“防水茅”東方雨虹淨利潤縮水95%，大股東卻在鉅額“抽血”

（文/孫梅欣 編輯/張廣凱）

“防水茅”東方雨虹近期公佈的業績顯示，這家防水材料頭部企業，遭遇了過去13年以來利潤最差水平，淨利潤不足上年同期的5%。

然而在利潤大滑坡的情況下，東方雨虹仍然堅持大舉分紅，一舉派發現金紅利44.19億元，與利潤表現大不相符。

東方雨虹在近期的投資人會議上表示，客户結構、渠道變化和業務模型轉型，是導致利潤下降的核心。而在此時高比例分紅，一方面是對未來市場有信心，另一方面則是緩解實控人李衞國巨大的質押壓力。

然而此舉卻難以拉動市場對企業的信心，從東方雨虹的股價表現來看，今年以來東方雨虹股價在持續走低，如今僅為13.02元/股，較早前高點時期的股價，已經縮水超過7成。

渠道轉型、應收高企侵蝕公司利潤

東方雨虹近期公佈的2024年業績顯示，公司去年營收280.56億元，同比下滑14.52%；歸屬上市公司股東淨利潤1.08億元，同比大降95.24%；毛利率 25.8%，較上年同期下降1.89%；總資產縮水12.62%，降至447.15億元。

1.08億元的淨利潤額，也是東方雨虹自2011年以來利潤表現最差的一年。公司2023年的利潤為22.73億元，去年公司利潤還不足上年的5%。

東方雨虹在2011年的利潤額約為1.05億元，但當年公司的營收僅有24.74億元。如今13年過去，公司營收翻了10倍以上，利潤水平卻和當年相當。

東方雨虹在公告和投資人會議上表示，營收下降是因為下游需求疲軟，核心原因是由於客户結構、渠道變化和業務模式轉型所致。

可以説，市場需求的萎縮和對大客户長期的依賴，造成眼下對東方雨虹利潤的侵蝕。

東方雨虹所處的防水建築材料行業，產品大多用於現代建築材料防水功能，屬於房地產的上游行業，市場需求和房地產開發量高度相關。

國家統計局公佈的數據顯示，2024年房地產開發投資下降10.6%，市場需求整體萎縮。同時，東方雨虹早前高度依賴大宗工程客户，儘管能在短時間給營收帶來大幅增長，但也會導致應收賬款高企。

公告顯示，截至去年末，東方雨虹的應收賬款餘額為73.4億元，在總資產中佔比為16.42%，雖然較早前已有所下降，但還是處於高位水平。公司組合壞賬計提準備金額也達到14.42億元。在公司20名應收賬款大客户中，有10位因為公司的經營不善，導致東方雨虹的計提準備超過50%。

在應收賬款上吃盡苦頭的東方雨虹，近年來正試圖轉向現金流更好、回款更為穩健的零售市場。東方雨虹表示，公司的銷售模式已從以大B端為主的直銷模式轉型為以C端+小B端為主的渠道銷售模式，渠道銷售目前已成為公司最主要的銷售模式。

然而市場整體需求的收縮尚且難以逆轉，零售端存在更多樣和複雜的需求，讓營收和利潤遭遇雙雙遭遇“陣痛”。

公告顯示，公司在2024年主動放棄回款風險高的直銷項目，導致直銷業務收入同比減少60億元，降幅達到58.75%。雖然零售渠道和工程渠道分別帶來102.09億元和133.54億元的收入，同比增幅分別為9.92%和6.74%，但增速短期內還難以填補工程帶來的營收缺口。

營收規模的下降，還導致公司成本無法得到有效攤薄，各項業務的毛利率均有不同程度的下降，同時費用率的上升，也帶來利潤進一步受損。

高額分紅，實控人質押壓力被轉嫁

與利潤水平創下10多年來新低形成反差的，則是公司決定向全體股東每10股派發現金紅利18.50元（含税），共計派發現金紅利44.19億元，創下公司歷史上新高。

加上2024年上半年，東方雨虹已經實施的每10股派發現金紅利6元（含税）的中期分紅方案，合計已經分紅14.62億元，這意味着過去一年，東方雨虹累計現金分紅總額達到58.81億元。

這一前所未有的分紅方案，也引發了投資人的擔憂。在業績發佈後的投資者關係會上，就有投資人質疑，高比例現金分紅是否會對公司正常經營造成影響。

東方雨虹管理層表示，此次現金分紅方案是綜合考慮公司資金狀況及可供分配利潤規模後製定的，是積極回報公司股東，與股東共享公司經營成果的舉措。

但更為實際的問題，很可能是為了緩解實控人李衞國的質押壓力。

從東方雨虹的股權結構來看，實控人李衞國目前持有公司21.79%的股權，持股數量5.3億股。但李衞國質押股份數量達到4.22億股，質押率達到79.5%。

在行業內，實控人質押比例超過50%就已經是比例過高，達到70%就屬於高風險質押，而李衞國的質押比例，明顯高過這一水平線。加上近兩年東方雨虹股價連續下跌，李衞國質押的股票也面臨被平倉的風險。

隨着此次派發金額計算，李衞國將會獲得9.8億元的現金分紅。公司管理層表示，李衞國將主要用於償還其股票質押融資，降低槓桿，預計後續質押率會有所下降，從而顯著化解實控人因質押率過高而帶來的質押風險，降低公司的經營風險。

香頌資本董事沈萌認為，作為公司大股東，用高比例分紅緩解實控人質押壓力也無可厚非：“分紅本就是分給大小股東的錢，這樣操作也沒問題，只要資產負債表中的未分配利潤不為零，就可以進行分配，除非出現虧損，需要用未分配利潤去補足。”

他認為，因為未分配利潤在賬面上就是之前留在公司的、屬於股東的盈餘：“但如果未分配利潤在很大程度上轉化為非流動資產，那麼需要綜合考慮分紅與日常流動性之間的平衡。”

有投資人也表達了類似的擔憂，雖然分紅的確可以降低個人槓桿，但公司利潤被抽離，有可能影響公司的長期投資能力。

“手有餘糧心不慌”，作為一家本就在市場波動期經歷轉型，並且還在拓展海外市場的建材企業而言，充裕的在手資金可以讓企業扛住更大的風浪，而在此時選擇大舉分紅，東方雨虹雖然能降低實控人的壓力，但可能是企業要面臨的更大壓力。