大成律所王善良：穩定幣不是貨幣，但它帶來的影響遠非貨幣可比

7月18日，復旦大學經濟學院聯合復旦大學國際金融研究中心、復旦大學綠色金融研究中心舉辦 “穩定幣的商業機遇：來自業界的聲音” 南土國際金融政策圓桌會。此次會議是復旦大學圍繞穩定幣主題開展的第三場專題研討，匯聚了金融學界、區塊鏈產業、金融機構等領域的十餘位專家，深入探討穩定幣在全球金融格局中的發展現狀、商業潛力及監管挑戰。觀察者網進行獨家報道。

大成金融行委會Web3研究中心主任、香港RWA研究院法律合規院院長王善良先生表示：美國眾議院剛剛通過了三項關鍵法案，將深刻影響Web3的未來。首先是穩定幣法案（“天才法案”）。第二個是《Clarity Act》，它明確了成熟區塊鏈上的代幣是商品，歸CFTC管而非SEC，解決了長期的身份糾結；更重要的是，它明確了對去中心化金融（DeFi）給予一定程度的監管豁免，這步棋影響深遠，可能讓傳統金融難以招架。第三個法案直接禁止在美國發行CBDC（央行數字貨幣）。這些法案奠定了美國在加密貨幣領域的制度框架。

此外，王善良提醒大家千萬別誤解：穩定幣並不是貨幣（貨幣是強制的），也不是我們理解的那種中心化數字貨幣。它是點對點的支付系統，沒有餘額概念，交易是一對一的。本質上，它是連接Web2和Web3的關鍵橋樑。除了掛鈎美元、港元的穩定幣，發行穩定幣門檻不高，任何人都能在公鏈上發，掛鈎資產也多樣（法幣、黃金、算力、應收賬款等），算法穩定幣也是一種嘗試。

王善良認為從PayPal穩定幣PYUSD的發行實踐來看，對香港發行港元穩定幣的應用場景並不樂觀。發行與港幣掛鈎的穩定幣，吸引力可能遠不如美元穩定幣（如USDT、USDC），需要專門創設港元穩定幣的應用場景。可喜地看到，香港數字資產宣言2.0，LEAP策略，將會引入更多穩定幣應用場景。

王善良認為穩定幣最重要的價值是其帶來的“思想革命”。它不會立刻有財富效應，而是促使大家理解Web3和新的金融範式。體會Web3帶來的優勢。如交易速度快、成本極低（千分之一分錢的成本）。穩定幣更深層次在於一場“資產革命”——代幣化（如RWA，及Robinhood將OpenAI股權代幣化）能解決傳統金融痛點，並實現即時交割（T+0）、7x24小時交易、大幅降低摩擦成本（如房產代幣無須繳納契税等税收），並賦予現實世界資產（RWA）前所未有的全球流動性。專家預測RWA市場規模到2030年可能達數萬億甚至數十萬億美元，機會巨大。

王善良還表示，香港目前已經在努力做三件事：發行穩定幣、規範交易所、以及構建鏈上金融生態（包括數據集成、跨鏈技術、鏈上衍生品等）。雖然挑戰重重，但市場熱點已現，“幣股聯動”、“鏈股聯動”概念正被資本市場熱炒。一切才剛剛開始，鏈上基礎設施建設和金融生態發展和完善的市場空間非常廣闊。

以下為王善良在會上發言的全文（已經發言人審定）：

來之前，我花了幾分鐘時間來寫了一份PPT。今天早上，大家都知道，美國眾議院通過了三個法案。我不知道大家有沒有關注，這三個法案能夠決定未來Web3.0這個世界到底能夠走多遠。

一個法案，是剛剛我們講到的穩定幣法案，“天才法案”，在眾議院已經通過了，相信特朗普很快就能簽署。

第二個法案，是叫Clarity Act，它的內容明確了商品和證券的區分。你在成熟的區塊鏈上發的代幣，符合一定要求不再屬於證券，而是商品，由商品和期貨委員會來監管，而不是由美國證券交易委員會來監管。這個是非常大的一個進步。美國為什麼這幾年對穩定幣這塊，或者對其他的虛擬貨幣這塊，有各種各樣的問題？其實就是因為它非常糾結代幣到底是證券還是商品。這次基本上能夠劃定了邊界。

這個法案中還有一點重要的內容，它確定了DeFi，也就是“去中心化金融”在一定程度上可以豁免監管的。這是非常非常大一盤棋。很難想象這盤棋對未來會有多大的影響。

大家知道，其實去中心化金融這樣的應用，是Web3.0當中最好的應用，也是最容易代替傳統金融的應用。因為畢竟它基本沒有成本、而且高效，對券商、信託和在座的這些中心化的金融機構影響會非常大。如果美國真的就像法案講的，給DeFi去中心化金融作豁免監管的話，基本上傳統金融以後就沒得玩了。這是我基本的判斷。

