張婕妤：勸君不做孫正義

【文/張婕妤】

金融世界裏只有兩種人能夠青史留名，一種是賺過大錢的人，一種是虧過大錢的人。人民羣眾最喜聞樂見的是第三種：看那些賺過大錢的人用更快的速度把錢虧掉。

2022年12月，吉尼斯官網更新了一則新的世界紀錄，幾個月前還笑傲福布斯榜的馬斯克因虧損1650億美元，成為了新任“史上虧錢最多的人”。這個世界紀錄最早收錄於2000年，彼時互聯網泡沫破裂，做過三天世界首富的孫正義，虧掉586億美元，此後就蟬聯了寶座22年。

實際上，孫正義基本就是一隻薛定諤的貓，人生主要就分為虧了大錢和賺了大錢兩個狀態，問題只是沒人清楚他正在虧還是正在賺。

他可以一次泡沫破裂就虧掉586億美元，也可以靠一個阿里巴巴就起死回生。2020年財年，他創下日本企業史上最高年度淨利潤，轉頭就因為wework上市失敗，刷新了單季度虧損記錄；補虧割肉了起飛前夜的英偉達，同行以為AI時代不會再給孫正義留位置，ARM的上市又幫他賺回了千億美金。

蘇軾在官場上有多耐貶，孫正義在投資上就有多耐虧。

與“投資第一原則是不要虧錢”的奧馬哈人相比，東亞人的魯棒性之強，玩的就是風浪越大魚越貴，獨角獸崩了我沒廢。

今年1月，他高調入局特朗普的星際之門計劃。在這個總投資規模高達5000億美元的項目裏，軟銀作為主要出資方，給孫正義買來一個董事長的位置。

或許是擔心贏起來不夠麻，孫正義緊接着加碼，號稱要投資1萬億美元引入先進製造，把亞利桑納州建成美國深圳。

步子邁太大，不僅行政級別沒對齊，錢還得找銀行借。

在人類通往AGI的道路上，孫正義右手拿着不具備魔法功能的水晶球，左手拉着足以讓他重回世界首負的債務槓桿，終於擠上了最大的牌桌。

但海湖莊園終究少了些人文關懷，只跟他説中央已經決定了，讓你來當大血包，卻不提醒他一個人的命運啊，當然要靠也要考慮。

此時此刻的孫正義，如果環顧牌桌左右就會發現，科技產業早已不是他年輕時的模樣，他和中國國足的命運如出一轍：出不出線，主動權根本不在自己的手裏。

頂級代購得天下

作為日本社會過去三十年最有名的投資人，孫正義常年出現在日本首富的排行榜上，和優衣庫總裁柳井正輪流當家。

日本媒體把孫正義的職業生涯濃縮為5個關鍵節點：個人電腦的興起、互聯網泡沫的興衰、中國的崛起、全球金融危機以及人工智能的出現。總結下來就是六個字：生得巧，活得好。

比如，相比同樣活過了這些時代浪潮的巴菲特，出生於1957年的孫正義抽到的生育彩票，兑現效率更高。

70年代，集成電路大規模從實驗室走向產業界，半導體行業迎來蒸蒸日上的好日子。孫正義是個二十歲上下的精神小夥，正在加州大學伯克利分校攻讀經濟學和計算機雙學位。

而巴菲特邁入了四十不惑的中年人生，晶體管太時髦了，他又花了40年等一個擊球點，一直等到2011年才出手，然後就被IBM收割了。

再比如，相比同樣出生在日本的歷代金融人士，孫正義又恰好在青年時代趕上了日本經濟和先進產業的黃金歲月。

80年代初，日本電子產業遠超美國，碾壓全球。光是DRAM市場，就憑藉高良率、低成本佔據了全球一半以上的市場份額。遊戲產業也是如火如荼，產能瘋狂輸出。美國公司氣急敗壞地跑去國會山，狀告任天堂是現代特洛伊木馬，幫助日本重創美國經濟。

