波司登年報亮眼：經營韌性凸顯，營收利潤連續8年創新高

中國羽絨服之王波司登，正在展現出強大的經營韌性。

6月26日，波司登（3998.HK）發佈24/25財年（截至2025年3月31日）年報。報告顯示，收入提升11.6%至約人民幣259.02億元，實現了穩中有進的發展目標；集團權益股東應占溢利提升14.3%至約人民幣35.14億元，均連續8年創同期歷史新高。

更值得一提的是，連續8年以來，集團淨利潤增速均快於收入增速，經營質量優異。

亮眼業績背後，是科技賦能下波司登品牌效應和供應鏈能力的持續升級。而中國户外運動熱潮，也給傳統羽絨服品牌帶來了新的增量市場。

科技賦能的經營質量提升

2024-2025年的冬天，對羽絨服行業來説並不好過。

數據顯示，這個冬天是1961年以來我國最暖的冬天。2024年11月，全國平均氣温較常年偏高 2.0℃。

11月恰恰是羽絨服銷售最重要的時點，暖冬自然會對行業帶來不利影響。而全球宏觀經濟的壓力也難免會傳導到消費市場。

從財報數據來看，波司登確實受到一定程度影響，如庫存週轉天數從上一財年的115天小幅上升至118天。

不過整體來看，波司登的業績仍然出色，經營溢利率還從去年的18.9%提升至今年的19.2%。

波司登強大的韌性，來自科技賦能下品牌效應和供應鏈管理能力的雙重提升。

2022年羽絨服新國標實施以來，原來的“含絨量”指標被“絨子含量”取代，將並不增加保暖性的絨絲剔除在外，再加上其它各項指標的優化，激發了市場的競爭活力，更為消費者帶來了更多高品質、高性能的羽絨服選擇。波司登順勢而為，通過不斷產品創新強化自身品牌效應。如“登峯系列”蓬鬆度達到1000，絨子含量達到95%，並採用了長征五號的氣凝膠納米保温材料。

24/25財年，波司登主品牌的收入繼續穩步提升10.1%至約人民幣184.81億元，創同期歷史新高。雪中飛品牌實現收入約為人民幣22.06億元，同比增長9.2%。

除了在品牌建設上下功夫，波司登也在強化供應鏈管理的硬實力。作為一個淡旺季明顯的行業，庫存管理一直是影響羽絨服行業盈利能力的重要因素。為此，波司登做強供應鏈的拉式補貨、小單快反能力。

拉式補貨是一種基於需求拉動的庫存管理策略，其核心是根據實際的客户需求或銷售訂單來啓動補貨流程，而不是依賴於預先的需求預測。

區別於傳統服飾品牌依賴訂貨會的模式，波司登在訂貨會後只投產40%以內的期貨訂單，待新品上市後，再依託“互聯網+大數據+智能製造”的數字化能力進行滾動下單，以優質快反供應，完成剩下的市場訂單，實現小批量、快速反應的生產模式。

因此，波司登的庫存週轉天數已經從2021財年的175天下降至2024財年的115天，即使2025財年遭遇暖冬，仍表現出強大韌性。

户外風潮帶來廣闊空間

中國近年興起的“户外熱”和“冰雪熱”，給羽絨服企業帶來了新的增長空間。

國家體育總局報告顯示，我國户外運動已逐步走向全民化，2023年與户外運動相關的訂單人次增長14.99%，2024年上半年與户外運動相關的訂單人次同比增長59.78%。

北京冬奧會後，中國冰雪運動的參與人數從2015年的不足1億人，躍升至2022年的3.13億人。

2023-2024雪季，冰雪運動消費規模超1500億元，其中滑雪服、滑雪手套等功能性服飾成為核心消費項目。以衝鋒衣為例，2023年京東平台銷量超140萬件，銷售額達9.4億元，同比分別增長89%和96%，天貓滑雪行業整體成交增長40%，滑雪手套品類增速達50%-60%。

波司登也順勢進入户外和冰雪市場。

2024年波司登全新上市衝鋒衣系列產品，平衡了時尚與功能防護，具有“防潑水、防風、透濕透氣”的性能，是適合都市╱户外的輕防護功能外套。波司登還和哈爾濱達成戰略合作，推出“爾濱×波司登”聯名系列羽絨服，開創了城市與品牌聯名合作的新模式。

波司登旗下的雪中飛品牌，也深挖品牌“冰雪”基因，於2024年推出全新風雪系列，與廣檢攜手引入創新的“防風雪”標準，打造出全新的風雪牆系統結構，實現防風、防水、保温、遠紅外發熱和防風雪保暖等多項功能。

户外和冰雪賽道的佈局，不僅為羽絨服企業打開了全新的增長空間，同時，這個市場中用户高度年輕化、高收入的特點，也給傳統服飾品牌帶來了繼續升級品牌形象的絕佳契機。

若能把握好户外風口，波司登勢必還將再上一個台階。