5年累計虧損超13億元，拿什麼拯救“山水旅遊第一股”？

【文/觀察者網 鄧軍 編輯/趙乾坤】

4月15日晚，張家界旅遊集團股份有限公司（下稱“張家界”，000430.SZ）發佈公告，因其經營狀況不佳，公司股票自4 月17日起被深圳證券交易所實施其他風險警示，股票簡稱變更為“ST 張家界”。此次風險警示後，公司股票的漲跌幅限制將由10%調整為5%。

儘管“ST 張家界”已進入預重整狀態，但當前進展緩慢，其能否通過重整實現“斷尾求生”，依然存在相當大的不確定性。如果其經營狀況持續惡化，第三年依舊虧損的話，證券交易所就會對其發出退市警告，並將其代號改為“*ST張家界”。

根據中國證券市場現行的規定，ST股票表示的是“特殊處理股票”，而***ST股票表示的是該股票是有退市風險的**。被實施ST警示，對公司而言，意味着股票交易活躍度可能下降，融資難度增大，公司形象受損。

4月17日，“ST 張家界”以8.53元（人民幣，下同）開盤，較4月15日收盤價下跌5.1%。截至4月17日午間收盤，公司總市值約34.53億元。

另據公開數據，“ST 張家界”2024年歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增加虧損143.22%，扣除非經常性損益的淨利潤同比增加虧損142.83%。虧損規模創下歷年新高。

“ST 張家界”的公告還提及，公司在2024年度被中審眾環會計師事務所出具了帶**“與持續經營相關的重大不確定性”**段落的無保留意見《2024年度審計報告》(眾環審字[2025]1100022號)。

隨着市場競爭越發激烈，負債率越來越高的“ST 張家界”，能否“涅槃重生”？

扣非淨利潤已經連續5年虧損

官網顯示，“ST 張家界”成立於1992年，是中國旅遊版塊第一家上市公司，被譽為“山水旅遊第一股”，業務涉及景區經營，道路、索道、遊船、觀光電車運輸及旅行社等。

其中，旅遊景區包括寶峯湖、大庸古城，旅遊客運包括環保客運、觀光電車，旅行社包括張家界中旅，旅遊客運索道包括楊家界索道，酒店包括張家界國際大酒店。

由於“ST 張家界”並不擁有張家界國家森林公園、武陵源核心景區以及天門山等熱門景區的經營管理權，其收入主要來自交通業務，如環保客運、索道經營等，產品附加值空間較小，且極容易受到景區門票降價、其它景區分流和景區施工等因素影響。

嚴重依賴傳統景區業務收入，也導致了“ST 張家界”近年來業績持續承壓——扣非淨利潤已經連續5年虧損。

具體來看，2020年至2024年分別為-1.11億元、-1.44億元、-2.71億元、-2.40億元、-5.82億元，合計虧損約13.48億元。

ST股 視覺中國

據觀察者網瞭解，自2023年以來，網絡上多家財經類媒體，對“ST 張家界”的相關財務報告進行了點評，尤其是連續多年拖累業績的大庸古城項目備受爭議。

2021年，張家界市迄今單體投資最大的文旅項目、投資總額超過22億元的大庸古城投入運營。但是，由於同質化嚴重、運營不善等原因，其一直處於嚴重虧損狀態。試營業至今，大庸古城始終面臨客流稀疏、招商困難，商業蕭條、客流更加稀疏。

據悉，“ST 張家界”2024年淨利潤虧損增加的原因系大庸古城預計計提資產減值較上年同期有所增加。資產減值公告顯示，“ST 張家界”對大庸古城公司投資性房地產、固定資產和無形資產組等計提資產減值準備4.78億元。

大庸古城項目投資耗費巨大以及連年虧損，致使“ST 張家界”資產負債率持續攀升。

截至2024年末**，“ST 張家界”資產負債率高達86.12%，遠超行業平均水平**。此外，公司一年內到期的非流動負債較上年末增加22.83%，佔公司總資產比重上升6.49%，短債償還壓力巨大。

世界旅遊城市聯合會特聘專家王笑宇對觀察者網表示，仿古小鎮類項目在前期的旅遊投資中形成了一定的投資泡沫。部分古鎮在前期的投資商業邏輯、投資經濟測算、主題產品策劃設計、運營等方面都存在一些問題，導致了該項目在開業後未能獲得長期穩定的投資收益。加上近年來文旅市場的產品、消費趨勢也在不斷髮生變化，這類項目自然難以吸引遊客停留和消費。

重整計劃能否順利執行完畢？

鑑於大庸古城、“ST 張家界”持續大額虧損，有債權者以“未能清償其到期債務，且明顯缺乏清償能力”為由，分別申請對大庸古城、“ST 張家界”進行重整。

2024年9月19日，“ST 張家界”發佈公告，張家界市中級人民法院已裁定大庸古城進入破產重整程序。同年10月16日，張家界中院同意對“ST 張家界”進行預重整，期限三個月。

2025年1月7日，“ST 張家界”發佈公佈，共有46家意向投資人報名參與重整投資人招募，收到保證金3.68億元。3月13日，“ST 張家界”發佈公佈，全資子公司大庸古城的重整計劃草案提交期限也延長至6月11日，為引入戰略投資者爭取時間。

雖然投資人越多“ST 張家界”選擇的空間就越大，但是，在此過程中，其變數、權衡和牽扯的利益也越多。如果法院裁定受理申請人對公司提出的重整申請，但公司未能順利實施或執行完畢重整計劃，“ST 張家界”仍存在因重整失敗而被宣告破產的風險。

根據“ST 張家界”最新公佈的消息，2025年4月14日，公司收到張家界中院送達的（2024）湘08破申12號之三《決定書》，張家界中院根據預重整臨時管理人的申請以及《湖南省張家界市中級人民法院關於企業破產預重整工作指引（試行）》的相關規定，決定將公司預重整期間延長三個月，期限至2025年7月16日。目前，公司正在依法主動配合法院及預重整臨時管理人有序推進各項預重整工作。

另據“ST 張家界”發佈的2025年第一季度報告，公司營業收入5898.93萬元，同比增長0.64%。淨虧損3124.75萬元，去年同期淨虧損4648.19萬元。“ST 張家界”解釋稱，虧損收窄主要系本期銷售費用及財務費用減少所致。

針對中審眾環的出具帶“與持續經營相關的重大不確定性”段落的無保留意見審計結果，“ST 張家界”方面稱，公司將通過推進預重整及重整工作、深度挖掘（文旅）資源優勢、優化資金統籌與成本管控等措施來應對。

不過，相對而言，“ST 張家界”的資產不算最優質：除大庸古城之外，寶峯湖在國內的名氣有限，且較武陵源核心景區位置較偏，並非大眾眼中張家界必遊景區；楊家界索道盡管毛利率高達50%，但持續被天子山索道、百龍天梯等更優質資產持續分流客源；核心酒店資產——張家界國際大酒店位於張家界市區，距離景區還有30多公里的車程。

王笑宇認為，類似仿古小鎮項目重整的核心，在於其儘可能地剔除那些無效的資產，讓有效的經營性資產能夠重新輕裝上陣。針對揹負了太多非經營性資產和不良投資的項目，如何卸掉這個“包袱”，讓其能夠專注於輕資產運營？在實際運營上，如何根據目前甚至未來的文旅消費趨勢，對現有的體驗內容、核心產品等進行重新設計和研發？這需要項目開發運營方從頂層設計出發，整體佈局，打破現有運營管理策略，構建抗週期增長戰略體系。

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