這和小扎要把TikTok問題上升到中美網絡軍備競賽的高度，如有雷同，純屬致敬。

生而逢時的孫正義，瞄準機會，從日本廉價買入本土已經過氣的電子遊戲，進口到美國當成先進產能售賣。為了把物流時間從3個月壓縮到3天，他不惜放棄便宜的海運，而是走了更快的空運[1]，省出來的“時間差”足以讓他在大學畢業之前，就完成了資本原始積累。

從這個角度上看，70年代末的日本留學生去美國讀經濟學和計算機是一個非常高的起點，孫正義也算是buff疊滿：投胎選對了天時地利，讀書選對了緊缺專業，代購選對了超級單品。

但成功的路徑往往有時限，抄慢了就等於抄錯了。

比他早一輩的日本人，青年時代在修復二戰戰敗的沮喪；比他晚一輩的日本人，青年時代在修復泡沫破裂的絕望。

哪怕就小几歲，原模原樣的生財之道都會在1986年被喪權辱國的《美日半導體協議》攔腰截斷，在100%的日本電子產品進口關税裏變成死路一條。

1987年，美國國會議員怒砸東芝收音機

恰好活在雙贏期的孫正義，賣美國技術給日本公司，賣日本產能給美國用户，靠着好幾筆成功的“人肉代購”攢下了革命的本錢。

在上帝關緊門窗之前，他早已收拾細軟，回到日本，創辦軟銀。

90年代，日本在動盪的資產負債表衰退裏被美國趕超，尤其是科技領域，太平洋另一頭的芯片越做越小，PC越賣越多，東芝、三菱和NEC這些日本80年代電子產業的驕傲，卻在大停滯裏尷尬地成為全球科技產業的旁觀者。

但是對於孫正義來講，誰領先誰落後是次要的，關鍵是國與國之間的產業發展只要有“時間差”，就是他坐着時光機代購套利的窗口期。

80年代日本領先美國，就把日本的貨代購到美國的場，90年代美國領先日本，就把美國的貨代購到日本的場。

1995年末，孫正義看中了剛剛成立不久的雅虎，為其注資200萬美元。次年3月，孫正義再次投入1億美元的手筆，成為持股超過30%的大股東。4月，雅虎完成IPO，搭上了科網浪潮的早班車，一度為孫正義創造了將近100倍的回報。

與此同時，軟銀引入了日本雅虎，自己佔股51%，雅虎佔股35%，考慮到科網泡沫破裂後，雅虎一路暴虧98%，而日本雅虎只是腰斬，也可以説是一定程度上分散了風險。

世紀末硅谷的大起大落裏，孫正義摔了好幾個跟頭。如果雅虎的過山車可以抱怨大環境不好，金士頓的戰績則更能説明孫正義的個人風格。

1996年8月，孫正義花了15億美元從創始人杜紀川和孫大衞手裏買下了內存廠商金士頓80%的股份。這年底的聖誕年會上，兩個老闆毫無預兆地臨時通知500名員工，他們將拿出1個億美元作為對員工們的感謝費。

大方的老闆運氣都不會太差。

1998年內存市場量價齊跌，孫正義覺得這玩意沒有未來，果斷在1999年以4.5億美元的售價又把公司還給了杜孫二人。

兩人一來一去含淚怒賺孫正義10個億，結果剛剛收回金士頓，就趕上內存市場在產能出清、價格回暖、技術迭代的“反內卷”週期裏復甦。

此一役，孫正義很難對得起在伯克利的雙學位，似乎既沒學好經濟學，也沒看懂計算機。

內存，信息時代的週期股

孫正義大概也受夠了折返跑的信息時代週期股，終究不可能讓他當上首富。就在人們開始懷疑他沒有下一次的時候，他憑藉一個當時幾乎沒有人能看懂的公司，完成了軟銀歷史上最著名的逆襲。

