金利來私有化“告吹”，中國男裝市場正在面臨結構性困境

（文/霍東陽 編輯/張廣凱）

業績持續萎靡的老牌男裝巨頭金利來，想要逃離資本市場都做不到了。

去年底以來，公司董事會主席曾智明一直在推進金利來的私有化退市。按曾智明的計劃，金利來將於7月初結束33年的港股生涯，曾智明家族及其一致行動人，將持有公司全部股份。

私有化後的金利來可以針對運營狀況，制定更長遠的決策，而不受資本市場預期、監管成本、披露責任或投資者情緒影響。

但5月9日的法院會議上，金利來私有化方案遭遇否決。曾智明隨後簽署公告，宣佈私有化失敗，金利來仍將保持港股上市地位。公告也強調，建議及計劃失效，“將不會對業務、營運或財務狀況造成任何重大不利影響。”

5月12日，金利來私有化被否決後第一天覆盤，開盤股價即遭遇了近40%的暴跌，截至12日收盤，跌幅依然高達33.56%。

私有化，或讓金利來更加自由

2024年底，曾智明就已經在籌劃金利來的私有化，提出溢價收購金利來外來股權，他全資擁有的廣朗有限公司（下稱“廣朗”）作為要約人，提出以每股現金1.52元/股收購金利來31.25%股份（現金代價最高4.64億港元）。

據金利來12月17日發佈的公告，廣朗收購價格相當於消息發佈前金利來1.22港元/股的股價有着24.85%左右的溢價，較最後完整交易日報收的0.89港元/股有着71.15%的溢價。

在過去三個月，金利來的股價在1.45港元/股上下浮動。4月下旬，曾智明簽發了多份公司私有化公告，交易者普遍預計，私有化能順利進行。很多媒體也表示，對金利來來説，退市反而是一件好事。

關於退市，金利來解釋稱，“過往20年來，公司沒有利用上市地位，進行集資活動。”實際上，自1992年上市後，金利來僅在IPO時完成了一筆1.02億港元資金的募集，此後從未有過任何形式的融資。

對金利來而言，港股市場已成“雞肋”，儘管未通過上市地位融資，但每年需支付1200萬港元合規成本；同時，金利來在二級市場的流動性幾近枯竭，有媒體報道稱，私有化計劃發佈前，金利來平均每日交易量約為29.6萬股，日均成交量不足總股本的0.03%，而流動性差也進一步拉低了股價和市值。

上市地位對金利來的業務和未來增長的助益有限，而退市可以簡化公司的營運程序，不僅能減少與維持公司上市地位及遵守監管規定的成本，還可以讓曾智明家族獲得更大的經營自主權。

不過，曾智明未能如願。

在5月9日的法院會議上，金利來的私有化方案遭遇否決。實際表決結果顯示，在親身或委派代表做出的投票中，贊成計劃的僅有55.3320%，反對票則高達44.6680%。而根據《公司條例》第674(2)條規定，該方案需同時滿足兩項條件：獲得出席股東75%以上的贊成票，且反對票不超過無利害關係股份的10%。

金利來連一條都沒有滿足，因此，儘管此前股東大會已通過特別決議案，該私有化計劃仍因法院會議否決而宣告失敗。

矛盾集中在收購價格。

在2018年，金利來的股價曾達到2.21港元/股，有投資人認為廣朗1.52港元/股的私有化價格幾乎接近歷史股價低位。

此外，有媒體報道稱，中小股東認為曾智明給出的價格未能反映公司資產價值，特別是金利來有着26億港元的物業資產及穩定的現金流。

若從公司淨資產角度考慮，2024年底金利來集團總資產為51.46億港元，負債僅7.97億港元，淨資產可達43.49億港元，每股淨資產則為4.47港元，幾乎是廣朗要約價格的三倍。

同時，金利來穩健的現金儲備和潛在的價值重估空間，為市場回暖後更理想的退出機會提供了想象餘地。中小股東投了反對票似乎也不奇怪。

男裝生意難做，但金利來有樓

“金利來，男人的世界”。創始人曾憲梓瞄準當時香港市場領帶市場的空白，用6000元起家創立了金利來，並逐漸擴展到男裝。

這個從縫紉機起步的品牌在1992年就敲響港交所的鐘聲，完成從家庭作坊到上市集團的蜕變。曾憲梓的小兒子曾智明從1989年開始進入公司，從產品生產到包裝、送貨等最基本的工作做起，終於在1995年被認可為公司接班人。

在2018年4月，金利來才正式迎來曾智明掌舵的時代。不過，當時金利來已顯頹勢。

2009-2012年才是金利來的“黃金時期”，期間，金利來的營收年複合增長率達13.39%，淨利潤複合年增長率為18.58%。之後的營收和利潤時有波動，但總體仍舊是下降的，2012年4.07億港元的歸母淨利潤仍舊是歷史最高。

近三年來，金利來更是業績低迷，年複合降幅達到了12%，淨利潤的增長率更是雙位數負增長。2024年，金利來營收為11.29億元，同比下滑8.44%，淨利潤縮水至8621萬港元，同比下滑19.86%。

對公司業績下滑，金利來曾表示“受中國內地消費復甦不及預期、居民消費意願保守影響，中高端男裝市場需求持續承壓，導致集團營收增長放緩，國內服裝業務運營環境艱難。”等等。不過，有分析認為，業績持續萎靡是金利來謀求退市的“導火索”。

值得一提的是，金利來的現金流非常穩定，沒有任何銀行貸款或透支，賬面上8億港元多的負債，多為遞延所得税負債、合約負債及應付賬項。同時，截至2024年底，金利來的現金及銀行結餘超過了10億港元。

此外，截至2024年，金利來還在中國內地、中國香港、新加坡坐擁15處投資物業，價值約26.05億港元。據其財報，2024年，金利來全年租金收入為1.46億港元，物業管理費收入為0.41億港元，合計達到了1.87億港元。

另一面，金利來的困境是傳統男裝行業的集體寫照。2021-2024年，雅戈爾的歸母淨利潤已經連續四年下滑，除了2022年錄得了微降，其他年份都是兩位數跌幅，2024年的歸母淨利潤已經跌至27.67億元；報喜鳥在2024年實現營業收入51.53億元，同比下降1.91%，歸母淨利潤4.95億元，同比下降29.07%；利郎在2024年實現營收36.5億元，歸母淨利潤同比下滑13.07%至4.61億元。

儘管金利來也在積極謀求轉型，立足中國傳統文化推出和圓明園聯名系列產品、推廣“MBTI人格”的穿搭風格、開設文化館、推出面向都市跨場景社交生活的子品牌“金利來3388”，但是收效甚微。

曾智明曾立志要將金利來打造成“百年品牌”，目前看來，他首要的任務還是提振主業。