“讓狐狸進入雞舍”，豐田汽車因低價收購遭猛批

【文/觀察者網 潘昱辰 編輯/高莘】據《金融時報》6月4日報道，由於豐田汽車和其他集團公司對豐田自動織機僅4.7萬億日元（約合人民幣2351億元）的私有化報價過低，股東猛批豐田汽車踐踏了他們的權利。而根據之前一些媒體報道顯示，豐田汽車對豐田自動織機的收購報價為6萬億日元（約合人民幣3022億元）。

此前於6月3日，豐田集團宣佈，豐田汽車、愛信、電裝和豐田通商通過要約收購豐田自動織機的股份及相關交易，以實現後者的私有化。為此，四家企業將成立一家新控股公司以推動豐田工業私有化。其中由上述四家企業控股的豐田房地產出資1800億日元，豐田汽車以無投票權優先股形式出資7000億日元，豐田汽車會長豐田章男個人出資10億日元。

豐田集團旗下企業通過豐田房地產間接控股豐田自動織機 金融時報

此次交易將以每股16300日元的價格要約收購股份，較豐田自動織機當日的收盤價低11%。儘管這一價格比私有化消息公佈前豐田自動織機的股價溢價23%，但遠低於每股18000日元以上的市場預期。

在此消息公佈後，6月4日，豐田自動織機股價大跌12%。

據與會者透露，在3日舉行的投資者簡報會上，股東們向豐田自動織機的管理層質疑價格是否合理，並要求提供有關報價計算方式的更多細節。 

一些分析人士則認為，收購價格是否合理取決於美國特朗普政府的關税的實施方式。獨立分析師特拉維斯·倫迪（Travis Lundy）表示，豐田汽車每股應支付約23000—24000日元，才能反映豐田自動織機的全部價值，包括被低估的房地產資產。

“豐田自動織機的董事非常無恥……他們讓狐狸進入了雞舍。”資產管理公司GMO日本股票主管德魯·愛德華茲（Drew Edwards）表示，長期以來豐田自動織機的治理存在明顯風險，但豐田汽車這次的收購要約比想象中還要糟糕。

投資集團里昂證券駐倫敦的日本股票經紀人約翰·謝格里姆（John Seagrim）更稱，豐田自動織機董事會很可能成為少數投資者提起集體訴訟的目標。

豐田汽車會長豐田章男 金融時報

豐田自動織機則聲明稱，根據財務顧問的建議，該價格反映了其“內在價值”，並已成立一個特別委員會來評判這一提議。豐田汽車則沒有立即回應置評請求。 

豐田自動織機由豐田佐吉於1926年創立，起初用於生產自動織機。1933年，豐田自動織機內部成立汽車部門，並由豐田佐吉之子豐田喜一郎管理。1937年，該汽車部門從豐田自動織機獨立，成立豐田汽車，其後發展為全球最大的汽車製造商。

儘管豐田汽車從豐田自動織機獨立，但兩家企業仍通過生產供應、商業合作及交叉持股等形式保持着緊密的聯繫。截至2024年9月，豐田汽車擁有豐田自動織機約24%的股份，而豐田自動織機交叉持有豐田汽車約9%的股份，以及電裝5%以上的股份。

交叉持股在日本企業之間有着悠久歷史。在戰後日本經濟的增長進程中，交叉持股曾起到正向作用，為中小企業確保了穩定的客户來源，並抵禦了海外資本的進攻。 但與此同時，交叉持股的保護機制也導致日本企業的固步自封、缺乏轉型動力。

在此背景下，2023年3月，東京證券交易所開始推動上市公司治理改革，交叉持股問題也在其列。其後，豐田汽車出售價值超過3200億日元的交叉持股，在所有上市企業中位居第一。 而推動豐田自動織機私有化，也是解決交叉持股的一種形式。

然而此番豐田汽車對豐田自動織機的較低報價，則令許多投資人感到反感與警惕，東海東京情報實驗室分析師杉浦誠史則認為，豐田汽車對豐田自動織機的私有化，僅僅是從上市公司間的交叉持股，轉向以豐田房地產及其子公司的不透明實體。眾多股東更警告稱，不公平價格和缺乏透明度，阻礙了日本長達十年的公司治理改革進程。

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