復旦大學鄭長忠：穩定幣，影響數字時代全球金融格局的新棋子

7月3日，復旦大學經濟學院舉行南土國際金融政策圓桌會第3期，也是穩定幣問題系列討論的第2場，主題為“跨學科視野下的穩定幣問題”。上海高校智庫·復旦大學政黨建設與國家發展研究中心主任、復旦大學國際關係與公共事務學院教授鄭長忠以“穩定幣：影響數字時代全球金融格局的新棋子”為題作精彩發言。

鄭長忠首先從貨幣本質出發，指出信用載體變化，但底層邏輯始終在“市場”和“國家”之間拉扯，穩定幣體現了市場信用和國家信用的雙軌張力。在信用維度的基礎上，數字時代的到來為貨幣形態增添了技術、管理、職能三個新維度。技術上，貨幣從“肉身”紙幣進化為代碼驅動的數字形態；管理上，呈現出去中心化加密貨幣與中心化央行數字貨幣的博弈；職能上，傳統貨幣的“全能性”被打破，轉向支付、貯藏等功能的碎片化裂變。

在這一背景下，穩定幣歷經算法穩定、加密資產質押等嘗試後，最終形成以法幣錨定為核心的主流模式。美國、香港等地從法律層面認可此類穩定幣，標誌着數字時代國家信用與市場信用達成妥協——國家允許市場發行 “準貨幣”，市場則藉助國家信用維繫穩定。

鄭長忠認為，穩定幣的興起可能從三個層面重構全球金融體系。首先，在貨幣職能層面，傳統貨幣追求“全能性”，而穩定幣基於場景細分聚焦特定職能，如跨境小額交易，這種分化或將倒逼主權貨幣重新定位，推動全球貨幣體系向 “職能分工化” 演進。

其次，金融權力分配層面，美國正試圖通過穩定幣將“市場信用”轉化為 “貨幣權力”，而其他國家若跟進發行穩定幣，可能形成 “主權貨幣+場景化穩定幣”的多元體系，動搖單一貨幣霸權格局。

更深層的影響在於數字文明轉型。穩定幣預示着“國家-市場-技術”的新型關係，貨幣權力不再由國家完全壟斷，而是通過技術中介在多方博弈中形成新平衡，成為挑戰工業時代金融秩序的關鍵催化劑。

談及美國熱衷穩定幣的深層邏輯，鄭長忠強調，美國對穩定幣的積極態度與其維護美元霸權的現實算計密切相關。當前美債規模高企，國家信用背書能力弱化，而錨定美元的穩定幣可將全球加密經濟變為美元 “外圍市場”。若按渣打銀行預測，2027年穩定幣規模達2萬億美元，如果其中1.6萬億用於購買美債，將直接消化美國7%的國債存量，緩解美債流動性壓力，同時鞏固美元霸權。

鄭長忠表示，穩定幣在加密空間裏的應用，其實是在為美國搶佔“元宇宙貨幣”的先機。“可以設想一下，如果未來元宇宙經濟爆發，穩定幣成了裏面的‘通用貨幣’，那美元霸權就從現實世界延伸到了數字世界，它繞過了主權貨幣直接對抗的敏感地帶，用市場形態滲透，讓對手防不勝防。”

關於中國的應對策略，鄭長忠指出，基於中美經濟稟賦差異，中國需探索符合國情的穩定幣發展道路，堅持以供應鏈為基礎的穩定幣發展戰略，包括錨定供應鏈優勢，築牢發展根基；推動穩定幣與數字人民幣協同發展；以創新包容策略構建生態體系等層面。

鄭長忠總結説，中國穩定幣發展需秉持“服務實體、漸進創新、風險可控”理念，以供應鏈為支點，在與數字人民幣的協同中實現功能互補，通過包容式創新與審慎監管並重的路徑，走出一條兼顧安全與效率的發展道路。這種路徑既避免了“金融空轉”的風險，又發揮了作為“世界工廠”的供應鏈優勢，將為數字時代的全球貨幣治理提供了中國方案。