第三個法案，很有意思的法案，大家可能關注了。就是CBDC在美國不允許發行。CBDC就是央行數字貨幣，我們中國內地在香港通過貨幣橋力推的數字貨幣，這在美國通過立法的形式予以禁止發行。

這三個法案未來的實施，各國監管政策和法律都將會予以變化。這三個法案互相統一，促進了特朗普政府所追求的美國為世界加密貨幣之都的建設。

今天主要講穩定幣。“穩定幣不是貨幣”，大家千萬不要以為穩定幣是貨幣。貨幣是體現國家主權意志強制使用和接受的，在中國就必須要用人民幣，你也得接受人民幣，沒選擇的。但穩定幣時可以選擇使用的。我可以選擇不用你的USDT，我也可以選擇接受USDC。我也可以選擇我自己發行的穩定幣。穩定幣不是貨幣，穩定幣是代幣，它叫coin不是Currency。中文可能很難分，但在英文裏面，一下子就分出來了。

穩定幣也不是數字貨幣。我們現在推的數字貨幣，其實還是中心化的。當然數字貨幣需要清算和結算的。不像穩定幣，是點對點的支付系統。它也沒有餘額之類的概念，它不是“我有多少穩定幣”，今天這個地址我收到1.5，明天那個地址收到了0.001，然後加起來一共手裏有多少。這是一對一的，支付也是一對一的。所以穩定幣的概念絕對不是我們講的數字貨幣。

穩定幣也不是説，掛鈎了貨幣就叫穩定幣。比如掛鈎港幣，那就叫港幣的穩定幣。其實穩定幣有很多種，如果對Web3.0理解的話，企業可以發自己的穩定幣。這也不是一件很困難的事情。因為你在公鏈上，掛鈎資產，可以發行自己的穩定幣。跟黃金掛鈎的穩定幣在市場上也不少見。 其他的應收帳款也可以用來做掛鈎的資產，用這個也可以發你的穩定幣。算法穩定幣，已經出現過很多次了。雖然Terra USD出了問題，大家對它的批判比較多。但是也是一種科學的穩定幣發行，現在市場上還是有這樣的穩定幣。

穩定幣是什麼？實際上就是“橋樑”。連接Web2到Web3的橋樑，就像高速公路一樣，從Web2到Web3的橋樑，這個橋樑是非常具體的一個説法。

更重要的是穩定幣的發行，是一場“思想革命”。大家原來不瞭解整個Web3世界。但通過穩定幣的發行，可以更好地瞭解Web3世界到底是怎樣的世界？通過點對點的支付系統能夠解決多少問題？能夠解決交易的信任問題，因為信任是最重要的社會交往的邏輯關係。能解決你誠信的問題，就是靠分佈式記帳，無法纂改。

其實對香港的穩定幣，我是非常悲觀的。為什麼？代幣代幣，我可以用你，我也可以不用你。我為什麼要用跟港幣掛鈎的代幣？我為什麼不用跟美元掛鈎的代幣？現在穩定幣很大的功能，除了交易、支付，現在發現還有較好的儲蓄功能。什麼意思呢？阿根廷人就跟我講。“他們拿到工資都會把比索換成穩定幣，他不做任何交易，只作存儲，用的時候可以直接使用。”

因為美元信用，總體來講，還是比絕大多數的國家的貨幣信用要強。我們香港的穩定幣，我們不但有美元的信用背書，還有香港政府、有內地政府的信用背書。因為廣義來講，港幣其實是美元的穩定幣。未來誰來用港幣掛鈎的穩定幣，這將會是很長的路要走。

為什麼呢？世界上，大家都聽説過Paypal支付系統。Paypal發過穩定幣，叫PYUSD。它有四點幾億個用户，不比京東的支付系統差。它的穩定幣，也差強人意。可能在穩定幣裏面排名，它可能就排十三、十四，十名以後的排名。

另外，為什麼説穩定幣的這次發行，其實就是一次“思想革命”？這並不是讓你直接就能夠享受到穩定幣給你帶來的任何好處，也不是穩定幣發展得如何好。這主要是刺激大家去了解，穩定幣到底是什麼東西？以後的金融可以這樣玩。前面殷老師講了，以後為了金融的這種新範式，人家會去探索，會去思考。

