“19.9一大包”，三隻松鼠的“高端性價比”做成了？

（文/霍東陽 編輯/張廣凱）

繼2022年底提出“高端性價比”概念，歷經一年多的時間，三隻松鼠達成了“重回百億”的目標。

3月27日晚，三隻松鼠發佈2024年財報。期內，三隻松鼠實現營業收入106.22億元，同比增長49.30%；歸母淨利潤為4.08億元，同比增長85.51%。這一成績不僅打破了連續四年營收負增長的局面，還取得了上市以來最高的營業收入以及最大的利潤增長幅度。

三隻松鼠財報

在公佈年報的同時，三隻松鼠也表示其正在籌劃赴港二次上市，計劃通過發行H股募集資金，用於深化 “製造+品牌+零售” 全產業鏈佈局。

三隻松鼠在下怎樣一盤棋？

“高端性價比”

在經歷傳統電商流量紅利消退、“萬店計劃擱淺”後，三隻松鼠的業績一度深陷困境。自2020-2023年，三隻松鼠的營業收入分別下降了3.72%、0.24%、25.35%和2.45%，其中，2022年淨利潤較前一年更是下滑了68.61%。

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經歷了2023年的戰略落地，2024年三隻松鼠的業績迅速“重回百億”，其中，“高端性價比”被認為是三隻松鼠業績“回春”的核心要素。

面對快速擴張的量販零食品牌所帶來的價格衝擊，三隻松鼠通過對全鏈路、全要素的整合重組，實現了產品更高品質，更有差異化、價格更親民的目標。

如何把價格“打下來”的同時保證質量呢？這仍是一個薄利多銷的故事。

2023年，有着互聯網基因的三隻松鼠將目標瞄準了興趣電商，推出了“抖+N”戰略，即以抖音為焦點市場，推動全渠道發展。

圍繞“抖+N”戰略，三隻松鼠以短視頻渠道為中心打造一批內容大單品，也就是以達人為核心反向推算銷量，隨後對供應鏈的各個環節進行優化。

以2023年初的19.9元10包360克夏威夷果隨心裝為例，其日銷量在短時間內攀升至數百萬單，全年銷售破億。2024年財報也透露，去年三隻松鼠累計上線的超1000個SKU中包含着20款億級大單品。

三隻松鼠也“瘋狂”與達人的合作。平安證券分析師發現，2024年1-11月，三隻松鼠已經與超過7萬名抖音達人合作，其中以腰部達人、小達人和尾部達人的合作居多，而且收益相當可觀。

平安證券研報

據財報，2024年三隻松鼠在抖音系平台的收入達到了21.88億元，首次超過了天貓系的19.37億元，抖音系的收入相較前一年同期增長了81.73%，遠超天貓系的11.45%和京東系的11.95%。在2023年，三隻松鼠在抖音平台的銷售為12.04億元，同比增長了118.51%。

三隻松鼠財報

三隻松鼠商超業務總經理鼠可梵在公開演講中透露，公司會拿抖音上的爆品進行研究：從前端的消費者到後端的供應鏈，將各環節的指標進行細化、對比、評估，從而將品牌優勢、線上運營和成本優勢發揮到極致。

鼠可梵還透露，通過規模化採購，三隻松鼠可以將產品成本平均降低13%；通過直髮倉落地，物流費率從17%降至11%；集團公攤費用也從4.7%降至3.2%。這極大地提升了三隻松鼠的盈利能力。

有業內人士分析稱“抖+N”戰略是三隻松鼠從流量驅動向效率驅動轉型的核心路徑：以競品終端價倒推成本，通過規模效應讓利消費者。

此外，自主工廠和“一品一鏈”的供應鏈戰略也進一步推動了“高端性價比”戰略的實施。

據悉，除了每日堅果、夏威夷果、碧根果和開心果的工廠全面投產，三隻松鼠還規劃了七大零食工廠，目前肉食、手撕麪包及蛋黃酥工廠已全面投產，這進一步提升了零食的自產比例。

針對每個核心品類，圍繞“一品一鏈”供應鏈戰略，三隻松鼠持續推進全球原料直採及在東區（弋江、無為）、北區（天津）、西南區（簡陽）等地建立全品類集約供應基地，降低採購和生產成本。

