曾以20億併購“蛇吞象”的帝歐家居，如今控制權也易主了

(文/孫梅欣 編輯/張廣凱）

曾經在資本市場上演過“蛇吞象”的帝歐家居，如今則面臨被他人舉牌、控制權變更的劇情。

“川派”上市家居企業帝歐家居近期發佈公告，公司實控人劉進、陳偉、吳志雄，成都水華互聯科技有限公司（下文稱“水華互聯”）實控人朱江簽署協議，成為公司一致行動人，公司的控制權也隨之發生變更。

水華互聯是成都水華智雲科技有限公司（以下簡稱“水華智雲”）的控股股東，早前和公司一致行動人張芝煥持有帝歐家居5%的可轉換公司債。

今年5月23日，水華智雲和張芝煥通過集中競價方式，再度增持帝歐家居50.151萬張可轉換債券，使得水華智雲合計持有帝歐家居公司股份和可轉換債券達到6.45%，大於5%的舉牌要求，逼近劉進、陳偉、吳志雄三人單獨持有的帝歐家居股權比例。

帝歐家居在6月初宣佈停牌，隨後公佈水華智雲和張芝煥的一致行動人朱江，與劉進、陳偉、吳志雄結成一致行動人，四人共計持股比例達到26.46%。

公告同時提到，引入朱江作為一致行動人，雙方達成四項條件的合作，包括促使將公司目前可轉債，以5.1元/股價格進行債轉股；推動帝歐家居可轉債餘額實質性減少；朱江需要根據公司實際經營情況，在必要時提供流動性支持等。

其中尤為提到，四個一致行動人在就經營發展重大事項向董事會、股東會提議前，會進行充分協商達成一致。但如果兩輪協商後仍然不能達成一致，則以朱江的意見為準。

這意味着，這家“川派”頭部家居企業的控制權已經易主。

兩家合併，一人“出局”

帝歐家居前身為帝王潔具，這家總部位於四川的衞浴潔具品牌誕生於1994年，由劉進、陳偉、吳志雄三人共同創業成立，主要產品為亞克力材質的衞浴潔具產品。

2016年6月，公司在A股上市敲鐘之時，公司名稱還是“帝王潔具”。但僅僅不到半年，當年11月，帝王潔具就籌劃以接近20億元的代價，收購佛山頭部陶瓷企業歐神諾。

這在當時被看作是一場“蛇吞象”式的併購，因為在啓動併購之前，主做陶瓷衞浴潔具的歐神諾，在市場和行業中的知名度均大於帝王潔具。同時，歐神諾的營收和銷售規模也遠高於帝王潔具。

以2016年的數據為例，歐神諾當年的營收為18.13億元，總資產為19.16億元，而帝王潔具同期數據則是營收4.27億元，總資產僅有6.58億元。

當時有觀點認為，歐神諾早已為上市做準備，但單獨上市的週期較長，這對於當時在積極進行數字化並擴張的歐神諾而言，存在較大資金壓力。相比之下，通過和帝王潔具的併購“曲線上市”似乎贏面更大。因此帝王潔具和歐神諾的併購在2018年4月完成，帝王潔具的證券名稱也正式更名為“帝歐家居”。

這場併購之初，業界普遍認為歐神諾可以借併購上市的機會，逐步擴大在上市公司內的影響力和掌控力。

然而劇情卻並未按照預期的發展，雙方合併3年多後，2021年6月，歐神諾的創始人、帝歐家居董事鮑傑軍及副總裁丁同文因個人信披違規，被證監會宣佈立案調查，兩人也就此辭職，鮑傑軍更是離開了一手創立的歐神諾，正式從帝歐家居中“出局”。

由此，劉進、陳偉、吳志雄也真正控制了帝歐家居的上市主體。不過觀察者網也注意到，直到2022年，才有“帝王系”人員擔任歐神諾的高管，即便併購多年，帝王潔具和歐神諾陶瓷的品牌始終是各自運營，線下門店和行業展會上，也是各自品牌分開經營。

業績連虧3年，償債壓力加大

鮑傑軍離開的2021年，加上彼時正值疫情三年時期，歐神諾的業績隨即出現下滑，帝歐家居業績也隨即走上下坡路。

歐神諾在2020年營收還超過50億元，然而到了2022年，營收已經降至32.89億元，並出現9.96億元的虧損。到2024年，歐神諾的營收已經進一步下滑到20.89億元，年度淨虧損額達到4.2億元。

最重要的子公司業務大幅下滑，同處家居行業的帝歐家居整體業績也同樣一路下行。帝歐家居從2021年開始，公司淨利潤就開始出現大幅下滑，截止2024年末，公司已經連續3年出現淨虧損。

財報顯示，2022年-2024年，帝歐家居歷年營收為41.12億元、37.6億元、27.4億元；淨虧損額分別為15.09億元、6.58億元、5.69元。3年下來，公司累計虧損超過27.36億元。

下滑趨勢到今年仍未扭轉，帝歐家居不久前公佈的第一季度財報顯示，今年公司前三個月營收約為5.07億元，同比下滑10.16%；歸屬上市公司股東淨虧損4407萬元，歸屬上市公司股東扣非後淨虧損5002萬元，虧損額同比進一步擴大6.27%。

另一方面，帝歐家居的負債則持續高位。2024年財報顯示，到去年期末，公司資產負債率提高至72.33%，較上年再度提升5.4個百分點。

同時，流動比率則下降至0.99，同比下降22.66%，速動比率降至0.67%，同比下滑28.72%，意味着公司的短期償債壓力增加、償債能力減弱。

償債能力變弱，劉進、陳偉、吳志雄也頻頻轉讓股權用於降低負債規模和股權質押率。然而帝歐家居的股價也一路下跌，公司股價已經從2020年高位的43.7元/股，降至如今5.79元/股，股價縮水超過8成，總市值僅剩22.82億元。

股價下跌意味着股東要轉讓、質押更多的股權，這也就不難理解，為什麼帝歐家居實控人三人的股權比例，從剛上市時候的62.63%，下降至此次朱江加入前的23.21%，而這樣的持股比例，也意味着大股東對上市公司控制權的減弱，難以抵擋外部的舉牌。

不同於出身實業、製造業的帝王潔具三位創始人，以及歐神諾的鮑傑軍，水華互聯的朱江更像是“資本玩家”，帝歐家居在一致行動協議中也表明，對朱江的需要更多是財務上和流動性支持，而非紮紮實實的企業經營策略。隨着新投資人的加入，帝歐家居是否能扭轉當前的經營局面，還是個未知數。

然而，從併購歐神諾擴大市值，到將其創始人踢出局，再到如今引入投資人，股權變更控制權易主，帝歐家居的資本運作更像是一記“迴旋鏢”——先打敗了對手，再扎到了自己。