Tims中國盈利能力大幅修復，加拿大國民咖啡又能打了？

（文/夏峯琳 編輯/周遠方）

加拿大國民咖啡，在中國能不能打？對標誰，怎麼打？

這是2019年“前疫情時代”就加入Tims中國的職業經理人盧永臣，一直必須回答的問題。

一面是資本市場耐心有限，Tims天好中國（NASDAQ: THCH）在納斯達克的股價，已經長期橫盤在2-3美元區間，市值從巔峯期的14億美元縮水至不足1億美元。

另一面是中國咖啡市場巨大動能下的“同行襯托”：2024年，中國咖啡產業規模以17.14%的年均複合增長率擴張至2654億元，上有全球龍頭星巴克的市值長期穩定在900億美元以上還開卷下沉和價格戰；下有本土新鋭瑞幸、庫迪們早已在萬店量級上比拼規模；旁有“賽道融合”帶來的新玩家蜜雪冰城和霸王茶姬縮小差異化打法空間。

對Tims中國來説，所有人都心知肚明，要在市場上保持真正的競爭力，燒錢換取規模效應是一條必由之路，似乎又是一條必死之路。背後的國際資本RBI集團，沒有決心壯士斷腕，又沒有耐心延後滿足。

種種因素綜合，帶來一份有趣的最新財報：公司2024年全年營收同比下降10.8%至13.91億元，淨利潤虧損同比減少53.15%至-4.09億元，盈利能力大幅修復。

然而，細究背後的邏輯，不難看出各種挑戰——業績持續虧損靠融資續命、規模擴大但無法比肩萬店級別的規模效應、想打下沉市場但不想放棄高價定位、暖食咖啡館的差異化定位面臨本土化和低壁壘的考驗。

中國市場，再不是掛一個洋標就能隨便進來收割的樂園了。

運營多年未盈利，靠股東注資續命

Tims中國2024年財務業績顯示，全年營收13.91億元，同比下降10.83%，淨虧損4.1億元，儘管同比收窄53%，但虧損規模仍不容小覷。

值得一提的是，Tims天好中國作為加拿大國民咖啡品牌Tim Hortons的中國業務主體，2019年進入中國市場。然而，運營多年，始終未能實現盈利。

持續虧損之下，Tims中國的資金狀況令人擔憂。

據東方財富Choice數據，公司總資產15.64億元，而總負債高達23.97億元，已然是資不抵債。

幸運的是，Tims有境外母公司持續輸血。

2024年7月，Tims天好中國宣佈獲得了來自創始股東笛卡爾資本與RBI（Resturant Brands International Inc.)集團共計6500萬美元的融資和額外資金。

公開資料顯示，笛卡爾資本成立於 2006 年，是一家全球私募股權投資基金，管理着超過50億美元的資金，主要投資於國際新興市場。RBI則成立於2014年，是一家全球較大的快餐公司之一，旗下擁有漢堡王、Tim Hortons、Popeyes 和 Firehouse Subs 等四大全球知名快餐品牌，系統內年銷售額接近 450 億美元，在 120 多個國家和地區運營超過 3.2 萬家餐廳。

2018年7月，笛卡爾資本與RBI集團共同成立合資公司，持有Tim Hortons在中國的獨家特許經營權，即天好中國。

這6500萬美元分為兩部分，一部分是Tims天好中國獲得的5000萬美元可轉換債券，其中4000萬美元會先支付，其餘部分將在未來7個月內有條件地支付。

而另外支付給Tims天好中國的1500萬美元，則是由RBI旗下一家子公司從Tims天好中國收購炸雞品牌Popeyes中國業務所支付的款項。

事實上，Tims天好中國進入中國市場以來，整個擴張過程均離不開資本助力。

2020年獲騰訊上億元戰略融資、2021年紅杉中國領投第二輪融資，以及2022年3月1.945億美元的PRE-IPO融資，讓這家成立僅4年的企業迅速完成資本積累。

對於自身的盈利狀況，Tims天好中國表示，2024年通過關閉虧損門店、確立加盟業務的戰略定位、提升供應鏈能力、優化營運效率等方面的措施，“公司的盈利能力已經有了很大的提升”。

儘管如此，Tims天好中國2024年的財務狀況依然不樂觀。

加盟狂奔難掩"規模不經濟"，差異化競爭陷兩難

或為了提升盈利能力，改善財務狀況，2024年，Tims天好中國加大了開放加盟的力度。

自2019年進入中國市場以來，Tims天好中國一直以直營店為主，同時在2023年9月前，通過與良品鋪子、中石化易捷、21世紀不動產等企業合作，以KA加盟及城市加盟的方式開設了部分加盟店。到2023年9月才宣佈在北京和上海兩地開放單體加盟，加盟店型為另一小店模式，即Tims Go（捷楓店）。

2024年5月，Tims天好中國又進一步宣佈在全國範圍開放單店加盟。這一次，Tims天好中國釋放了更多加盟優惠力度，加盟商不僅多了一種店型選擇，加盟價格也更低了。

