長石資本硬科技三期基金三關7.28億，LP結構突破“不可能三角”

當前一級市場募資環境持續承壓，機構面臨的挑戰並非源於資金供給不足，真正的難點在於如何構建兼具穩定性與產業協同效應的LP結構：既要滿足國資LP的合規與返投要求，又需平衡金融機構對DPI的嚴苛考核，同時吸引產業資本實現深度資源綁定。

這種多維度的需求平衡，往往讓募資陷入“三難抉擇”。而近期剛完成7.28億元三關募集的長石資本，在LP結構配置上似乎突破了“不可能三角”：既有地方政府、頭部金融機構、市場化母基金的支持，又有高比例產業上市公司創始人及高管的出資，同時還獲得華中科技大學母基金、電子科技大學校友基金的加持——這兩所高校在中國乃至全球硬科技領域具有深厚的研究積累與產業影響力，其出資在一定程度上反映出對長石資本硬科技投資能力的認可。

從LP構成來看，產業方包括卓勝微（300782.SZ）、邁為股份（300751.SZ）、實樸檢測（301228.SZ）、藍海華騰（300484.SZ）等硬科技上市公司及創始人；策源資本作為基石投資方參與其中；此外，成都交子、中金資本、浙江金控、華義創投、衢州金控、香洲正菱等頭部金融機構及市場化母基金共同組成了多元平衡的LP結構。

Founders’Fund的確立與迭代

翻看長石的業績，其硬科技一期基金投資累計投資24個項目，已有11家完成IPO，包含中微半導（688380.SH）、蘇州天脈（301626.SZ）、珠海冠宇（688772.SH）、達瑞電子（300976.SZ）等，另有2家已在IPO進程之中，DPI接近2倍；硬科技二期基金已有4個項目進入IPO申報階段，另有6家企業將於未來兩年進入申報；兩期基金IPO命中率超50%。

這樣高比例產業、高校及市場化的LP結構和並不平庸的業績表現，與長石Founders’Fund的理念密不可分。

自ALL IN硬科技投資後，面對技術迭代與市場波動的雙重不確定性，長石資本逐漸領悟到一個本質命題：VC機構要保持生命力並持續為LP創造價值，需要成為產業生態的“共生體”而非簡單的“獵手”。這一認知，催生了長石資本Founders’Fund理念的構建——它既不是簡單的出資關係，也不是單向的資源輸送，而是一張能穿越週期的產業深度協同生態網絡。

因此，在最初構建LP和GP團隊時，長石沒有選擇純財務型LP，而是集聚華為、OPPO、比亞迪、海康威視、卓勝微等消費電子及新能源汽車領域的產業領袖出資，創始管理團隊的平均產業從業經驗也超20年。藉助這些產業領袖型LP的認知和資源，長石能夠更精準地為被投企業賦能，提升他們商業成功的速度與概率。而被投企業成功後，又會再次作為新LP加入長石的產業生態網絡當中，從而形成生生不息的正向協同循環。

“70%/90%/100%”原則

基於Founders’Fund的理念，長石資本沉澱出一套“70%/90%/100%”的硬科技投資方法論——即投前需對項目有90%的理解，將70%的時間用於服務，以100%退出為目標。

這一方法論實踐的根基，需要團隊對產業規律與發展方向有深度把握：一方面，長石管理團隊堅持以研究為驅動、長期投身產業一線調研，同時充分吸納轉化產業LP的研究積累、商業洞察力與產業影響力，已構建起覆蓋技術路線、供應鏈、客户及二級市場多維視角的“產業地圖”認知體系；另一方面，依託內部“百人會”等機制持續鏈接產業關鍵人與創業者，團隊得以將“Founders’Fund”這一產業協同網絡不斷深化迭代，逐步沉澱出“精準研判+高效賦能”的能力，能夠幫助被投企業打通產業鏈關鍵節點，加速商業化閉環構建與業績增長。

在退出方面，長石資本堅持以二級市場視角研判產業週期，並將項目於適當節點實現合理盈利退出作為核心管理目標。目前，長石硬科技一二期基金超50%項目已完成上市或進入IPO申請階段，已退出項目無一本金損失，實現100%退出。

具體就IPO退出而言，長石資本依託專業的二級市場團隊構建了多維度IPO退出時點判斷框架：通過產業週期研判、企業盈利拐點捕捉等系統化方法，實現對市場波動的前瞻性預判，確保IPO退出節點避開市場低谷期。以硬科技一期基金為例，11個IPO項目中，超八成項目在上市後把握住了市場退出窗口期，實現了預期收益目標，這一結果從實踐層面印證了基於二級市場研判制定退出節奏的科學性。

針對通過二級市場視角研判後、不具備IPO條件的項目，團隊依託產業生態網絡和系統化的退出管理機制，推動項目戰略併購整合，有多個項目實現良好的退出收益回報。

AI時代的三條投資主線

目前，在生成式AI重構產業格局的浪潮下，如何持續精準捕捉投資機會，成為長石資本的新命題。遵循“基礎設施→硬件載體→應用生態”的技術擴散規律，長石在AI新時代的投資將圍繞三條主線進行佈局：以數智中心為底座的AI基礎設施、具身智能以及AI應用層與終端的交互創新。

以數智中心為底座的AI基礎設施，堪稱數字時代的“水電煤”，涵蓋高性能計算芯片、分佈式計算框架等方面，是支撐整個AI產業發展的基石。目前，長石硬科技三期基金已在該方向上出手了多家企業：賽麗科技是國內唯一擁有獨立晶圓級測試系統Fabless硅光公司，目前獨立設計的硅光芯片已實現批量供貨；芯動力創新研發出全球領先的RPP芯片架構，產品技術已應用於聯想AI PC當中，浪潮、大華、創維等客户均在測試對接中；三時紀首創合成法工藝生產的二氧化硅微球材料，能夠解決服務器更多用GPU芯片時因功耗和温度提升、而導致的芯片翹曲問題，目前已進入多家全球頂尖客户供應鏈。此外在具身智能和AI應用層的方向上，長石也已儲備了多個項目。

這家專注於硬科技領域的VC機構，通過建立Founders’ Fund產業深度協同網絡、持續踐行“70%/90%/100%”的投資原則、如今再次在AI時代下進行前置化投資佈局，或可成為觀察投資機構如何穿越週期的又一研究樣本。