陳剛：日本半導體產業有未來嗎？

【文/陳剛】

相隔一年，再度走進秋葉原的家電·電子“量販店”，想選個U盤或者固態硬盤時，看到貨架上懸掛的相關產品只有一種顏色——紅色的“鎧俠”（KIOXIA）。

過去所熟悉的其他品牌產品已經少之又少，日本這個國家在半導體產品上的衰落，從貨架產品愈發單一、價格不再親民看，便知道總體的銷量有限，生產企業處境相當艱難。

鎧俠原為東芝半導體部門，受核電投資嚴重損失的影響，東芝需要切割出這個最為盈利的部門，以填補核電損失。

2017年6月16日從東芝集團中的東芝存儲器公司獨立出來而成的鎧俠株式會社，曾有幾次想單獨上市，但均未成。

鎧俠，原為東京存儲公司 資料圖：日媒

2024年12月18日終於能夠成功上市，只可惜通過上市所能夠籌集的款項相當有限。

日本國家給半導體產業以絕對的支持，鎧俠當然受到了政策及財政各個方面的重點支援，但即便是這樣的企業，也依舊不能順利在股市上募集想要的資金。

一個比較大的原因是，半導體產業在日本衰落了二三十年後，想通過經濟安保，以切斷和中國市場聯繫的方式，來重振半導體產業的經濟政策，在日本並無成功的可能性。

太多的投資者認為，鎧俠上市不能解決日本半導體式微的問題，越是強調經濟安保，越是堅定地斷絕與中國在半導體方面的聯繫，讓日本芯片也就越發失去了市場，讓日本半導體產業失去未來。

1.難以實現的2萬億日元目標

東京證券交易所在2022年4月做了改組，現在主要有三個板塊：主要市場（Prime Market）、標準市場（Standard Market）和增長市場（Growth Market）。鎧俠在主要市場上市。

在日本做證券方面的業務需要有把文字放大一萬倍的能力，“Prime”（主要）的含義中有“適宜”“做好充足準備”的意思，換句話説，可以選擇，但保不準一定能實現盈利，只是在語言上將尚不存在的溢價空間描繪得看上去十全十美，但真的投資主要市場的股票，風險實際上很大。

鎧俠的風險在於過去數年時間裏，虧損較多，盈利很少。日本並無成規模的手機及電動車業務，在IT平台及人工智能（AI）方面沒有能夠影響世界的企業，半導體本身在日本也難以形成巨大市場。

大量的企業已經在過去十餘年時間裏取消了中央研究所，對研發的投入不多。日本國家層面也在不斷減少對教育的投資，科研經費嚴重不足，讓這個國家今後在使用半導體方面能夠開拓的領域有限。

這些該是鎧俠最終不能在日本獲得市場上的成功的主要背景。

2019年到2023年的5年時長中，從鎧俠的銷售看，2021年達到高峯的15265億日元（約723億人民幣），但到了2023年基本回到了2019年的水平，只有10766億日元了（約510億人民幣），而且2023年營業利潤、純利潤均出現了虧損，其中營業利潤虧損2464億日元（約117億人民幣），純利潤虧損2374億日元（約113億人民幣）。5年累計實現的營業利潤為548億日元，在純利潤方面的虧損高達1103億日元（約52億人民幣）。

鎧俠銷售量的推移（筆者製表）

這樣的營業成績、盈利能力大大地影響着鎧俠上市後的股價。

要知道鎧俠從東芝剝離出來的2017年，東芝在當年9月28日與以美國的貝恩資本（Bain Capital）為中心的併購企業Pangea簽訂的是用2萬億日元轉讓鎧俠的合同。

簽約後，東芝從獲取的2萬億日元中，拿出3505億日元再度投資到鎧俠中，讓鎧俠成為東芝、貝恩資本、豪雅（HOYA）、SK海尼斯、蘋果（Apple）、金士頓科技（Kingston Technology）、希捷（Seagate Technology）、戴爾（Dell）等企業直接或者間接出資的一家企業。

併購鎧俠的2萬億日元中，1萬億日元為買家資本，另外1萬億日元為借款、企業優先股。對於買家來説，鎧俠上市至少要獲取1萬億日元，這才能保證併購不虧不賺。

優先股算是空頭支票，借款則歸銀行賬務，和買家無關。不計算損失的1萬億日元，如果只看鎧俠在12月18日上市時，市價總額為7800億日元的話，買家此時已至少損失了2200億日元。

