泡泡瑪特的“新故事”，能否撐起比肩迪士尼的野心？

【文/觀察者網 鄧軍 編輯/趙乾坤】

近期，泡泡瑪特的爆品Labubu在全球年輕人羣體中“一娃難求”，引發泡泡瑪特銷售業績和股價雙雙上漲。然而，其背後隱藏的諸多問題也逐漸浮出水面，為這家看似風光無限的企業的發展前景增添了變數。

有一種聲音認為“泡泡瑪特正在成為‘東方迪士尼’”。但也有一種聲音認為泡泡瑪特全是“泡泡”，背後“博彩”底色難藏。

泡泡瑪特2024年財報數據顯示，雖然公司海外收入暴漲375%，但手辦收入佔比從70%降到53%，這也讓市場對於泡泡瑪特新品毛絨玩具的爆發性增長能不能持續打了問號。此外，2025年以來，儘管泡泡瑪特的股價一路“高歌猛進”，但也經常出現“閃崩”的情況。

6月5日，泡泡瑪特曾對外傳出“公司堅持IP運營長期主義”的聲音。然而，當天公司股票的收盤價較6月4日下跌了3%。

泡泡瑪特創始人王寧在公開回應“股價是不是泡沫的問題”時曾表示，任何企業都要經歷週期也都要經歷冬天，但公司會用業績，用不斷的成長，去證明自己。但並未能因此打消市場對其股價存在泡沫的擔憂。

針對“如何看待外界有關‘泡泡瑪特正在成為東方迪士尼’”的評論”“泡瑪特城市樂園自開業以來銷售、客流量、綜合復購率、盈利情況”“泡泡瑪特城市樂園未來的發展規劃”等問題，觀察者網近日聯繫了泡泡瑪特相關部門工作人員，截至發文前，觀察者網暫未收到回覆。

“潮玩”還是“賭具”？

截至2025年6月16日收盤，泡泡瑪特股價報275港元/股，總市值為3693億港元。

泡泡瑪特的成功，很大程度上歸功於其獨創的盲盒銷售模式。

然而，這種看似新潮的銷售模式，其博彩屬性卻受到輿論的質疑。例如，盲盒依賴隨機性和收藏性，容易觸發消費者與博彩遊戲相似的心理——對未知結果的期待；驅使部分人羣為追求特定款式過度消費，陷入非理性狀態；更令人憂慮的是，該模式對未成年人價值觀和消費習慣可能造成負面引導。

德雲社的郭麒麟曾在泡泡瑪特年會上調侃該公司為“國內最大博彩公司”。對此，泡泡瑪特的創始人王寧急忙澄清，強調“我們是全世界最大的潮玩公司”。

另有網友“韭菜4年”發文看衰泡泡瑪特。他援引一段觀點指出，盲盒本質是一種賭博行為，該用户還批評盲盒熱潮不過是一陣明星帶動的潮流風，缺乏長期價值與核心護城河，稱“產品毫無門檻，很容易被模仿”等。

步步高集團董事長、知名價值投資者段永平在平台上對這段評論做出“有點意思”的點評。

平台截圖

此外，隨着泡泡瑪特產品的熱銷，品控問題逐漸成為消費者投訴的焦點。

黑貓投訴平台截圖

觀察者網在黑貓投訴平台上了解到，從Labubu系列的搪膠毛絨產品到其他熱門IP，消費者收到的商品中頻繁出現歪頭、掉漆、開線、禿毛等質量問題。儘管泡泡瑪特客服回應稱所有發貨產品均為全新，出廠前均會進行質檢，但這種回應顯然難以服眾。

在泡泡瑪特股價持續高企的同時，其股東結構的變動也引發了資本市場的廣泛關注。

作為泡泡瑪特早期重要的機構投資者，蜂巧資本在公司市值持續走高的關鍵節點選擇高位清倉減持，引發了市場對“高位套現”的質疑，更讓投資者對其未來發展前景產生了擔憂。

公開資料顯示，蜂巧資本於2025年4月30日至5月7日通過3次大宗交易拋售1191萬股，佔總股本的0.9%，套現約22億港元，徹底退出股東行列。

有業內分析認為，從盲盒經濟的博彩爭議到品控危機的頻發，再到股東減持的質疑，這些問題正逐漸影響泡泡瑪特的品牌形象。若無法及時解決這些深層次問題，泡泡瑪特當前高企的股價恐難以持續。

方向正確，但“離真正的主題公園還很遙遠”

2023年一季度，曾經痴迷於拆出“隱藏款”潮玩的年輕消費者，開始在社交媒體平台上排隊“退坑”。

然而，泡泡瑪特似乎早就意識到了盲盒的故事不能長期講述，需要一個“新故事”——尋找一條全新的發展路徑，即從“傳統零售”向“城市樂園場景化零售”的全產業鏈佈局轉變。

2023年9月，國內首個以潮玩為主題的城市樂園——泡泡瑪特城市樂園，在北京朝陽公園正式開園。

開業一個月內，其在各大社交平台上的口碑呈現兩極分化趨勢——有人稱其為“北京最新遛娃勝地”，也有人直呼其是“體驗感最差樂園”。

有社交平台發起的一次投票活動數據顯示：78%的消費者並不認可泡泡瑪特城市樂園，直言不感興趣，以後也不會去；6%的消費者稱自己去過但以後不會再去；16%的人表示以後可以經常去。