以下為鄭長忠發言全文（已經發言人審定）：

剛才幾位老師的發言，把什麼是穩定幣、可能帶來的衝擊以及各方面態度都介紹很清楚了——正如前面一位老師所説的那樣，這股“穩定幣風潮”帶來的影響，輕若“風乍起攪了一池春水”，重似“山雨欲來風滿樓”——而穩定幣這一新生事物，恰如全球金融棋盤上的一枚新棋子。接下來，我也談一談對穩定幣這枚新棋子一些粗淺的理解和思考，請各位老師指正！

一、穩定幣發行意味着什麼？

（一）貨幣本質與信用的雙軌張力

要理解穩定幣，得先回到貨幣的“根”上。貨幣最早就是市場的產物——遠古時候大家物物交換，今天拿羊換斧頭，明天拿布換糧食，換着換着發現沒個統一的“中間物”太麻煩，於是慢慢就把貝殼這類東西共識成了一般等價物。馬克思説貨幣是“固定充當一般等價物的商品”，這話的核心就是：最早的貨幣信用，完全來自市場交換裏大家達成的共識。

後來到了金本位時代，黃金白銀成了硬通貨，本質上還是市場對貴金屬稀缺性、易分割性的信用共識。直到現代國家崛起，尤其是二戰後金本位瓦解，國家政權直接下場——政府印的紙幣不再盯着黃金儲量，而是靠國家信用兜底，這就把“國家信用”推到了前台。

您看啊，從貝殼到法幣，信用的載體變了，但底層邏輯始終在“市場”和“國家”之間拉扯：

市場信用靠的是交易雙方自發形成的共識，像早期貝殼、後來的加密貨幣，都是這路子；國家信用靠的是政權強制力背書，比如人民幣、美元，由政府規定“這就是法幣”。這就形成了一對核心張力：市場想按自己的規則玩“去中心化”，國家要靠主權捏牢“中心化”控制權，而穩定幣恰恰就卡在這兩者中間打太極。

（二）數字時代貨幣形態的四維變革

進入數字時代，貨幣形態的演化又疊加了三個新變量，加上原有的信用維度，形成了四個分析視角：

1.技術維度：從肉身到代碼的進化

紙幣時代，貨幣是沉甸甸的“肉身”；移動支付時代，貨幣化作賬户裏的數字符號；區塊鏈時代，貨幣則蜕變為基於代碼邏輯的數字生命體。就像剛才有老師説的，技術讓貨幣的“承載體”變了，也讓人們對貨幣的理解產生了分歧。

2.管理維度：去中心化與中心化的博弈

加密貨幣比如比特幣，喊着“去中心化”的口號，想繞過國家信用；而央行數字貨幣（CBDC）呢，還是國家主導的中心化管理。當前主流的法幣錨定穩定幣則走中間路線：既用區塊鏈技術，又錨定法幣信用，相當於給“去中心化”套了個“國家信用”的籠子。

3.職能維度：從全能到碎片化的裂變

貨幣有五大職能：價值尺度、流通手段、貯藏手段、支付手段、世界貨幣。但數字時代的新型貨幣形態很少能“全能”——

比如比特幣更多是“數字黃金”，側重貯藏價值，而有些形態幣種則主要用於交易支付。這種職能的“碎片化”，讓不同貨幣在不同場景裏各顯神通。

（三）穩定幣：國家與市場的博弈結晶

在這四個維度的拉扯下，穩定幣日益受到關注。它不是憑空出現的，而是 2014 年到現在11年博弈的結果：

最初有人嘗試用算法做穩定幣（通過代碼算法調節供需維持幣值），結果崩了，大家發現純技術不靠譜；

後來有人用加密資產質押，但波動太大，還是不穩；

最後大家發現，還是錨定法幣最靠譜——國家信用背書+市場技術運作，成了主流模式。

美國、香港等地已經從法律上認可這類穩定幣，這説明什麼？説明它是數字時代國家信用與市場信用達成的妥協方案：國家允許市場用合規方式發行“準貨幣”，市場則藉助國家信用維繫穩定，兩邊都能接受。