從鎧俠上市前的財務報表看，融資款項為11113億日元（約540億人民幣），優先股為3227億日元（約157億人民幣），自我資本佔比15.7%，這樣的企業是否可以上市，本來需要東證嚴格審查，但在火燒眉毛的時候，也只能特辦特批了。

鎧俠上市至今的股價表現，參與併購的買家還在回本的路上

東芝在遭遇核電危機後，不得不通過切割最賺錢的半導體業務來填補虧空，但此次鎧俠的失利，讓東芝愈發缺少了重新振作的條件。

鎧俠2022年、2023年每況愈下，2024年4月到9月，營業利潤及純利潤均有所恢復，但也僅僅能夠填補5年來的純利潤方面的虧空，距離給企業帶來盈利，還有不少路需要走。

鎧俠如此，正在建設中的Rapidus更加緊迫，日本半導體產業目前還看不到有哪些光明的前景。

2.對半導體、人工智能的10萬億日元補貼

過去數年中強調在軍事、外交、經濟各個領域與中國全面對立對抗的岸田文雄內閣，在2024年10月轉為石破茂內閣後，中日經濟關係出現了一定的轉變，但日本在經濟安保方面與中國持續對抗的態勢，並未鬆動。

強調與中國對立對抗的經濟安保是否符合日本經濟利益，是否獲得了日本民眾的支持？從2024年10月的眾議院選舉看，答案是否定的。

早在美國實施對華脱鈎政策之前，就主張切割中日經濟聯繫，在半導體等尖端領域建設日本技術優勢地位，堅定地走打壓中國經濟發展道路的日本政治家中，原自民黨幹事長、原經產大臣甘利明是個領袖級人物。

甘利一直是自民黨半導體戰略推進議員聯盟的主席，但在10月選舉中落選，不得不辭去主席職務，改任名譽會長。原經濟再生擔當大臣山際大志郎出任主席一職。從選舉結果看，炒作和中國在經濟上對立，不一定能夠獲得民眾的贊同。

石破內閣在11月公開了其經濟對策草案。在未來幾年時間裏，對AI、半導體的財政補貼，將達到10萬億日元（約4740億人民幣）以上。要知道這是在軍費提升1.5倍，國家財政並不寬裕的情況做出的預算，可見對半導體產業的支援非常巨大。

即便如此，日本對半導體的投資依舊不足。日本政府希望通過發行國債的方式，獲取對企業的補貼，支援Rapidus等半導體企業。

建造中的Rapidus工廠 資料圖

從11月28日《朝日新聞》報道看，日本政府已經對Rapidus提供了9200億日元（約448億人民幣）的補貼，到2027年正式量產前，還需要繼續補貼4萬億日元（約1949億人民幣）。和鎧俠比，Rapidus目前沒有上市籌集資金的計劃，也基本上不準備向銀行等金融機關借貸，完全靠國家的財政補貼，來實現日本重整半導體市場的宏偉計劃。

“日本確實做過很多官辦民營的企業，但這麼花錢去辦半導體企業，我還是第一次見到，感覺這已經很不符合資本主義社會的處事原則，風險非常大。”一位做過經濟方面大臣的自民黨前國會議員對筆者説。

走為普通消費者提供U盤、SSD的大眾路線，同時能在數據庫建設中發揮存儲作用的鎧俠，如今在日本並沒有風生水起，日常經營、研發、上市等各種艱難困苦解決起來很不容易。

筆者反覆強調的是，日本並無成規模的手機業務，受特朗普將要上台的影響，熱鬧了數年的新能源車、綠色能源等很可能在2025年以後出現沉寂現象，日本也會更加遠離自動駕駛等研發、生產，對高端芯片的需求未出現增加。

經濟本身的收縮，讓U盤等銷售起來都已經困難，尖端芯片就更艱難了。尤其不得和中國建立交往的經濟安保政策，主動斷絕了日本半導體與中國市場的聯繫，讓這個產業愈發前途暗淡。

在鎧俠極度艱難的背影中，人們似乎能夠看到Rapidus的影子，估摸着日本半導體不僅不會在這輪產業資助中變強變大，反而很有可能會走向更深層的失落。

（本文首發於微信公眾號“秦朔朋友圈”，觀察者網已獲作者轉載授權。）