他沒有像其他日企那樣，只是把產能建在勞動力更廉價的土地上，而是把資本投到了更能代表未來的人身上。

北大不如膽子大

如果説生於1957年的日本，給孫正義的人生設定了一個還不錯的下限，那麼相比和他同一年出生的另外172萬日本人，孫正義算是創造了百萬分之一的天花板。

這個上限，是孫正義的膽子決定的。

1999年科網泡沫的破裂後，孫正義成為了人類歷史上虧錢最多的人。一般人虧多了只會躺平，孫正義不是。他一口氣把他眼中沒有未來的資產統統拋售（包括賤賣金士頓），然後在一個6分鐘的會談裏，決定花上2000萬美元押注阿里。

按照創投圈慣常看人的標準，世紀末的馬雲，既不來自天之驕子的清北圈也不是口含金湯匙的資源咖，缺乏成功的創業記錄，也沒有過硬的技術履歷。

但孫正義不看這些，孫正義選擇相信“光”。

他後來在接受採訪時覆盤：“我見馬雲的時候，他沒有商業計劃書，也沒有收入，但他的眼神閃閃發光。我能看出他有人格魅力，也有領導能力[3]。”

這種説法和馬雲後來的回憶不謀而合。

2008年，阿里已經獲得了商業上的成功，躋身杭州民企納税前十。已經是中國互聯網標杆人物的馬老師，在這一年回想當年：“他問我要多少錢？我説我沒想過要錢。孫正義還勸我，你得要啊，還教我怎麼花錢花得快。有人不相信一見鍾情，也許那就是一見鍾情[4]。”

等到2014年，阿里成功在紐交所上市，市場終於看懂它的價值時，軟銀的投資已經翻了大約2900倍。

可見，合法的阿爾法主要就兩類：一類是在所有人都想下手的時候，你技術最強速度最快；一類是在所有人都不敢下手的時候，你膽子最大眼光最好。

而孫正義能當上日本首富，不僅因為他是全日本第一個敢相信馬雲的人。他還是第一個敢相信喬布斯的人。

早在2005年的夏天，他就意識到喬布斯會做出一款顛覆性的手機，他三番五次前往加州，商談尚不存在的iPhone在日本市場的銷售權。

喬布斯最後口頭同意將日本的獨家代理權交給他——“Masa，你真是個瘋子。我們還沒有跟任何人談過，但你第一個來找我。我會把它給你[2]。”

喬布斯敢答應，孫正義就敢下重注。2006年3月，孫正義斥資155億美元收購了通訊巨頭沃達豐的日本子公司，並更名為軟銀電信。

此時，距離第一款真正意義上的移動互聯網手機iPhone 3G問世還有兩年多的時間，蘋果也還遠沒有奠定自己“only Apple can do”的行業地位。

2008年6月4日，喬布斯信守承諾，在iPhone 3G正式發佈之前，軟銀憑藉孫正義的早期談判和低價策略，打敗了日本電信業斷層第一的NTT DOCOMO，成為iPhone在日本的獨家渠道。

實際上，2008年金融危機爆發後，軟銀集團負債率非常高，市值一度暴跌。孫正義因此前大量槓桿操作、投資虧損在日本本土和全球市場都面臨巨大壓力。

就在這種進退維谷的關頭，為iPhone獨家代理權所投入的所有早期運籌，轉化為了危難之中的救命稻草。

一直到2011年10月，獨家代理權結束，軟銀電信的市佔率已經從收購沃達豐時的17%增長到了23%，坐穩日本第二大運營商的交椅，也成為軟銀日本最為穩定的現金流來源。

由此可見，孫正義的確是個有眼光有膽量的超級代購。

1970年代，把日本遊戲機賣給美國人，完成資本原始積累；2008年，把美國手機賣給日本人，度過全球金融危機；然後在整個移動互聯網大爆發的時代裏，伴隨着中國電商行業走向世界領先，收穫了所有後來者望塵莫及的收益。

