IPO屢戰屢敗，“水牛奶第二股”百菲乳業仍在“死磕”

（文/朱道義 編輯/張廣凱）

“中國奶水牛看廣西。”作為當地水牛奶產業代表性企業之一的百菲乳業，仍然在死磕上市，希望成為名副其實的“水牛奶第二股”。而其IPO之路，也於近期再次發生大變動：宣告終止北交所上市，全力備戰上交所主板。

近日，百菲乳業召開第二屆董事會第二十次會議、第二屆監事會第十二次會議，審議通過了《關於公司終止申請向不特定合格投資者公開發行股票並在北交所上市的議案》。

會議還審議通過了百菲乳業《關於公司申請首次公開發行人民幣普通股（A股）股票並在上海證券交易所主板上市的議案》。本次發行的股票為人民幣普通股（A股）股票，每股面值人民幣1.00元；擬公開發行股票的數量為不超過5516.7467萬股，且佔發行後總股本的比例不低於25%。若公司在本次發行前發生送股、資本公積金轉增股本等事項，則發行數量將作相應調整。

本次發行採取全部發行新股的方式，股東大會授權董事會可根據具體情況調整發行數量，最終以中國證監會同意註冊的發行數量為準。據悉，上述議案尚需提交百菲乳業股東大會審議，且百菲乳業尚未與保薦機構簽署相關輔導協議，尚未向中國證券監督管理委員會廣西監管局提交輔導備案材料。

公開資料顯示，百菲乳業坐落於“中國奶水牛之鄉”廣西靈山縣，是一家集養殖、生產、研發和銷售於一體的企業。其成立於2017年，是廣西百菲投資股份有限公司的控股子公司。主要從事乳製品的研發、生產與銷售。產品包括以水牛奶、荷斯坦牛奶為主要原料的“百菲酪”牌滅菌乳、調製乳、含乳飲料、發酵乳和巴氏殺菌乳等。

業績方面，根據百菲乳業披露的年報數據，2021年、2022年、2023年，總營收分別為7.14億元、7.81億元及10.75億元，歸母淨利潤分別為1.31億元、1.15億元及2.26億元。其中，除了2022年出現“增收不增利”的情況外，其餘兩年百菲乳業的業績表現良好。

2024年，百菲乳業的業績再企新高：實現總營收14.23億元，較2023年同比增長32.33%；歸屬於掛牌公司股東的淨利潤約3億元，同比增長32.41%；毛利率為40.14%。

事實上，在乳品行業整體發展面臨困境、增長乏力的大背景下，“雙增長”的業績表現能夠稱得上可圈可點。但值得注意的是，百菲乳業的IPO之路，依舊頗為艱辛。

歷史資料顯示，早在2018，百菲乳業母公司廣西百菲便開始嘗試資本化之路，並於當年6月掛牌新三板。彼時，其名為廣西百強水牛奶業股份有限公司。2020年4月更名為廣西百菲，並與控股子公司百菲乳業完成業務轉移。

2021年3月29日，百菲乳業正式退出新三板，開始謀劃主板上市。2023年6月，百菲乳業再度開啓IPO上市輔導，隨後向廣西證監局進行上市輔導備案，擬向上交所主板發起衝刺。

但事與願違，百菲乳業此次上市並未成功。2024年6月，百菲乳業再次迴歸新三板，股票在全國股轉系統掛牌公開轉讓，證券代碼“874376”。

二度掛牌新三板後不到兩個月，同年8月，百菲乳業又發佈公告稱，決定調整企業上市規劃，擬將在上交所主板上市變更為向不特定合格投資者公開發行股票並在北交所上市。

2024年12月初，因北交所IPO申請股票停牌近半個月後，百菲乳業對外宣佈：綜合考慮公司戰略發展規劃，經與中介機構審慎分析、綜合研判，決定申請主動撤回本次向不特定合格投資者公開發行股票並在北京證券交易所上市相關申請文件，隨後股票復牌。

綜合來看，從上交所改道北交所，再重新衝刺上交所，百菲乳業的IPO之路可謂一波三折，也始終未能如願。

至於歷次上市失敗的原因，百菲乳業“首戰”上交所時，並未有具體原因透露。但其轉戰北交所失敗，或與北交所更新的上市要求中的“量化指標”密切相關，百菲乳業財報中如研發等數據並不達標。

公開資料顯示，北交所對上市企業的創新性提出量化指標，如最近三年研發投入佔營業收入比例在3%以上，或最近三年平均研發投入金額在1000萬元以上，或最近三年研發投入複合增長率達到10%以上，最近一年研發投入金額達到1500萬元以上;通常需擁有I類知識產權3項以上或軟件著作權50項以上;通常參與制定過2項以上國際標準、國家標準或行業標準等。

百菲乳業方面，2021年-2023年研發費用分別約為384.17萬元、378.24萬元588.77萬元，相關營收佔比分別約為0.54%、0.48%、0.55%。

此外，也有業內人士分析稱，在乳製品行業整體承壓的環境下，儘管百菲乳業近年來快速拉昇的業績頗為亮眼，但其盈利的持久性還是存疑。因為乳企對上游缺乏掌控權，對成本控制、業績穩定，以及規模擴張等方面均受限。

以“國內水牛奶第一股”皇氏乳業為例，其業績情況並不樂觀。皇氏乳業2024年財報顯示，公司全年實現總營收20.46億元，其中乳業板塊收入同比增長4.74%，毛利率同比提升4.54個百分點。但歸屬於上市公司股東的淨利潤為-6.81億元，同比下降1110.73%，扣非淨利潤為-5.04億元，同比下降231.90%。

所以，對於選擇再戰上交所的百菲乳業來説，其成本控制、業績穩定性等根本性問題是否得到解決，或才是上市面臨的最終考題。

值得關注的是，百菲乳業毛利率等數據的抬升，與其成本的下降密切相關。百菲乳業曾在2023年公開表示，公司水牛乳採購主要來自養殖合作社，其2023年9月曾注資3000萬元成立百菲畜牧。

對於水牛奶產業的發展前景，乳業分析師宋亮仍向觀察者網表示看好，“中國消費者對於高品質健康乳品的追求正不斷提升，而水牛奶的高蛋白質和乳脂含量，不僅決定了它的高營養價值，也使得以其為基礎的產品口感更好，未來市場還是非常廣闊的。”

但他也進一步強調，“相關企業要不斷加強水牛奶的產能建設、提高產量，使得整個產業擁有更大的規模和效益，不然終究只能淪為非常小眾的產品。”

而目前，市面上的水牛奶品牌並不少，常見的包括皇氏乳業、百菲乳業、桂牛乳業、石埠乳業、壯牛乳業、慕酪希、民歌、愛依戀、樂純、優佳純、乳鷹、來思爾等。

但它們基本上仍屬於地域性品牌，在渠道中依舊屬於稀缺品，尚未能跑出真正的全國大品牌。倘若百菲乳業本次的IPO進度條能夠順利推進，或將為這條賽道的拓寬注入新的動力。