孕嬰世界衝擊北交所，低生育率下頭部母嬰店仍在大舉擴張

(文/解紅娟 編輯/張廣凱）

連鎖門店數量僅次於孩子王、愛嬰室的母嬰企業——孕嬰世界，其招股書已於近日獲受理。

近日，成都孕嬰世界股份有限公司（孕嬰世界）北交所IPO已於6月25日獲受理，公司本次擬向不特定合格投資者公開發行不超過4001.00萬股新股（不含行使超額配售選擇權所發新股），擬募集資金1.91億元，保薦機構為國信證券。

孕嬰世界表示，募集資金將用於與公司主營業務相關的投資項目，其一，銷售服務網絡建設項目投資總額為1.74億元，擬投入募集資金為1.43億元；其二，數智化中心建設項目投資總額為0.48億元，擬投入募集資金為0.48億元。

直營門店僅2家

直營門店僅2家的孕嬰世界做的是加盟生意。

公開資料顯示，孕嬰世界是一家數智化創新型母嬰連鎖企業，主營業務為母嬰商品銷售以及為上游品牌供應商、下游加盟商提供服務。

具體在執行上，孕嬰世界從飛鶴、伊利金領冠、合生元、海普諾凱、佳貝艾特、好奇等母嬰市場知名品牌拿到具有競爭力的價格，再通過分佈廣泛且充分下沉的銷售渠道資源給其連鎖門店供貨。

這樣做的好處是，孕嬰世界能實現規模議價優勢和區域獨家產品供應優勢。

基於此，孕嬰世界吸引了一大批加盟商。招股書指出，截至報告期末，孕嬰世界共計擁有2200餘家加盟門店及2家直營門店。根據沙利文相關數據，孕嬰世界連鎖門店（含加盟及直營）數量佔中國母嬰連鎖門店總數的比例約7.0%，連鎖門店銷售規模僅次於孩子王及愛嬰室兩大直營母嬰連鎖企業。綜合連鎖門店數量與終端銷售額維度，孕嬰世界在我國母嬰連鎖行業位居前三。

在營收上，孕嬰世界的大部分收入也來自於加盟部分。招股書顯示，2022年至2024年，孕嬰世界實現營業收入6.03億元、6.98億元、10.03億元，其中，來自加盟商的母嬰商品銷售收入分別為4.54億元、5億元和7.95億元，佔主營業務收入的比例分別為75.74%、72.24%和79.64%；來自加盟商的客户經營服務收入分別為0.59億元、0.65億元和0.78億元，佔主營業務收入的比例分別為9.91%、9.45%和7.76%。

綜合來看，2024年，孕嬰世界來自加盟商的收入為8.73億元，佔總營業收入的87.4%。

收併購勢在必行

和孩子王、愛嬰室全國化佈局不一樣的是，孕嬰世界多佈局於西南地區。

招股書指出，孕嬰世界加盟門店覆蓋四川、湖北、重慶、貴州、雲南、安徽、江西等六省一市，65%以上的門店經營時長已超過5年。

孕嬰世界也有意進行版圖擴張，並於招股書指出在深耕西南區域的同時，成功開拓華中及華東市場，並積極佈局西北等市場，逐步走向全國。

值得注意的是，孕嬰世界在招股書中的表達似乎有誤，其表示，“報告期內，公司銷售區域以西南區域為主，並逐步開拓華中、華東市場。華中、華東新開拓區域的主營業務收入佔比分別為0.18%、6.07%和23.22%，2023年度和2024年度兩大區域合計貢獻了公司主營業務收入增量的比例約40%和60%，向其他區域的外延式市場開拓已成為公司擴大業務規模的重要方式。”

其中，“華中、華東新開拓區域的主營業務收入佔比分別為0.18%、6.07%和23.22%”——兩個地區對應三個數據，表述邏輯存在矛盾。

儘管孕嬰世界已開啓全國化探索，但現實挑戰正在顯現，首當其衝的就是孩子王和愛嬰室的擴張。

2021年第四季度，愛嬰室成功實現對貝貝熊100%股權的收購，後者是華中區域排名第一的母嬰連鎖，總部位於湖南長沙，主要市場分佈於湖南、湖北及江蘇，在母嬰行業累積了深厚經驗。

通過收購貝貝熊，愛嬰室迅速切入華中市場，並以 “愛嬰室”“貝貝熊” 雙品牌模式運作，發揮市場空間的互補優勢，在華中下沉市場中獲得更多機會。

孩子王當然也沒有閒着。2023 年 6 月，孩子王以 10.4 億元的交易對價完成了對樂友國際 65% 股權的收購。2023 年 8 月，樂友國際完成相關行政審批及工商變更登記手續，並被納入孩子王合併報表範圍。2024 年 11 月 21 日，孩子王公告稱擬以 5.6 億元繼續收購樂友香港持有的樂友國際剩餘 35% 股權，交易完成後，樂友國際將成為孩子王的全資子公司。