“低價格肯定不是戰略，低成本才是戰略。”三隻松鼠創始人章燎原在採訪中表示，“高端性價比”的背後不是單純地把價格降低，而是降低生產成本。

“四面出擊”

2024年，三隻松鼠的業務範圍也在進一步拓寬。

在兒童零食小鹿藍藍子品牌的基礎上，三隻松鼠正在進一步孵化多個垂類子品牌。

去年10月28日，三隻松鼠發佈公告《關於擬加大投資孵化新自品牌的議案》，公司擬通過增資、借款等方式向子公司合計投資不超過1億元，超大腕（方便速食）、東方顏究生（中式滋補）、巧可果（巧克力）、金牌奶爸（寵物食品）等新子品牌發展。

據財報披露，2024年三隻松鼠品牌的營業收入為98.25億元，佔總營收的92.49%，小鹿藍藍的營收為7.94億元，佔比7.48%，其他品牌營收為0.03億元，佔比0.03%。小鹿藍藍已經表現出了較快的發展態勢，同比增長了35.01%，若其他子品牌可以複製小鹿藍藍的增長速度，將為三隻松鼠提供更多營收增長空間。

三隻松鼠財報

同時，三隻松鼠還通過對愛零食、愛折扣、致養三家公司控股，入局量販零食、社區折扣超市等線下業態。

繼“萬店計劃擱淺”後，以“鳴鳴很忙”和“好想來”為代表的零食量販店的興起為三隻松鼠做線下門店提供了思路。2023年起，三隻松鼠開始打造“國民零食店”店型，通過自有品牌及供應鏈升級降低品牌溢價入局量販零食戰局，但線下門店對營收的貢獻仍舊有限。

為了實現線下分銷規模達百億的目標，三隻松鼠選擇通過投資併購來迅速搭建線下渠道。

2024年，三隻松鼠公告收購湖南愛零食科技有限公司（愛零食）、未來已來（天津）科技發展有限責任公司（愛折扣）、安徽致養食品有限公司的控制權或相關業務及資產。章燎原公開表示，通過這三次投資，三隻松鼠完成了零食量販和全品類硬折扣在需求端的佈局，而供給端的投資則涵蓋致養食品、五大供應鏈基地以及17條生產線。

有媒體報道稱2024年末愛零食門店超過1800家，12月開始採用硬折扣模式，預計60天開200家。平安證券分析師認為，現在的三隻松鼠或與鳴鳴很忙、好想來母公司萬辰生物形成了零食連鎖渠道三分天下的格局。

在去年11月的“111線下品銷大會”上，章燎原表示“在過去的銷售中，我們70%的營收來自線上，30%來自線下，未來2-3年，我們將會把它倒過來。”在他看來，2025年會是量販零食到量販零食+以及全品類折扣超市真正的元年。

從“鼠老爹”到“章老師”，章燎原“名號”變遷的背後是三隻松鼠重構製造、品牌、零售三個環節、轉型製造型自有品牌零售商的野心。

今年以來，三隻松鼠持續“四面出擊”，其業務範圍已經涉足現制咖啡、酒、飲料等領域。

3月3日，三隻松鼠宣佈投資設立全資子公司蕪湖第二大腦咖啡有限公司。同月18日，三隻松鼠宣佈進軍飲料賽道，並推出60款單品；19日，安徽三隻松鼠生物科技有限公司、安徽呼息酒業有限公司成立。有媒體報道，三隻松鼠未來還會在高端堅果等細分賽道推出新品牌。

尋求赴港上市，意味着三隻松鼠開始瞄準國際資本市場。在公告中，三隻松鼠透露，募得資金將重點投向全球供應鏈體系建設、品牌國際化推廣，進一步落實“高端性價比”總戰略，強化“製造、品牌、零售”前後一體化的全面佈局。有分析認為，三隻松鼠此時啓動港股IPO，有望藉助國際資本深化全球供應鏈佈局，進一步打開增長天花板。

若三隻松鼠成功上市，它將成為休閒食品企業中首個’H+A’架構案例。不過二級市場上，投資者對三隻松鼠的態度變幻不定。3月28日，三隻松鼠收盤時較前一交易日下跌了5.96%，收報26.98元/股。3月31日，三隻松鼠開盤價為26.68元，至午間休盤，收報27.06元/股，市值約為109億。

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