復星醫藥2024歸母淨利增長16.08%，創新藥驅動業績增長

【文/王力 編輯/周遠方】

3月26日，復星醫藥（600196.SH/02196.HK）發佈2024年業績報告，上年度在行業政策調整與市場競爭加劇的背景下，公司實現營收微降，淨利潤增長。

年報數據顯示，公司在報告期內實現了營業總收入410.67億元，同比下降0.80%；歸母淨利潤27.7億元，同比增長16.08%；扣非淨利潤23.14億元，同比增長15.10%。經營活動產生的現金流量淨額為44.77億元，同比增長31.13%。

儘管營業收入略有下降，但復星醫藥的淨利潤卻實現了16.08%的增長。這表明公司在成本控制、效率提升等方面取得了顯著成效。報告期內，復星醫藥的毛利率減銷售費用率同比提升2.45個百分點，剔除新併購企業的影響，管理費用下降3.55億元。

復星醫藥表示，當前公司採用“自主+引進”研發策略，全球化戰略2.0階段取得進展，商業化端在美、非、中東建立基地。儘管戰略明確，但公司也需應對創新藥國際競爭和醫療服務板塊盈利挑戰。

歸母淨利增長16.08%，創新藥板塊成業績度動力

2024年，上海復星醫藥（集團）股份有限公司交出了一份“穩中有進”的成績單。公司全年實現營業收入410.67億元，同比微降0.8%；歸母淨利潤27.70億元，同比增長16.08%，扣非淨利潤23.14億元，同比增長15.10%。

公司醫藥近三年財務數據 截圖來自復星醫藥公告

公司淨利潤的增長主要源於創新藥收入佔比提升和成本控制。分板塊看，製藥業務收入289.24億元，同比下降4.29%，但分部利潤同比增長54.83%，毛利率提升0.92個百分點至54.3%。這一反差反映了傳統仿製藥業務受集採衝擊的影響，以及創新藥對利潤結構的優化作用。醫療器械與醫學診斷板塊收入43.23億元，同比下降1.53%，但虧損收窄；醫療健康服務板塊收入76.47億元，同比增長14.61%，成為增速最快的業務。 

值得注意的是，公司經營性現金流淨額達44.77億元，同比增長31.13%，顯著高於利潤增速，顯示運營效率的提升。通過處置非核心資產回籠資金近30億元，資產負債率穩定在45%左右，財務結構趨於健康。 

作為核心板塊，創新藥收入增長是業績的核心驅動力。報告期內，抗腫瘤及免疫調節核心產品收入80.85億元，同比增長5.84%，佔總收入比重升至19.7%。其中，PD-1單抗“漢斯狀”新增非小細胞肺癌適應症，歐盟獲批小細胞肺癌一線治療，海外市場潛力逐步釋放；CAR-T療法“奕凱達”累計惠及超800例患者，被納入110餘款惠民保，商業化覆蓋持續擴大。創新藥收入佔比提升帶動整體毛利率同比提升1.2個百分點至48.6%。 

此外，復星醫藥國際化戰略初見成效，上年度海外收入112.97億元，同比增長8.93%，佔比升至27.5%。美國市場仿製藥銷售團隊已覆蓋33款產品，控股子公司Gland Pharma在印度、歐洲的產能佈局強化了注射劑出口優勢。創新藥出海亦取得突破，曲妥珠單抗生物類似藥在美加獲批，斯魯利單抗歐盟上市進入倒計時。 

然而，上年度製藥板塊中，抗感染核心產品收入同比下降27.95%，主要因新冠相關產品需求退潮；中樞神經系統產品收入下滑21.01%，反映老品種生命週期衰退。帶量採購影響持續，年內10個仿製藥品種新進入集採目錄，存量42個集採品種面臨價格下行壓力。此外，研發投入55.54億元，資本化比例34.39%，較同行偏高，後續需關注管線轉化效率。 

創新藥管線與全球佈局：挑戰與機遇並存

年報內，復星醫藥表示公司的研發策略呈現“自主+引進”的雙軌特徵。2024年，公司自主研發的7個創新藥/生物類似藥共16項適應症獲批，包括首個歐盟獲批的國產PD-1單抗；引進產品如A型肉毒毒素“達希斐”、抗結核新藥“普瑞尼”快速填補管線空白。

在研項目中，MEK抑制劑蘆沃美替尼兩項適應症進入優先審評，ADC藥物HLX42/HILX43開啓中美雙報，核藥、基因治療等前沿領域通過產業基金佈局，研發管線厚度居行業前列。 

研發效率優化是另一亮點。公司通過INNOX數字化系統重構研發流程，將決策響應速度提升至T+1標準；設立科學顧問委員會（SAB）引入外部智庫，早期研發失敗率同比下降15%。不過，55.54億元的研發投入中，費用化比例65.6%，低於恆瑞醫藥（80.5%）等同行，後續臨牀推進效率需持續跟蹤。 

當前，公司全球化戰略進入2.0階段。在生產端，重慶、徐州原料藥基地完成整合，10條生產線通過FDA/EMA認證，支持曲妥珠單抗等生物類似藥在50餘國上市；在商業化端，美國自營團隊搭建完成，非洲建成5個區域分銷中心，中東合資公司落地沙特。更值得關注的是技術輸出模式——向Abbott、Dr.Reddy’s等企業授權5款生物類似藥海外權益，首付款+里程碑金額累計超5億美元，創新藥BD從“引進來”轉向“走出去”。 

面對DRG/DIP支付改革，公司加速構建“藥械+服務”協同生態。醫療器械板塊中，達芬奇手術機器人國內裝機超460台，ION支氣管導航系統打開肺癌早篩市場；醫療健康服務板塊聚焦大灣區，佛山禪誠醫院連續七年居社會辦醫榜首，康復專科網絡擴展至14家機構。這種閉環模式不僅提升終端把控力，更為創新藥上市後快速放量提供場景支持。 

儘管戰略清晰，公司仍需破解兩大命題：一是創新藥出海面臨國際巨頭競爭，斯魯利單抗美國橋接試驗尚未完成，能否複製國內成功存疑；二是醫療服務業態培育週期長，當前該板塊淨利潤仍虧損3.15億元，需進一步驗證盈利模型。

在行業估值重構的背景下，復星醫藥能否通過“創新國際化+運營精細化”實現估值修復，將成未來關鍵觀察點。