九州通的“醫美陽謀”：醫藥流通利潤觸底，6.73億下場掘金

【文/王力 編輯/周遠方】

4月23日晚間，醫藥流通巨頭九州通宣佈就將以6.73億元價格攬入奧園美谷20%股權，擬成為其重整後的潛在控股股東。這一動作標誌着九州通從醫美供應鏈服務商向終端醫療機構運營者的戰略躍升。

奧園美谷雖手握連天美等知名醫美機構資源，卻因連年虧損陷入資不抵債困境，而九州通憑藉多年醫美產業鏈佈局經驗，試圖通過資本運作盤活這一優質資產，構建“供應鏈+終端服務”的閉環生態。

實則九州通早在2016年便以投資愛美客切入醫美賽道，後續通過合作華熙生物、朗姿醫療等企業，逐步覆蓋上游耗材供應與中游機構服務，2023年醫美業務營收同比翻倍至3.42億元。然而，其核心醫藥流通業務利潤持續承壓，2024年前三季度淨利潤下滑近7%，亟需醫美等高增長領域打開新局面。此次低價控股奧園美谷，既是對其醫美版圖的補強，亦是對業績突圍的豪賭——若整合成功，九州通可依託自身供應鏈優勢賦能奧園美谷降本增效，同時借後者33萬會員資源加速產品下沉，實現協同增值。

九州通擬6.73億入主奧園美谷，醫美版圖再下一城

4月23日晚間，醫藥流通巨頭九州通發佈公告，其全資子公司湖北九州產業園區運營管理有限公司（以下簡稱“九州產投公司”）與奧園美谷科技股份有限公司（以下簡稱“奧園美谷”，證券簡稱“ST美谷”）及其預重整期間臨時管理人簽訂《奧園美谷科技股份有限公司重整投資協議》，擬出資6.73億元取得重整後奧園美谷3.6億股轉增股票。

值得注意的是，此次受讓股份價格為1.87元/股，較奧園美谷4月23日收盤價3.73元/股，打了近五折。

公開資料顯示，奧園美谷的前身是1996年上市的湖北金環，早期主營化纖行業，後經多次易主與業務轉型。2020年，奧園集團入主並將其更名為奧園美谷，正式進軍醫美賽道，試圖在醫美行業分一杯羹，旗下擁有杭州連天美醫療美容醫院、杭州維多利亞醫療美容醫院等醫美機構，在醫美服務領域具備一定的品牌知名度與客户基礎。

然而，多年的資本運作並未讓奧園美谷在醫美賽道上站穩腳跟，自2021年以來公司持續虧損，2024年業績預告顯示，公司預計虧損3.2億元至4.5億元，截至2024年底，公司歸屬於上市公司股東的所有者權益預計為-1.2億元至-2.4億元，資不抵債的困境使其在2024年11月被債權人廣州律建財税諮詢公司申請重整，12月初，襄陽中院決定對其啓動預重整。

由於奧園美谷手中的醫美資產極具吸引力，其重整消息一經傳出，便吸引了眾多意向投資人的目光。截至2025年1月3日，共有45家（以聯合體形式報名算作1家）意向投資人提交報名材料並足額繳納報名保證金，其中14傢俱備產業相關背景。截至重整投資方案提交截止日，共有40家意向投資人提交了重整投資方案。在激烈的競爭中，九州通最終跑贏。

事實上，九州通佈局醫美領域已久，堪稱“醫美老炮”。早在2016年，九州通便以3082.56萬元投資國內玻尿酸“三劍客”之一的愛美客，成為其早期股東。當時醫美行業在國內剛剛起步，九州通便敏鋭地捕捉到了這一新興領域的潛力。2020年9月，愛美客在深交所創業板掛牌上市，九州通持有的股份價值大幅提升。‌

此後2021年，九州通再度加碼醫美，集團層面組建醫美事業部，專注於醫美細分行業市場，提供醫美專屬藥品和耗材“一站式”採購服務。同年，九州通與全球玻尿酸龍頭華熙生物達成戰略合作，依託九州通覆蓋全國的GSP認證倉儲物流網絡，助力華熙生物“未來醫美共生聯盟”戰略落地，重點佈局醫美產品終端配送與市場下沉，讓華熙生物的醫美產品能夠更高效地觸達終端市場。此外，九州通還與朗姿醫療簽署戰略協議，為全國25家醫美機構集中供應藥品耗材，並探索醫美產品聯合推廣模式，進一步拓展了在醫美中游服務機構的業務版圖。

此後2024年9月，威脈醫療宣佈完成數億元A+輪融資，九州通主導了本輪融資，威脈醫療的主打產品YOUMAGIC系列是國內首批通過臨牀驗證並獲得國家醫療器械註冊證的單極射頻設備之一，主要用於腫瘤消融、整形美容等領域，九州通對威脈醫療的投資，進一步完善了其在醫美產業鏈上的佈局。

業績承壓下的轉型抉擇：醫美能否成為九州通的第二增長曲線？

近年來，九州通雖然保持着營收增長態勢，但淨利潤持續下滑的困境凸顯了傳統醫藥流通業務的增長瓶頸。2020-2023年，公司營收從1180.6億元增至1501.40億元，而歸母淨利潤卻從30.75億元降至21.74億元。2024年前三季度，營收同比下滑0.82%至1134.29億元，淨利潤同比減少6.99%至16.96億元。這一業績頹勢反映出醫藥流通行業利潤微薄、競爭加劇的現實，迫使九州通必須尋找新的增長引擎。  

面對主業增長乏力，九州通一方面通過資本運作緩解資金壓力，另一方面積極拓展新業務領域。自2010年上市以來，公司通過可轉債、永續債、優先股等方式累計融資超60億元。2024年9月發行優先股募資17.9億元，2025年初又成功發行11.58億元醫藥倉儲物流REITs，顯示出其在資金調配上的靈活性。與此同時，九州通在醫藥產業鏈上持續佈局，如2017年與步長製藥合作探索藥房託管模式，2022年全資收購博山製藥廠並投資7.6億元建設高端製劑項目，試圖通過縱向整合提升盈利能力。  

在這一轉型背景下，醫美業務的高速增長為九州通提供了新的想象空間。2023年，其醫美板塊銷售收入同比大增103.06%至3.42億元，雖然目前規模尚小，但爆發式增長態勢顯著。若能成功重整奧園美谷，九州通將實現從醫美產品供應商向終端服務運營商的跨越：一方面可利用自身供應鏈優勢為奧園美谷旗下醫美機構降本增效，另一方面則能通過奧園美谷的33萬會員資源加速產品滲透，形成"供應鏈+終端"的協同閉環。 

然而，這一戰略轉型仍面臨諸多挑戰。奧園美谷的債務重組、醫美行業的政策監管風險，以及跨領域運營的整合難度，都可能影響協同效應的釋放。

在傳統業務增長放緩的當下，九州通能否借醫美賽道實現突圍，不僅關乎其第二增長曲線的培育成效，更將決定這家醫藥流通巨頭未來的市場定位與發展空間。