曾在2025年5月上旬與朋友一起前往泡泡瑪特樂園遊玩的韓女士告訴觀察者網，儘管泡泡瑪特城市樂園官宣的面積為4萬平米，但在不購物、不做“小遊戲”的情況下，她單向逛完泡泡瑪特城市樂園最多需要15分鐘，而且園區的消費普遍偏高。此外，她和她的朋友還一致認為，樂園裏的“心願之旅”項目（唯一比較適合成年人的項目）體驗感也並非像網上宣傳的那麼好。

在國內的企業界，曾盛傳這樣幾句話：做新能源車的企業喜歡對標特斯拉，做智能手機的企業喜歡對標蘋果，做娛樂行業的企業喜歡對標迪士尼。

此前，泡泡瑪特的創始人王寧曾在不同場合下，多次提及“泡泡瑪特會是國內最像迪士尼的企業”。針對泡泡瑪特城市樂園的戰略功能，王寧在接受採訪時還曾提到：積累工程經驗、運營經驗和提高團隊能力，為將來的主題樂園做準備。

現如今，泡泡瑪特距離成為迪士尼的目標還有多遠？

有業內分析認為，泡泡瑪特城市樂園是IP驅動型樂園，聚焦輕內容體驗與二次消費。同時，泡泡瑪特經常在樂園發售限定的IP產品，這些專門來購買IP產品的人很多屬於黃牛或者發燒友，嚴格來説並不算樂園帶動的消費，難以全面衡量樂園的真實業績，預計綜合復購率也不會太高。

泡泡瑪特城市樂園 視覺中國

據中國主題公園研究院院長林煥傑觀察，網上關於“泡泡瑪特正在成為‘東方迪士尼’”的聲音過於樂觀了，是不可能實現的。如果泡泡瑪特自己也有“成為東方迪士尼”的想法，那就有點“不知天高地厚”了。

林煥傑告訴觀察者網，迪士尼的成功有三大主要原因：時代沉澱、文化底藴、強大的IP，而且主題公園是投資大、回報週期長、經營風險高的行業。相比之下，泡泡瑪特在這些方面是遠遠不及的。別説是迪士尼，就是與國內其它知名主題公園相比都有很大的差距。

但從經營的角度（如產品銷售，品牌拓展），林煥傑認為泡泡瑪特試水城市樂園的方向是正確的——泡泡瑪特城市樂園的主要目的是為了更好地展示和銷售產品，以提升企業品牌形象和吸引更多不同年齡段的客户羣，激發消費者的購買慾望。

“泡泡瑪特城市樂園落地後，很多不明真相的消費者誤認為泡泡瑪特就是在做主題公園。但根據國家發改委2018年發佈的《關於規範主題公園建設發展的指導意見》，城市樂園的業態和功能跟主題公園是不相同的，而且兩者的差距很大，更不能混為一談。”林煥傑説，泡泡瑪特城市樂園離真正的主題公園還很遙遠，最多也就是個遊樂園。因此，預計泡泡瑪特試水城市樂園的道路只是一種商業炒作，而非真的願意走主題公園的發展道路。

林煥傑進一步表示，**即便泡泡瑪特未來落地更多的城市樂園，但其押注“IP+城市樂園”並試圖講出一些“新故事”能否被消費者接受，仍是未知數。**此外，由於泡泡瑪特到目前為止並沒有真正能夠轉化為主題公園的IP，因此，泡泡瑪特的發展瓶頸早晚會到來。

堅持IP運營長期主義，能否徹底轉型是關鍵

6月5日，泡泡瑪特在出席華泰證券組織的2025年中期策劃會上表示，公司堅持IP運營長期主義，動畫、樂園等多元體驗持續豐富IP生態；伴隨着海外各區域市場規模效應釋放，各項精細化、本體化運營措施快速深化，粉絲體驗及盈利能力持續挖潛空間可期。

其中，泡泡瑪特將嚴格把控推新、聯名及產品放量節奏，避免對IP價值的消耗。在內容上的長期耕耘逐步落地，預計今年暑期The Monsters動畫短片有望上線。公司看好管理層掌控IP運營節奏、傳達藝術理念，在全球打造多款經典長青IP的能力。

同時，公司通過優質設計+中國供應鏈實現“藝術平權”，並通過社交媒體實現IP在全球的話題聯動，驅動IP在全球現象級傳播。其中，歐美市場為現階段發展重心，同時中東地區兩家新店已在規劃中。

泡泡瑪特相關負責人此前在接受媒體採訪曾表示，“我們相信只有對IP長期投入才能不斷煥發IP價值”。

然而，一位不便具名的業內專家在2025年5月4日對廣州永慶坊泡泡瑪特專賣店進行現場觀察和分析後發現，這家店是在虧本經營。該專家對觀察者網表示，“如果其它地方的泡泡瑪特專賣店也是這種情況，整個公司的真實經營業績就可想而知。雖説商業靠營銷，但過度炒作，就會出現‘恒大現象’。”

中國商業聯合會專家委員會委員、北京商業經濟學會常務副會長賴陽向觀察者網分析稱，泡泡瑪特與迪士尼的差異在於驅動力：泡泡瑪特的IP現階段更多地依賴於潮流化的視覺設計，迪士尼的IP則是根植於百年積澱的故事內容與世界觀。泡泡瑪特能否從“設計驅動”向“內容驅動”的跨越，是其能否成就長期價值的關鍵所在。

“從城市發展視角看，成功的IP樂園亦是城市更新的活力引擎，可成為區域性的文旅地標與‘城市會客廳’。其潛力在於抓住了文旅融合的趨勢，以更輕量化的模式切入市場。挑戰則在於運營的可持續性——樂園的重遊率高度依賴內容的持續創新，這要求泡泡瑪特必須儘快完成從產品公司向內容創意公司的徹底轉型。”賴陽説。

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