視野。告知書直指大明宮投資未按約定歸還8月31日到期的1360萬元本金及利息，直接導致該產品再次違約。

《告知書》用詞強烈，包括“死豬不怕開水燙”“詐騙式融資，欺詐式還款”等語言，控訴大明宮投資債務逾期和對還款問題的敷衍態度。該事件暴露了大明宮投資持續的債務危機。

據瞭解，曲江文控（西安曲江文化金融控股集團有限公司）是西安曲江新區的核心投資運營平台，隸屬於西安曲江新區管委會，負責區域綜合開發和整體運營。作為曲江文控旗下的核心文旅資產，曲江文旅（60076.SH）承擔了主要景區的開發和運營，管理着大唐不夜城、大明宮遺址公園和大雁塔等西安核心文旅資源。

大明宮投資的債務問題並非孤例，其母公司曲江文控及其核心上市公司曲江文旅近年來的財務狀況持續惡化。曲江文控的財報顯示，截至2024年上半年，大明宮投資已多次發生債務逾期，包括融資租賃、保理和銀行貸款等，逾期金額累計超過9000萬元。債務違約的原因是其經營狀況未達預期，資金流動性面臨巨大壓力。

而作為曲江文控的重要資產，曲江文旅的表現同樣堪憂。2020年至2023年，公司扣非淨利潤卻連續虧損1.41億元、2792.32萬元、2.61億元和2.22億元。2024年前三季度，公司實現營業收入10.64億元，同比下降5.04%；淨虧損達1.81億元，同比下降390.12%。這種持續虧損的狀況直接影響了公司對外融資和債務償付能力。

此外，曲江文旅旗下控股或參股的22家公司中，僅有8家實現盈利，佔比不到40%。大多數子公司盈利能力不足，甚至持續虧損，進一步加劇了公司的財務壓力。

曲江文旅的財務風險還體現在應收賬款的高企。截至2024年上半年，公司應收賬款期末餘額高達13.96億元，佔總資產比例較高，其中壞賬準備金額高達5.82億元，主要欠款方為公司實際控制人西安曲江新區管理委員會下屬的事業單位。這種高應收賬款比例不僅增加了財務風險，還導致公司現金流持續緊張。

為緩解資金壓力，曲江文旅近年來頻繁出售資產。2024年，除了大明宮遺址公園公司的100%股權，公司陸續轉讓了西安山河景區運營管理服務有限公司51%股權、西安曲江唐邑投資有限公司40%股權及相關債權，但這些短期資產出售並未從根本上改善公司的財務狀況。

大唐不夜城表演 大唐不夜城官微

“曲江模式”為何無法造血？

儘管曲江文旅旗下擁有大唐不夜城、大明宮遺址公園等知名景區，這些景區的火爆客流卻未能轉化為實際的盈利能力。2024年上半年，大明宮遺址公園在營收6798.5萬元的情況下，虧損高達5941.7萬元，大雁塔也在同期虧損了761.8萬元。

曲江文旅的經營困局，首先源於景區免費開放政策帶來的直接收入缺失。這一政策雖提升了遊客流量和城市影響力，卻導致景區高度依賴遊客在餐飲、零售等環節的二次消費。然而，由於遊客的消費能力有限，同時景區的運營與維護成本居高不下，免費開放的模式無法支撐企業的持續發展。大明宮遺址公園高額虧損也是這一問題的集中體現。

一位深耕文旅領域的業內人士向觀察者網表示，“大型文旅項目的成功不僅依賴於創意與運營，還需要完整、創新的資本運作解決方案”，並建議，應建立市場化為導向的投融資模式，如，項目總投資中，政府平台僅需出資10%，其餘90%由社會資本投資，並通過科學設計的階梯分紅模式實現利益分配。

為進一步優化財政管理和產業拉動效應，該模式還需整合所有商業體的運營權，形成單一納税主體。這一舉措不僅讓政府能夠更高效地管理財政收入，也通過優化税收結構與政策支持，為地方產業鏈帶來更深遠的拉動效應。

整體而言，這種模式一方面有效緩解了地方政府的資金壓力，降低了高額投入對地方財政的長期負擔；另一方面，通過社會資本的引入，提升了項目運營的專業化和市場化水平，最終實現多方共贏。

此外，曲江文旅在市場敏感性和決策效率方面存在不足。北京大學城環學院旅遊研究與規劃中心主任吳必虎指出，相較於浙江、杭州等地由民營企業主導的旅遊開發模式，曲江模式難以快速適應市場變化，導致在激烈的市場競爭中錯失盈利機會。例如，一些民營企業通常具備較強的市場反應能力和靈活的運營模式，而曲江模式的決策機制較為滯後，使得企業在面對遊客需求和消費偏好變化時行動遲緩，難以佔據市場先機。

此外，曲江模式過於注重區域性整體效益，而忽略了景區本身的直接經濟收益。以大唐芙蓉園為代表的曲江新區開發項目，不僅提升了西安城市品牌，還帶動了周邊土地價格上漲和區域經濟發展。然而，這些間接收益並未計入曲江文旅的財務報表中。

深層次來看，曲江模式盈利困境的根本原因在於其過於依賴外圍資源的收益，而非景區自身的直接經濟貢獻。過去，曲江模式通過整合文化資源，發展旅遊產業，從而提升區域整體吸引力和經濟價值。這種模式在一定程度上依賴於外圍經濟效益的兑現能力，例如區域價值的提升和市場變現。然而，這一邏輯隨着外部環境的變化正面臨挑戰。近年來，文化旅遊項目雖然持續為區域吸引流量，但這些流量未能直接反映為企業的核心收益。尤其是在當前經濟環境趨於理性、市場投資行為更加審慎的背景下，使得曲江模式的資金鍊承壓。

以曲江文控旗下企業為例，其資產主要集中於區域綜合開發項目，包含諸多與城市更新相關的投資，但在資金運作中逐漸顯現出風險。公開資料顯示，大明宮系公司近年來已成為資金糾紛的主要領域，累計涉資超過12億元，涉及多家金融機構與房地產相關子公司。雖然這些項目在提升區域價值、帶動地方經濟方面作用明顯，但其高投入模式對資金的依賴程度極高，隨着市場調整，這種依賴正逐步顯現出隱憂。此前“通過外部市場補貼內核”的模式已無法完全匹配當前的經濟環境，而文化旅遊產業的自身造血能力尚未得到有效強化。

大唐不夜城俯瞰圖 大唐不夜城官微

2024年11月，西安曲江文化金融控股(集團)有限公司發行2024年度第一期中期票據，其評級機構聯合資信在報告中提到，曲江文控旗下投資項目多集中於城市更新領域，其收益週期長且風險敞口大，這不僅對資金回收提出更高要求，也使企業整體流動性和資產質量受到挑戰。這一現狀進一步表明，曲江模式要實現可持續發展，需要探索更多以核心業務為主的收入模式，而非一味依賴外部資源和間接效益。

針對這一系列問題，吳必虎建議曲江文旅應在管理模式上進一步市場化，提升對市場需求的反應速度，包括通過成立合資公司等方式引入民營資本和專業化管理等，或許能為企業注入新的增長動力。更重要的是，曲江文旅應逐步擺脱對房地產增值的依賴，探索景區品牌的商業化開發、創新遊客體驗項目等多元化盈利路徑。

觀察者網就曲江文旅持續虧損原因、大唐不夜城盈利能力受限、債務危機解決方案等問題聯繫曲江文旅進行求證，但截至發稿，暫未收到回覆。

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