但21世紀也是一道分水嶺。在這之後，作為一個日本投資者，他再也沒靠日本獲得像樣的成功，而是憑藉硅谷的產出、中國的崛起，填充着自己的願景野心。

而這正是孫正義的後半生，最無可奈何的事情。

孤獨的野心家

投資行業裏上了年紀的人看到年輕人拿着加特林掃射市場，總喜歡運籌帷幄地説什麼：有老的投資者，有大膽的投資者，沒有又老又大膽的投資者。

但大部分説這個話的人，可能年紀都沒有孫正義大。

2019年底的東京論壇，馬雲坐在了孫正義的旁邊。Wework已從獨角獸墮落為大敗局，軟銀陷入鉅虧泥潭。面對有着知遇之恩的天使投資人，馬雲落落大方地稱讚孫正義，“在投資方面可能是世界上最有膽量的人”。

62歲的孫正義則展示了脱口秀演員的自我修養：“膽子太大了，有時我會損失很多錢。”

相比之下，西方世界對這位韓裔日本人就沒留下太多口德。

當阿里上市創下IPO記錄，他們稱孫正義是一位天才；當他60歲募出千億美元願景基金，他們稱孫正義是世界上最強大的投資者；當Wework虧了100多億，他們責怪軟銀是一切泡沫的培養皿；而當他宣佈入局AI競賽，斥400億巨資接盤OpenAI，他們寫道“dumb money（傻錢）”回來了。

賺錢你就是孫總，賠錢你就是孫子的拿破崙筆法，頗有一種支付寶基金評論區的色彩。

其實，孫正義不完全是什麼追高的傻錢，他也不是現在才看到AI的重要。早在2016年籌劃願景基金的時候，AI就是他的核心策略。

這一年穀歌推出的AlphaGo在2000萬直播觀眾的眼皮子底下擊敗了李世石，掀起了全球AI熱的浪潮，光是中國就誕生了528家企業，催生出371起AI領域的投融資事件[7]。

但同年，在產經省舉辦的全國人工智能大會上，日本學術圈卻還在糾結“深度學習”是不是一個沒有流量的過時概念。

這一回，孫正義又做了全日本第一個敢相信AI的人。

2016年7月軟銀以每股17英鎊共240億英鎊的價格收購了ARM；2017年5月，又斥資40億美元買入英偉達股票，成為其第四大股東。

只不過Wework的失敗，確實是一個過於難堪的轉折點。虧損超過百億美元的孫正義，在2019年拋售了英偉達，與後者後來十倍的漲幅失之交臂。

而ARM也被擺上待售清單，本來和英偉達談好了400億美元的售價，卻因為沒有通過監管的反壟斷審查而“慘遭”擱置。

不得不和時間做朋友的孫正義，卻在2023年等來了ARM在納斯達克上市。趕上了大模型的風潮，ARM市值也一路越過1500億美元，持股近90%的軟銀，投資組合裏也終於又有了一筆千億美金的回血。

但在更早期的階段——AI初創企業的投資上，風投出生的軟銀則屬於起了個大早，趕了個晚集。

願景基金成立後，光是在季度和年度報告中，孫正義提到“AI”的頻數就超過500次，並大手筆地為超過400家AI創業公司，注入超過1400億美元資金。他甚至還在2020年時信誓旦旦，軟銀將成為主導AI革命的投資公司。

然而，根據風投數據庫PitchBook於2023年公開的數據，在26家估值超過10億美元的AI創業公司裏，軟銀只投中了一家。

所有硅谷AI圈的大案子幾乎都來自於大公司的產業資本：OpenAI的背後站着微軟，Gemini則來自谷歌，xAI的身後是馬斯克，Anthropic的最大投資方是亞馬遜。