截至2024年12月31日，Tims天好中國一共有1022家門店，其中，公司擁有和經營的商店為576家，加盟店為446家。這比Tims天好中國管理層預期的在2023年達成千店規模，要晚了整整一年。

一方面，在一二線城市，咖啡市場競爭愈發激烈——星巴克憑藉品牌優勢穩佔高端市場，瑞幸和庫迪以高性價比瘋狂擴張，麥當勞、肯德基等快餐巨頭也依託成熟的供應鏈和門店網絡分食份額。

據瞭解，2024年TIMS天好中國關閉的門店多為直營店，分佈在北京、上海、天津、南京、青島、大連、廈門、寧波等一二線城市。這些城市的租金和人力成本都相對較高，在業績不佳的情況下，高昂的運營成本會進一步加劇門店的虧損。

2024年二季度，Tims中國關閉了34家自營門店後，在該季度實現了首次調整後EBITDA為正數。

所謂EBITDA 是指企業經營活動實際帶來的毛收益，可直接反映企業生意本身的好壞，是衡量企業經營效益和盈利能力的重要指標之一。

另一方面，在看似潛力巨大的下沉市場，Tims天好中國同樣面臨困境。儘管市場增量可觀，卻同樣被頭部品牌搶先佈局，Tims品牌影響力既比不上肯德基、麥當勞這般根基深厚的老牌，又不如瑞幸、庫迪那樣貼近下沉市場消費偏好。產品定位上，它尷尬地夾在星巴克與瑞幸之間，還面臨Manner、M Stand等眾多咖啡品牌的圍堵。

為了加速擴張，Tims天好中國推出“縣域加盟”計劃，壓縮單店面積，降低投資成本，同時為了適應低線城市消費能力，開發高性價比產品組合，例如9.9元現磨咖啡+5元烘焙套餐，同時保留核心爆款貝果。但低價策略在拉動銷量的同時，也進一步壓縮單店利潤，使得規模與盈利之間的矛盾更加突出。

或為了補貼低線城市價格戰，報告期內，Tims天好中國對招牌貝果等商品進行了價格上調，漲幅範圍1至2元。而這也在社交平台上引發消費者吐槽，不僅可能導致部分消費者流失，也讓Tims的“性價比”標籤鬆動。

另一方面，“咖啡+暖食”的產品組合護城河並不深，很容易被複制被替代。星巴克在早餐時段推出9.9元換購貝果套餐，麥當勞則以低價漢堡分流Tims的午餐場景。

此外，該產品組合或存在結構性矛盾。盧永臣在接受媒體專訪時表示，食品的毛利率的確比飲品低很多。或許可以據此推測，Tims暖食的毛利率低於咖啡。雖然Tims中國未單獨公佈2024年暖食品類具體貢獻的營收金額，不過，含暖食訂單佔比已提升到50%以上。而當暖食品類規模越大，其對整體利潤的攤薄效應越明顯。

陷盈利迷途，股價長期低位橫盤

在內外交困的競爭環境下，Tims天好中國計劃在2026年開出2750家盈利門店的願景顯得步履維艱。

資本市場的耐心正逐漸耗盡，Tims股價長期徘徊在2-3美元區間，市值從巔峯期的14億美元縮水至不足1億美元，與上市時的估值形成鮮明對比。

而這背後是市場對其增長故事的信心流失。儘管管理層多次強調中長期戰略，但缺乏實質性的盈利改善和規模突破，使得這家咖啡連鎖品牌的未來前景愈發模糊。

更值得關注的是，盈利拐點遲遲未來，市場對RBI是否願意繼續輸血以推動門店擴張產生質疑。一方面，RBI集團已明確表示將“更深度參與Tims天好中國的運營決策”，但這一承諾能否持續為Tims天好中國提供實質性資源傾斜；另一方面，Tims天好中國採用加盟模式擴張的策略，能否如期迎來盈利拐點均尚未可知。若2025年無法實現同店銷售正增長，RBI集團是否會調整投資策略，甚至通過股權重組降低風險，將成為市場關注的焦點。

Tims剛進入中國市場時，憑藉“咖啡+暖食”的差異化定位切入競爭，恰逢瑞幸在快時尚咖啡賽道快速崛起，市場一度將其視為在瑞幸模式之外提供新選擇的補位者。

然而時至今日，Tims天好中國無論是在門店規模還是盈利能力和瑞幸已然不可同日而語。

業績持續虧損、擴張乏力讓市場逐漸失去耐心，儘管嘗試加盟降本、聯名營銷等策略，但財報裏的赤字依然扎眼。

Tims中國的困局，既是咖啡賽道內卷化的縮影，也是外資品牌本土化轉型的典型案例。從“高開低走”到“躺平求生”，Tims需要重新審視自身定位，在規模擴張與盈利平衡、本土化創新與成本控制之間找到新的支點。否則，等待它的或許不僅是股價的持續低迷，更是被市場徹底邊緣化的風險。