淨利率連年走低的“燕麥第一股”，寄希望於老齡化市場突圍

（文/朱道義 編輯/張廣凱）

尚未找到穩定第二增長曲線的“中國燕麥第一股”，能否實現“再造一個新西麥”的目標？

“西麥”品牌成立30週年（2024年）的慶典上，其實控人謝慶奎提出“再造一個新西麥”。今年前不久，西麥食品披露了2024年財報，在整體業績持續增長的基礎上，表態2025年的營收要再漲15%。

但前有押注冷食燕麥的失利，今有市場對於公司淨利率連年走低的質疑，當下將新增長點寄希望於大健康的西麥食品，能否實現上述目標似乎還留有懸念。

5月20日，西麥食品（002956.SZ）舉行了2024年業績發佈會，公司管理層解答了投資者關心的部分問題，並表示，公司對於未來保持良好發展態勢充滿信心，將努力爭取實現經營目標。

回顧2024年，西麥食品實現總營收18.96億元，同比增長20.16%，創下新高；歸母淨利潤1.33億元，同比增長15.36%。談及業績增長，西麥食品在説明會上將其歸因於品牌本身影響力的持續擴大、多元化產品矩陣以及穩居行業第一的終端銷售網絡等因素。

但可以發現的是，雖然西麥食品整體營收上漲，但盈利能力似乎卻在下滑。2024年，公司毛利率為41.33%，同比下降3.22個百分點，這與原材料成本上漲有關。去年，其營收同比增長20.16%，但營業成本增速達27.13%，顯著高於營收增幅。

西麥食品曾在2024年4月的投資者關係記錄表中坦言，原糧成本上漲是一個不可忽視的因素，公司大部分原糧來自澳大利亞，年內進口原糧的價格有所上漲，會對公司利潤造成影響。但在5月20日的業績説明會上，其面對“2025 年原材料採購成本預計比2024年低百分之多少”的媒體提問時，並未給出明確答覆。對於毛利率下滑，其則表示將積極通過優化供應鏈管理、提高採購效率等方式來減輕成本壓力。

西麥食品淨利率持續走低的態勢更令人擔憂。2019年—2024年，其淨利率分別為16.18%、12.91%、9.04%、8.2%、7.32%、7.02%，連續五年下滑，反映出企業在成本管控與運營效率上面臨的雙重挑戰。

業務層面，西麥食品去年來自燕麥片的收入佔整體營收的九成左右，其中純燕麥片收入7.06億元，複合燕麥片收入8.51億元，冷食燕麥片僅為1.49億元。資料顯示，西麥食品曾大舉進軍冷食燕麥市場，2020年財報中就提出通過冷食燕麥打造第二增長曲線。但如今從結果來看，該品類的業績貢獻度仍然較低，與期望效果差距甚遠，扛大旗的依然是熱食燕麥片。

而根據歐睿國際（Euromonitor）數據，2024年中國燕麥行業CR3（即行業前三企業的市場份額總和）為51.9%，其中西麥食品佔比最高為26%，其次為桂格的18.2%和智強（智力）的7.7%。

但作為行業領頭羊，西麥在自己的優勢領域，正深陷黴菌超標的食品安全漩渦。

去年9月，山西省市場監督管理局發佈了關於2024年第25期食品安全監督抽檢情況的通告，近期抽檢的23大類食品299次樣品中，出現了不合格樣品5批次，其中便有西麥燕麥片。

不合格信息表顯示，抽檢產品黴菌檢驗標準值為n=5,c=2,m=50,M=100CFU/g。其中M是微生物指標的最高安全限量值，即檢驗產品微生物指標的最高安全限量值為100CFU/g。

而西麥高鈣牛奶燕麥片的五件樣品檢驗結果分別為3.6×1000CFU/g、1.0×1000CFU/g、1.4×1000CFU/g、1.2×1000CFU/g、1.7×1000CFU/g，均在最高安全限量值的10倍及以上，樣品最高超標35倍。

據悉，黴菌是評價食品衞生質量的指示性指標。若食品中的黴菌嚴重超標，將會破壞食品的營養成分，使食品失去食用價值，還可能產生黴菌毒素；長期食用黴菌超標的食品，可能會危害人體健康。

彼時，西麥方面回應，黴菌超標被證實為公司一經銷商——河北某商貿有限公司商倉儲運環節管理不當，使得產品在儲藏環節被污染，從而導致該次抽檢不合格。

但事實上，這已不是西麥產品第一次被檢測出不合格。在2012年2月至2024年的12年時間裏，西麥食品還曾被北京市市場監督管理局、廣西壯族自治區市場監督管理局、廣州市消費者委員會等多地官方機構5次通報產品黴菌超標。

業績説明會上，有媒體針對黴菌超標的情況，詢問西麥食品整改措施以及如何杜絕此類事件再次出現，公司並未進行回覆。

值得關注的是，冷食燕麥遭遇滑鐵盧的西麥食品，又轉變了新方向：押注老齡化，業務佈局正從燕麥領域延展至大健康賽道。此前，西麥食品曾在投資者調研活動中表示，公司除在穀物健康食品領域外，設定的新增長曲線來自於大健康領域。

對於新業務線的佈局，西麥食品解釋原因有二。一是，佈局大健康領域符合當下的消費趨勢和潮流，國內目前正在快速步入老齡化社會，消費者對健康的需求與日俱增，公司順應此趨勢，進入大健康食品領域。二是，在早餐燕麥領域，西麥食品的市佔率已經超過20%。其認為，當在某一個細分領域的市佔率達到30%之後，可能在領域內的內生增長會面臨一些困難，費效比可能會較差一些。所以，西麥尋找新的增長方向，因燕麥的健康屬性獲消費者普遍認可，公司進行了自然延展，切入至大健康領域。

據西麥食品披露，其佈局大健康領域的產品主要是蛋白粉，未來可能會在醫學等領域做一些嘗試和努力，如益生菌、小分子蛋白肽等，進行產品矩陣的完善和豐富。

除在產品上的佈局外，西麥食品還將發展國際化業務視為另一增長曲線。為此，公司組建國際業務中心，設立境外公司。西麥指出，海外業務落地美國、新加坡、馬來西亞、菲律賓、中國香港、荷蘭、意大利等十多個國家和地區。

業績説明會上，面對投資者提出的海外業績貢獻如何的問題，管理層僅表示，海外業務仍處於探索、培育階段。未來，公司將繼續拓展海外市場，增加海外銷售渠道和銷售規模。

但當品牌出海已不是新鮮事，押注老齡化市場能否實現業績逆轉，還有待時間驗證。