比爾·杜德利：這次美聯儲不會出手，滯脹是美國面臨的最好結果

【文/比爾·杜德利，翻譯/觀察者網 郭涵】

當特朗普政府對來自全世界大多數國家的進口商品徵收史詩級關税後，不要指望美聯儲會出手拯救美國經濟。現在唯一的問題是損失會有多嚴重。

總統先生對自由貿易的攻擊，無論從範圍、規模乃至粗暴程度來説都堪稱空前。今年，加權平均關税税率可能會從不足3%攀升至美國進口商品價值的25%甚至更高。這一增幅相當於特朗普總統第一任期內增幅的10倍以上。

其影響將是毀滅性的。未來6個月內，年化通脹率可能會升至接近5%，因為關税推高了進口價格，而國內生產商在貿易壁壘的保護下，也會藉機提價。

與此同時，需求將會萎縮。鑑於對關税的持續時間、波及範圍以及外國報復程度存在的不確定性，企業將推遲投資計劃。民眾會削減開支，以適應相當於6000億美元或更多的賦税增加。即使國會通過其他的減税措施來抵消這輪關税的影響，由於存在相當程度的政策滯後效應，加上中低收入家庭的收入消費比例往往更高，關税對這部分家庭造成的傷害將遠遠大於減税帶給他們的收益。

更糟糕的是，美國的經濟增長潛力將受損。對移民的驅逐與移民總量的降低將削弱勞動力供給，導致生產率增長放緩。這將使實際產出的可持續增長率從去年的2.5%-3%下降至1%左右。

總而言之，滯脹已經是美國目前最樂觀的預期。更有可能發生的是，美國將陷入全面衰退與高通脹率並存的困境。

美聯儲能做什麼？它通常會提高利率來對抗通脹，這勢必加深經濟衰退。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾暗示，如果物價上漲是暫時性的，且不影響對未來的通脹預期，那麼美聯儲可能不需要加息。這番表態在一定程度上鼓舞了投資者，意味着美聯儲將更加專注於維持經濟增長勢頭。

美聯儲主席鮑威爾當地時間4月4日公開表示，特朗普總統的關税政策“遠超預期”，當下調整貨幣政策“為時尚早”。 視頻截圖

然而，有充分的理由懷疑美聯儲的條件能否得到滿足。

首先，美國的通脹率已經長期高於美聯儲設定的2%目標。如果連續第5年超標甚至加速上升，通脹預期失控的重大風險將顯著增加。

其次，衝擊類型至關重要。像加徵關税這樣損害美國生產率的衝擊，可能對通脹和預期產生更持久的影響。回想一下20世紀70年代的兩次石油價格衝擊：儘管經歷了兩場經濟衰退，通脹依然持續存在。在時任主席保羅·沃爾克（Paul Volcker）的領導下，美聯儲最終不得不將短期利率推高至近20%，通過製造更深度的經濟衰退才得以控制住局面。

第三，美聯儲自身的行動會影響預期。如果公眾認為央行正在忽視通脹壓力，側重於維護經濟增長的職責，這種認知本身就會導致他們預期通脹會進一步加劇。

通脹預期在確定對抗實際通脹的成本方面起到關鍵作用。當它們像過去5年來那樣保持穩定時，美聯儲可以設法不讓失業率增長得過高。但如果預期上升，犧牲率也會急劇攀升。例如，在20世紀70年代的石油危機等案例中，可能需要讓失業率高出長期水平的2個百分點，才能在一年內將通脹率降低1個百分點。換句話説，經濟衰退將成為美聯儲的唯一選擇。

這種不對稱性意味着，在美國經濟陷入泥潭時，美聯儲不得不極度謹慎。任何刺激通脹預期的貨幣寬鬆政策，都將導致日後採取更加嚴苛、代價更高的緊縮。因此，我認為投資者對美聯儲出手救市的預期過於樂觀。相反，對風險的平衡與經濟的高度不確定性證明，（美聯儲）採取更審慎的應對是合理的。

當經濟增速放緩、通脹高企與一個固執的美聯儲三者結合時，這對美國股市不是好消息。這是雙輸的局面。如果企業將進口的額外成本轉嫁給消費者，通脹將會更持久，而美聯儲只會更趨於強硬。如果企業不轉嫁成本，則利潤率將會縮水並拖累盈利。這裏甚至還沒談論外國關税報復的風險。

對於債券市場來説，核心問題將是短期利率的走勢。目前，市場預計今年的利率將下調超過100個基點。我認為只有在經濟真正陷入衰退的情況下，這種情況才有可能（也理應）發生。現在不是2019年，當時的通脹水平低於目標，美聯儲能夠通過降息作為防範衰退的“保險”。相比之下，如今這個世界上最強大的央行已經失去大部分的政策迴旋空間。

（原文發佈在美國彭博社網站評論版面，原標題：“滯脹是美國面臨的最好結果。”譯文僅供讀者參考，不代表觀察者網觀點。）

本文系觀察者網獨家稿件，文章內容純屬作者個人觀點，不代表平台觀點，未經授權，不得轉載，否則將追究法律責任。關注觀察者網微信guanchacn，每日閲讀趣味文章。