二、穩定幣對金融發展會產生怎樣影響？

穩定幣這顆棋子落下，可能撬動整個金融格局的重構，影響至少體現在三個層面：

（一）貨幣職能的重新洗牌

傳統貨幣體系追求“全能性”，需同時滿足價值尺度、流通手段、貯藏手段、支付手段及世界貨幣等多項職能。與之不同，穩定幣基於差異化定位，往往無法或無需具備完整的貨幣職能，部分穩定幣聚焦支付場景，通過犧牲貯藏或價值尺度的穩定性，換取交易效率；另有一些僅服務於特定生態（如區塊鏈應用、跨境小額支付），並不謀求世界貨幣地位。這種職能分化與場景細分，或將倒逼主權貨幣重新審視自身定位，推動全球貨幣體系向“職能分工化”方向演進。

（二）金融權力的再分配

美國想通過穩定幣把“市場信用”轉化為“貨幣權力”，包括中國在內的世界其他國家和地區，如果也探索發行穩定幣，那麼，未來的全球金融格局，可能不是單一貨幣霸權，而是“主權貨幣+場景化穩定幣”的多元體系。

（三）數字文明轉型的催化劑

紙幣體系對應工業文明的主權國家治理邏輯，穩定幣則預示着數字文明中“國家-市場-技術”的新型關係——貨幣權力不再完全壟斷於國家，而是通過技術中介，在多方博弈中形成新的平衡。這可能是比穩定幣本身更深刻的變革，它挑戰的不是某一種貨幣，而是整個工業時代的金融秩序，成為數字文明轉型的關鍵催化劑。這場變革的深層意義在於，穩定幣不僅是一種貨幣形態創新，更是數字文明時代“國家-市場-技術”關係重構的縮影，考驗着各國在金融安全與創新活力間的平衡智慧。

三、美國為何更熱衷於穩定幣？

這裏有個有意思的現象：美國對央行數字貨幣（CBDC）態度謹慎，卻對穩定幣更加積極，這跟歐盟“央行堅決反對、委員會希望嘗試”的糾結態度完全不同。我認為，背後有三層深層邏輯：

（一）維護美元霸權的現實算計

美國現在面臨一個尷尬局面，那就是：美債規模突破34萬億美元，國家信用背書能力在弱化，但美元霸權又不能丟。穩定幣就成了個“妙棋”——通過錨定美元發行穩定幣，把全球加密經濟變成美元的“外圍市場”。

更絕的是質押邏輯。現在很多穩定幣用93天短期美債做質押資產。據渣打銀行預測，到2027年穩定幣規模將達2萬億美元。如果其中1.6萬億用來買美債，那麼，相當於直接消化了美國7%左右的國債存量。這不僅解決了美債流動性問題，還讓鞏固了美元霸權。

（二）市場邏輯主導的金融基因

美國金融體系骨子裏是“市場驅動”的，運作邏輯是市場規則。穩定幣的“市場信用+技術賦能”模式，天然契合美國的價值偏好——它不需要政府強行推廣，而是靠資本逐利性自己跑馬圈地。

這裏有個值得關注的邏輯，從一定意義上講，美國正通過穩定幣形成“市場信用對國家信用的反哺”。當美債高企、國家信用面臨壓力時，穩定幣以市場共識為美元構建了一種“外圍信用支撐”——全球投資者持有錨定美元的穩定幣，客觀上強化了對美元的信用認同。這種模式在一定程度上用市場力量為美元霸權補位，可視為以市場邏輯加固國家信用的一種探索性操作。

相比之下，中國、歐盟的金融體系中國家自主性更強，對“市場主導的貨幣形態”天然更謹慎。美國之所以能推進這一模式，與其國家信用從根基上依託市場機制密切相關，穩定幣對其而言，更像是在既有霸權邏輯下藉助市場力量的一種適應性調整。