等到軟銀還想繼續留在牌桌上的時候，孫正義的面前剩下的是一張5000億美元的大餅賬單和0個有影響力的日本大模型。

早在2019年，水逆期的孫正義就對自己的同胞們進行了一次“莫待無花空折枝”的告誡。

對於他來説，AI不僅是自己再次翻身的歷史進程，更是日本重回牌桌的最後機會。

在這一年軟銀的供應商和客户年會上，孫正義直言日本在AI產業上是個發展中國家。他問現場有哪家公司有超過1000名AI工程師？偌大的會場無一人舉手。

孫正義已經看到了關鍵問題的問題關鍵：AI競賽，怕的不是沒有錢，而是沒有人。

只可惜，孤掌難鳴。5年時間過去，孫正義靠ARM翻了個小身，日本AI產業卻因為人才缺口翻了個大車。

軟銀為數不多的出路是在2025年自費拉來OpenAI援建日本，還給項目取了一個雅俗共賞的好名字：SB OpenAI Japan。

至此，日本終於有了一家員工人數超1000的AI公司，而代價是孫正義每年付給奧特曼30億美元。

就在他們簽下這份合作的前後腳，全世界的目光卻被一家中國公司所吸引——DeepSeek的開源模型，不僅把AI的價格打了下來，也加速了中國的追趕。

當黃仁勳脱下皮衣，穿着西裝奔赴海湖莊園，穿着唐裝現身北京會場；當硅谷大廠跳槽挖角的領英主頁上，總會閃出一個個中文姓氏，這場AI競賽的戰場也早已鎖定在了中美之間。

星際之門計劃裏孫正義的角色，官方叫法是財務投資人，山東酒桌叫法是副陪。別看也坐在了桌子上，但離核心圈最遠，離包廂門最近，端的水最多，吃的菜最少，如果不是要留下來結賬買單，那個位置隨時可以撤掉。

尾聲

在福布斯全球富豪榜上，只有兩個人靠投資做過世界首富。一個是大名鼎鼎的巴菲特，一個是三天輝煌的孫正義。

他們兩人的交集雖然不多，但投資事業的戰績都符合同一條規律：你所能賺到的錢，取決於生卒年份+見識+運氣的總和。

巴菲特和孫正義的不同，唯心地看，是兩個人的八字命盤不一樣；唯物地看，是兩個人的價值取向不一樣——孫正義不想做創新的踏空者，巴菲特不想做創新的接盤俠。

創新才是回報最豐厚的投資，在這一點上，孫正義沒錯。

所以，即使日本失去的三十年籠罩在他的後半生之上，但憑藉對科技的迷戀、對未來的押注，孫正義還是帶着軟銀早早走出股市泡沫破裂砸出的坑底。

但問題是，他們終究不是創新的締造者。

在科技樹不斷被點亮的21世紀，即便是一代宗師巴菲特都只能眼睜睜地看着比爾·蓋茨、傑夫·貝索斯一個個超過自己，然後被埃隆·馬斯克鋭評一句：巴菲特的工作很無聊，像他這樣的人應該少一些。

在創新世界裏，三件事是最重要的：技術、人才和資本。絕對先進的技術，是壓倒一切的決定性力量，在它面前資本並不稀缺。

畢竟像DeepSeek這樣的科技公司，自己就能用先進生產力把股票市場當成提款機的時候，投資機構們需要思考的或許不是為什麼集體錯過了它。

而是，當大量的科技人才早早地被雄厚的產業資本收入麾下，少量的天才創業者甚至不被金錢卡脖子的時候，手裏只剩下借來的錢的自己，究竟還能做點什麼？

參考資料

[1] 飛得更高：孫正義傳，井上篤夫

[2] The‘Crazy Guy’ Who Bet Billions on the iPhone—3 Years Before It Existed，The Wired

[3] Why Masayoshi Son invested $20 million in a young Jack Ma，Economic Times

[4] The impact of Masayoshi Son’s $100bn tech fund will be profound，The Economist

[5] After a bruising year, SoftBank braces for more pain，The Economist

[6] Masayoshi Son is back in Silicon Valley—and late to the AI race，The Economist

[7] 日本AI，失去的不止三十年，遠川科技評論

[8] 馬雲：我眼中的孫正義

[9] SoftBank Group Report 2024

[10] キレるソフトバンク，榊原康

[11] 孫正義傳，杉本貴司

[12] OpenAI to raise $40 billion in SoftBank-led round to boost AI efforts，Reuters