公開資料顯示，樂友國際是我國母嬰童行業北部地區大型連鎖零售龍頭企業之一，在天津、北京、陝西、河北、山東等省市擁有超過 500 家直營及加盟託管門店，主要為適齡兒童家庭提供母嬰商品零售及部分增值服務。

通過收購樂友國際，孩子王得以彌補其在華北、西北地區的市場佈局短板。此前孩子王業務主要集中於華東、中部及華南等區域，雙方市場覆蓋形成地域互補，完善了孩子王全國性市場網絡。

相較之下，孕嬰世界2024年營收10.03億元，87.4%收入依賴西南區域2200餘家加盟門店，全國化佈局尚處早期。

對此，孕嬰世界表示，隨着母嬰連鎖行業集中度提升、同行業企業跨區域收購、兼併進程加速，以及母嬰行業市場規模持續增長帶來的發展機遇，公司亟需擴張新市場、佈局新區域，提升在全國範圍內的銷售覆蓋面與市場影響力。

提高規模已經勢在必行了，儘管孕嬰世界在我國母嬰連鎖門店排名第三，但其業績卻遜色孩子王、愛嬰室不少。

招股書顯示，2022年至2024年，孕嬰世界實現營業收入6.03億元、6.98億元、10.03億元。

可對此的是，2024年，孩子王、愛嬰室分別實現營業收入達93.4億元、34.67億元，分別是孕嬰世界的9倍、3倍有餘。

出生率進入“低位平台期”

另一方面，從近年人口數據來看，我國出生率已進入“低位平台期”。根據國家統計局數據，我國人口出生率自2016年高點的13.57‰下落至2024年的6.77‰，近三年穩定在6~7‰左右波動。

這勢必會對企業業績造成影響。以孩子王舉例，2021年至2023年，分別實現營業收入90.49億元、85.2億元、87.53億元，同比分別+8.3%、-5.84%、+2.73%；分別實現歸屬母公司股東的淨利潤2.02億元、1.22億元、1.05億元，同比分別-48.44%、-39.44%、-13.92%，連續三年錄得淨利潤負增長。

得益於龍年生育高峯的出現，孩子王業績有了好轉。數據顯示，孩子王2024年‌實現營收93.37億元，同比增長6.68%；實現歸屬母公司股東的淨利潤1.81億元，同比增長72.44%‌‌。

但業內公認這一高增長並不可持續。

獨立乳業分析師宋亮分析指出，2024年我國新生兒出生率降至6.77‰，新生兒數量穩定在850萬至900萬區間，呈現“漲跌波動但無實質性增長”的特徵。“一方面，地方政府通過生育補貼、托育服務等政策積極提振生育率；另一方面，經濟增速放緩、就業壓力及消費意願減弱等現實因素，持續抑制結婚與生育需求。”

在宋亮看來，這種矛盾使得出生率在短期內難以突破低位徘徊的格局，母嬰行業面臨的人口紅利消退壓力將長期存在。

在出生率低位運行、消費需求升級的背景下，母嬰渠道的核心競爭力將聚焦於規模採購獲取品牌議價權的供應鏈深度、從“賣產品”轉向“賣解決方案”的服務附加值、“高密度布點+低成本獲客”的區域運營效率，這也是促使孕嬰世界北交所上市的原因之一。

宋亮介紹，孩子王、愛嬰室作為A股上市公司，依託資本市場融資優勢，已從“直營擴張”轉向“平台化運營”，前者通過4000萬會員體系發展服務業務（佔比22%），後者通過區域收購優化供應鏈效率。

“孕嬰世界以‘加盟推廣型’模式為主，此次登陸北交所擬募資1.91億元，其資本運作能力與頭部企業仍存在量級差異。”宋亮進一步強調，但孕嬰世界在西南區域已形成“加盟管理+供應鏈下沉”的紮實基礎，單店運營健康度具備區域優勢。

“孕嬰世界的上市不僅是企業自身的資本衝刺，更標誌着母嬰行業進入‘資本驅動整合’的新階段。”宋亮直言，未來五年，行業格局或將通過“頭部企業全國化擴張+區域龍頭差異化生存”的路徑重構，而資本賦能下的轉型成效，將成為決定企業能否在存量競爭中突圍的核心變量。