沈逸：特朗普關税工具帶來的錯亂，資本市場已經很清楚了

【文/沈逸】

特朗普強勢推行“互惠關税”，美股盤後大幅下跌。

從現場畫面以及公佈的數據來看，特朗普正在上演他一如既往的錯亂與瘋狂：

第一，特朗普給出的加税依據，是建立在想象與臆測基礎之上的。類似“中國對美國徵收67%關税，然後美國報復34%”這種數據，對於正常搞經貿研究的人來説，都是懵圈的——沒有人能説清楚這個67%是怎麼來的。

特朗普給出的估算依據，所謂操控匯率+其他貿易壁壘，非常清晰地散發着另類學者納瓦羅的氣息，只有這票人搞的數據估算，才會如此玄幻。然而，特朗普就是堅定的採信了，然後堅定地實施了。除了用常態化且穩定的“發癲”來理解之外，沒有什麼特別好的解釋了。

第二，特朗普在“關税脅迫產業迴流”和“關税徵收提升美國政府收入”兩者之間用某種難以名狀的糾纏態高頻躍遷。正如彼得森經濟研究所等機構所指出的，一定要理解特朗普的關税政策的目標的話，大致可能有兩個目標：1. 脅迫產業迴流；2. 提升美國政府收入。

但是，事實上這兩個目標是沒法並存的：

脅迫產業迴流的邏輯，是高關税切斷進口，進口萎縮，然後美國國內很快實現替代，發展具有進口替代效能的產業。且不説這需要多少時間，美國國內進口替代性產業恢復的條件如果具備，那麼從奧巴馬政府時期就開始的鼓勵產業迴流各項政策，早該產生產業迴流的顯著效果了。既然到2025年產業迴流還能成為特朗普追逐的目標，顯然產業迴流基本就是個沒法實現的目標。

當地時間2025年4月2日，美國總統特朗普簽署所謂“對等關税”的行政令。

提升美國政府收入的邏輯，就是向美國消費者徵收消費税。由此必然產生美國國內的經濟壓力，這種壓力對美國民眾生活水平造成的負面影響，以及這種影響在2026年會產生的負面政治效果，也是非常清晰的。

不僅如此，在這套邏輯中，關税的目標是為了切斷進口，所以美國政府從關税中獲得的收入，也會因為進口的下降而趨於減少、乃至中斷。而且，特朗普的預期是關税的徵收，不會實質性影響進口總量，否則增加收入就無從説起，也就不會產生產業迴流的效果。

其次，特朗普想從關税工具中得到什麼？目前來看並不清晰。從增加關税之後美國白宮官方新聞發言人的表態來看，似乎特朗普還是希望用關税大棒來進行恐嚇，迫使各方因為對美國關税的恐懼，在特朗普給定的時間，也就是4月9日，或者5月2日，落地執行之前的窗口期，以不利態勢“請求”與特朗普對話，然後任由特朗普敲詐，達成所謂的交易。

但實事求是的説，相當數量的早期信息顯示，多數行為體沒有興趣接受一個發癲的美國總統的瘋狂敲詐，而是選擇對等報復，然後迫使美國展開更加對等的對話與談判。

再者，資本市場也非常清晰地展示了對特朗普關税工具的不看好。美國股市的表現，很清楚地表明瞭這種沒信心。與道瓊斯工業平均指數掛鈎的期貨下跌1007點，跌幅2.3%；標準普爾500指數期貨下跌3.4%；納斯達克100指數期貨下跌4.2%。跨國公司股價在盤後交易中下跌，耐克和蘋果分別下跌約7%。進口商品大賣家的股票受到的打擊最為嚴重，Five Below下跌15%，Dollar Tree下跌11%，Gap暴跌8.5%。科技股在整體避險情緒中下跌，英偉達下跌4.5%，特斯拉下跌6%。

後續如何發展，我們可以持續觀察，但可以確定的是，特朗普的這種瘋狂蠻幹，大概率是很難實現自身目標的。

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