如果推廣使用穩定幣，真的所有的傳統金融，分分鐘被打敗。用穩定幣有很多好處。

首先是速度快。然後成本低，現在基本上它的GAS費用現在低到一千分之一分，什麼概念？就是你一分錢可以交易一千次，來來回回、來來回回，這麼一個概念。

當然，還有為什麼Robinhood這麼火，大家有沒有想過？因為它做代幣化的，就是把代幣化以後，代幣化收入遠遠超過它原來的那種股票交易的收入，這點不奇怪。奇怪的是這次它把OpenAI的股權代幣化了。OpenAI其實不是個上市公司。它能夠把OpenAI的股權代幣化。未來是什麼概念？代幣化後，以後上市的公司可以退市，不影響它的流動性。像OPAI股權代幣化後，也不需要去交易所申請上市了。

代幣化是個什麼概念？就解決了我們銀行的結算系統永遠解決不了的即時交割，也就是點對點的問題。它能夠一個禮拜七天，一天24小時不斷在做交易。納斯達克每天做夢都想做這個事情。最後我所有的股票代幣化，一個禮拜七天，一天24小時大家都可以交易。因為東邊不亮西邊亮。西邊睡覺了，東邊起牀開始交易了，永不停歇。

當然現實世界中，代幣化還有很多好處，如沒有摩擦成本。如果要買個房產，這個房產可能十個億，契税就要交3%。這個摩擦成本很高，都還不包括土增税等等，還不包括各種各樣亂七八糟的費用。但代幣化以後這些税費都沒有了。只不過做一個結構就可以，產權還在那裏，並沒有做交割，也就是説拿了東西之後不用交税了。買了固定資產，這種摩擦成本都沒有了。我不知道我有沒有講清楚？就是説它的好處非常多。當然還不僅僅是這些好處。還有分佈式節點，還有透明，還有可獲得性。

大家再往前理解一點點。一旦這些成本，都變成我們大家的收益。我可以做非常非常大的文章。我的消費就是我的投資。我不知道大家能夠理解嗎？我去玩遊戲，我玩遊戲的過程就是我賺錢的過程。可以做到這樣一種場景。這就比較深了。

代幣化是一場“思想革命”。雖然很好，但是到目前為止，由於各種限制，不要去想一夜暴富。這也是一場“資產革命”。因為這個資產的革命，其實就是前面我們殷老師講的，現實世界資產的全球流動性問題。

我們中國積累了這麼多的資產。原來有很多專家，像波士頓諮詢專家，估計到2030年，我們整個代幣化的金額會到16萬億美元。我們還有些專家認為，到2030年16萬億美元太少了，要有40-50萬億美元代幣化資產。

這是一場資產革命。能夠解決你的資產的全球流動性。為什麼現在香港特別喜歡綠色能源和可持續發展，因為光伏資產我們可能不一定喜歡，但很多人很喜歡。歐洲人很喜歡，這裏面也有社會責任，碳中和的問題。中歐碳信用價差就很大，大概每噸的碳信用價差是七八倍，所以裏面也有各種利益考量在裏面。這些東西當然是某個行業、某個產業，具體的有差異，我就不講了。反正是一場“資產革命”。

你要説，有多少商會機會？真的是一切才剛剛開始。機會太多了。

現在香港在圍繞這三件事做，就是穩定幣發行，要要把它發行成功。交易所，要建得更規範。第三個是，這是一篇大文章，鏈上金融生態建設。這是一篇非常大的文章。因為這個世界所有的東西，現在雖然是第一篇基礎設施建設基本完善，但還有非常多的工作要去做。你做一點點，可能都會有非常大的價值。

如鏈上的數據集成，以後把所有數據集成到一個地方。因為有它的預言機，非常簡單的一件事情。以後不要説今天這個網站、明天那個網站，不用。現在數據集成，已經有人做得非常成功。24小時全球發生的數據都有。

還有那些跨鏈的技術。我們現在用互聯網用得習慣了，普通用户不會去關注互聯網的IP協議、TCP協議。也不會去關注互聯網的理論，跨鏈技術發展以後，大家無感就解決了跨鏈之間的技術。因為每一條鏈就像一個“國家”。Solana有Solana的公鏈，幣安有幣安自己的公鏈，復旦有復旦的公鏈。一個公鏈就像一個“國家”，相互割裂的。現在跨鏈技術，還沒有像使用互聯網一樣方便，你無感從這條鏈到那條鏈。

這些基礎設施，包括鏈上的衍生品和RWA這些，這也是非常大的市場。做起來就有幾萬億的市場。要做的、可以做的東西，非常多。

不管美國、香港還是中國內地有關“幣股聯動”、“鏈股聯動”的股票在資本市場的表現就非常搶眼。其實現在最熱門做的，就是這個事情。大家最感興趣的，也是這個事情。因為這是解決“錢袋子”的問題。

對以上這些，本人説的也不一定對，大家可以討論，也可以批評指正。謝謝！  

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