上半年淨利跌超九成的酒鬼酒，胖東來能帶得動嗎？

（文/朱道義 編輯/張廣凱）

酒鬼酒，時神時鬼。作為昔日市值一度逼近900億的“白酒黑馬”，如今的現狀或只能用愁雲慘淡來形容。

7月14日晚間，酒鬼酒（股票代碼：000799.SZ）披露了2025年半年度業績預告。預計報告期內實現總營收約5.6億元，同比下降43%；歸母淨利潤約800萬元-1200萬元，同比下降90.08%-93.39%；扣非淨利潤約800萬元-1200萬元，同比下降89.72%-93.15%。

對於低迷的業績情況，酒鬼酒表示，上半年白酒行業繼續延續深度調整態勢，受多重因素影響，白酒企業經營進一步承壓，馬太效應下中小酒企壓力更大，經銷商回款意願謹慎。

對於淨利潤的大幅下降，酒鬼酒解釋稱，在當前經營環境下，基於公司長遠穩健發展考慮，公司加強市場基礎建設，把握市場節奏，進一步理順產品價格與渠道。二季度公司繼續推進營銷模式轉型，加大消費者掃碼及宴席等消費端促銷力度，強化終端動銷，終端動銷量持續高於經銷商進貨量，社會庫存持續降低；通過理順產品價值鏈，“紅壇”“透明裝”等主要產品價格穩中有升。但由於市場預期仍偏謹慎，經銷端回款與實際終端動銷不同頻，而公司銷售費用主要與終端動銷相關聯，導致銷售費用率有所上升，加之公司新品上市推廣需要費用支持，因此公司淨利潤同比降幅更大。

而實際上，酒鬼酒作為最早的高端白酒品牌之一，在上世紀80年代末曾以368元/瓶的標版零售價，高於280元/瓶的飛天茅台，躋身白酒價格的第一梯隊。資本市場上，其早在1997年就成功於A股上市，五糧液在1998年才成功上市，茅台更是到了2001年才登陸資本市場。

但二十世紀末，有些飄飄然的酒鬼酒開始了盲目擴張業務、大搞扁平化直銷、胡亂調整價格體系、大肆賒銷等一系列“神操作”，使自己陷入了內外交困的境地。2003年，酒鬼酒母公司湘泉集團因債務問題，分兩次轉讓了手中的酒鬼酒國有法人股。成功集團用借來的1億和以酒鬼酒做擔保的銀行2億元貸款，成了酒鬼酒的第一大股東。但成功集團接管的幾年時間裏，酒鬼酒的經營似乎也並不成功，甚至因連年虧損，面臨股票摘牌。

2006年，酒鬼酒終於迎來了央企華孚集團旗下中皇公司的背書，並於2009-2012年實現爆發式增長。但好景不長，2012年11月，酒鬼酒爆發“塑化劑事件”，同時疊加“限制三公消費”等政策影響，2013年酒鬼酒營收大跌58%，淨利虧損3668萬元。

2014年，中糧集團合併華孚集團，間接控股酒鬼酒。此後酒鬼酒又開啓狂飆模式，2015至2022年，其營收一路從6.01億元增長至40.50億元，歸母淨利潤則由0.89億元擴大至10.49億元，總市值一度接近900億元。

但正因為發展過於高速，酒鬼酒又催生了渠道庫存積壓嚴重、價格體系混亂等諸多後遺症。其業績於2023年再次“變臉”：當年營收28.30億元，同比下降30.14%；歸母淨利潤5.48億元，同比下降47.77%。

此後，酒鬼酒的業績和市值皆開始“跌跌不休”。2024年，其營收僅為14.23億元，同比下降49.70%；歸母淨利潤1249.33萬元，同比下降97.72%。截至7月17日收盤，酒鬼酒每股報48.78元，總市值僅為158.5億元。

值得注意的是，在本次公告中，酒鬼酒明確表示將通過四項措施力爭改善下半年經營狀況。

一是通過持續的宴席和消費者掃碼等活動強化消費者購買意願，加速終端動銷。二是通過在湖南市場及省外重點市場深化推進“掃雷行動”，實現聚焦打透，進一步增加銷售渠道網點數量。三是積極開拓新渠道，通過和知名商超合作、央企業務擴展、新產品開發等方面，強化業務增量。四是強化降本增效工作，在保證業務經營需要的前提下采取多種舉措儘量控制成本費用，努力提升效益。

其中，第三項舉措提到的知名商超，也被市場廣泛認為是酒鬼酒的業績重返增長的最大契機，該知名商超正是網紅超市——胖東來。

今年6月29日，胖東來創始人於東來在其抖音官方賬號揭曉“酒鬼酒·自由愛”新品包裝，並在配文中透露“馬上與大家見面”。從產品設計來看，新產品延續了酒鬼酒標誌性麻袋陶瓶設計，容量為550ml，度數為52度。

7月上旬，於東來再次在社交媒體上發文稱，胖東來自有白酒品牌“自由愛”單品，今年營收可能達到10億元。這個數字，已經接近了酒鬼酒的年營收規模。目前，新產品的定價尚未正是發佈。但早在2024年，胖東來便推出貼有“自由愛”標籤的酒鬼酒定製款，以1700元/箱（6瓶裝，摺合283元/瓶）的價格試水中高端市場。有市場分析認為，單瓶“酒鬼酒·自由愛”的價格或將錨定300-400元區間。

對於酒鬼酒與胖東來的合作前景，中國酒業獨立評論人肖竹青曾分析認為，如今的胖東來是一個現象級存在，贏得廣大投資人的青睞以及廣大消費者的信任。胖東來聯名酒鬼酒，能給酒鬼酒帶來良好的業績增長預期，酒鬼酒也能借助於胖東來的背書，在河南這個白酒大省開疆闢土。

但他也進一步指出，“胖東來的影響力僅限於河南，只能助力酒鬼酒在河南市場發力。對於河南省外的市場，還需要酒鬼酒繼續努力。”

酒類分析師蔡學飛則表示，可以預見的是，在胖東來的巨大流量加持下，酒鬼酒與胖東來聯名的“酒鬼酒·自由愛”預計將憑藉胖東來的渠道勢能和文化背書，引發短期市場熱度。

“但酒鬼酒的馥郁香型在河南市場的接受度需培育，同時價格定位也直接影響了產品大的未來銷售預期和復購率，後續銷售情況還有待觀察。不過，若產品能平衡品質與價格，聯名產品有機會成為區域突圍樣本，對於酒鬼酒與胖東來都是利好。”