（三）元宇宙時代的貨幣卡位戰

現在都在説元宇宙是未來，元宇宙的經濟體系需要什麼？需要跨主權的支付工具。穩定幣在加密空間裏的應用，其實是在為美國搶佔“元宇宙貨幣”的先機。

可以設想一下，如果未來元宇宙經濟爆發，穩定幣成了裏面的“通用貨幣”，那美元霸權就從現實世界延伸到了數字世界，它繞過了主權貨幣直接對抗的敏感地帶，用市場形態滲透，讓對手防不勝防。

四、中國應如何應對？

基於中美經濟稟賦的根本差異，中國該如何在穩定幣領域破局？在數字化轉型背景下，加快推進數字金融發展是建設金融強國的重要內容。面對穩定幣這一數字經濟時代的貨幣新形態，我們必須積極應對、探索符合國情的發展路徑。這就需要我們立足基本國情，既不盲目照搬美國模式，也不消極排斥，而是遵循黨中央“統籌發展與安全”的金融方針和金融服務實體經濟的基本原則，緊扣製造業大國的供應鏈優勢，走出一條服務實體經濟的穩定幣發展新路——堅持以供應鏈為基礎的穩定幣發展戰略。具體可從以下四個層面系統推進：

（一）錨定供應鏈優勢，築牢發展根基

中國作為全球供應鏈樞紐，擁有製造業實體的獨特優勢。區別於美國的金融驅動模式，我們應將穩定幣定位為服務供應鏈的功能性工具，以跨境貿易、大宗商品交易等高頻場景為切入點，通過穩定幣與供應鏈債權數字化的深度結合，着力解決實體企業面臨的匯率波動與結算效率痛點，形成獨具中國特色的產業驅動型穩定幣模式。讓穩定幣成為鏈接“一帶一路”貿易網絡的價值載體，從根本上堅守金融服務實體經濟的本源，夯實穩定幣發展的實體根基。這種以供應鏈為根基的穩定幣模式，將通過“貿易結算-價值載體”的路徑，為人民幣在跨境供應鏈場景中的深度應用探索新的數字化基礎設施。

（二）推動穩定幣與數字人民幣協同發展

在穩定幣發展進程中，需注重與數字人民幣形成有機協同。二者以服務新發展格局、助力數字經濟與實體經濟深度融合為共同目標：數字人民幣作為國家信用支撐的法定數字貨幣，為穩定幣提供價值錨定與清算基礎；穩定幣則依託供應鏈場景拓展應用邊界，助力數字人民幣向跨境貿易等領域延伸。這種協同不追求明確的功能劃分，而是通過市場化機制實現優勢互補，共同構建服務實體經濟的數字金融生態體系，這種協同不僅能提升國內金融數字化效率，更能為人民幣國際化探索新的落地場景。

（三）以創新包容策略構建生態體系

秉持“創新引領+包容協同”原則，在香港等離岸市場及境內政策先行區試點差異化模式，在風險可控範圍內深化探索，兼顧實體錨定與法幣支撐，通過漸進式試點分場景推進。這種包容式創新既充分發揮供應鏈優勢，又保留技術接口彈性，逐步構建安全可控的穩定幣發展框架，在全球數字金融格局中形成具有中國特色的競爭力，併為人民幣國際化創造條件。

總體而言，中國穩定幣發展需秉持“服務實體、漸進創新、風險可控”理念，以供應鏈為支點，在與數字人民幣的協同中實現功能互補，通過包容式創新與審慎監管並重的路徑，走出一條兼顧安全與效率的發展道路，將為數字金融強國建設注入新動能。這種路徑既避免了“金融空轉”的風險，又發揮了作為“世界工廠”的供應鏈優勢，將為數字時代的全球貨幣治理提供了中國方案。

總之，面對穩定幣這股“風”，對中國來説，關鍵是看清風向——不盲目跟風，也不逆風而行。我認為，如果以供應鏈為錨、以實體為基、以技術為器，我們就能在這盤數字金融的新棋局中，落下一枚既穩又活的“中國棋子”。

謝謝大家！

本文系觀察者網獨家稿件，未經授權，不得轉載。