業績狂飆的老鋪黃金，股價卻即將承壓？

（文/霍東陽 編輯/張廣凱）

4月1日，老鋪黃金髮布公告稱，香港聯交所批准公司三名股東（北京紅喬金季諮詢顧問有限公司、陳國棟、天津金橙企業管理諮詢合夥企業）持有的約4,039萬股非上市股份將被轉換為H股，並可在市場上自由買賣。根據公告，此次轉換完成後，H股佔比將從19.72%躍升至80.28%。

老鋪黃金財報

自上市以來，老鋪黃金股價持續狂飆。自2024年6月的發行價40.50港元/股飆升至833.5港元/股（以4月2日開盤價計算），暴漲1958%。有媒體分析稱，老鋪黃金股價的暴漲一方面與公司經營和市場金價息息相關，另一方面與股權高度集中脱不開關係，“流通股少，也就意味着更低的成本可以將股價推至更高位。”

就公司經營層面而言，老鋪黃金經營效率遠超同行。3月31日晚，老鋪黃金髮布上市後的首個年報。2024年，老鋪黃金錄得營業收入85.06億元，同比增加167.46%；實現歸母淨利潤14.73億元，同比增加254.83%。

老鋪黃金財報

其中，老鋪黃金門店收入達到74.50億，線上平台的收入為10.55億，分別同比增長164.3%和192.2%。報告期間，線上平台產生的收入較前一年同期有所提升，在2024年天貓雙11期間，線上旗艦店登頂珠寶店鋪銷售榜首。不過，老鋪黃金的營收主要依賴線下門店。

老鋪黃金財報

截至2024年底，老鋪黃金在15個城市佈局36家自營門店，SKP系和萬象城系分別佔據5家和11家，且集中於高淨值人羣聚集的一二線城市核心商圈。報告期內，老鋪黃金新增門店7家，優化及擴容門店4家，並計劃2025年再開8家。

此外，2024年，老鋪黃金在單個商場平均實現的銷售業績約3.28億。根據弗若斯特沙利文的資料，2024年在所有知名珠寶品牌（含國際、國內珠寶品牌）中，老鋪黃金在中國內地的單個商場平均收入、坪效均排名第一，比肩高端奢侈品牌。在之後的報告會上，老鋪黃金創始人兼董事長徐高明更是放出狠話，“10億才是我們的追求，店效達不到5億元就去掉。”

同時，老鋪黃金的股價也與黃金價格走勢密切相關。自老鋪黃金2024年6月上市以來，滬金價格從560元漲至2025年3月的710元，約上漲27%。

東吳證券研報

東吳證券分析師認為，這某種程度上與老鋪黃金一口價的定價策略有關。不同於其他黃金珠寶品牌每日調整金價，且一口價產品佔比相對較低（約為30-40%），老鋪黃金在金價上漲的過程中的調價有一定延遲性，通常每年只會調價兩次。

這一策略使得之前已經購買產品的消費者，以及有意願即將購買老鋪黃金產品的消費者，會覺得老鋪的產品“變划算了”，從而進一步吸引客流，帶來了“排長隊”、“供不應求”等情況，這或許也對老鋪黃金的股價產生了積極影響 。

有媒體分析稱，老鋪黃金的策略更偏向於奢侈品牌。傳統的黃金首飾企業看重的是交易行為，在首飾和黃金的差價中牟利，而老鋪黃金提供的更像是具有穩定性的、保值的產品。

另一面，老鋪黃金股權高度集中。根據證券時報網報道，公司實際控制人徐東波、徐高明合計控制上市公司67.66%的股份。公司前5大股東合計持有14297.65萬股，占上市後已發行股份總數的84.92%；前十大股東合計持有15257.23萬股，占上市後已發行股份總數的90.62%。

wind

H股全流通獲批後，儘管流動性提升理論上應提振市場信心，但股價卻逆勢下跌，部分投資者擔憂，解禁壓力可能引發大股東拋售潮。4月2日，老鋪黃金收報833.5港元/股，跌幅3.97%。

值得注意的是，6月28日，老鋪黃金將面臨上市之後最大數量限售股的解禁。公司上市前的12名股東合計持有的14264.25萬股股份將迎來解禁，這部分股份佔到老鋪黃金全部股本的86.44%。若疊加H股全流通釋放的增量股份，市場供給短期內或將遠超需求。

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