一塵：穩定幣能成為美元霸權的救命稻草嗎？
guancha
【文/觀察者網專欄作者 一塵】
8月1日，香港《穩定幣條例》即將生效。無獨有偶，半個月前的7月18日，美國總統特朗普在白宮正式簽署《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（簡稱GENIUS Act），這是美國在聯邦層面首個穩定幣立法，標誌着美國正式確立穩定幣監管框架。
美國穩定幣監管法案的簽署，標誌着美元穩定幣正式獲得美國政府官方背書，從邊緣、野生狀態走向前台，從法律地位模糊不清到正式取得合法地位，從遊走於灰色地帶登堂入室，開始進入主流金融市場。
美國通過穩定幣法案，為美元穩定幣制定了全面的監管框架，從穩定幣發行資格限制、儲備金要求、合規義務、用户保護及國際適用性等多個方面作出規範，意圖推動美元穩定幣發展，以服務於美國的經濟和金融戰略目標。美國穩定幣監管新規的出台是全球金融領域的一個重要事件，其推出的穩定幣對全球金融體系將產生多方面的影響，也將深刻改變全球金融體系的發展方向與格局。
穩定幣條例
美國穩定幣監管新規最核心的一個內容是：要求穩定幣發行人確保代幣與美元1:1掛鈎，並將發行代幣獲取的資金儲備或投資於具有高流動性的美元資產，包括現金、銀行活期和美國國債等。
從這一核心要求來看，美國政府試圖利用美元穩定幣的合規發展，使全球對美元穩定幣的需求進一步釋放，從而為居高不下的美國國債創造新的需求。隨着美元穩定幣的擴張，其不斷增長的全球用户將成為美債新的接盤俠，這將轉化為對美債新的重要支撐。
可見，美國發展穩定幣的戰略考慮，在於維持美國政府債務的可持續性，化解當前美債危機，進而維護美元國際地位，鞏固美國在數字貨幣時代的全球金融主導地位，為受到持續壓力的美元霸權續命。
穩定幣是什麼？
穩定幣是一種加密貨幣，它與某種法定貨幣或與法定貨幣相關的資產、黃金等具有穩定價值的資產掛鈎，使穩定幣與其他價格波動頻繁和劇烈的加密幣相區分，價格和價值能夠保持相對穩定。
穩定幣的運作機制主要是通過錨定資產來維持價格穩定。按照錨定物的不同，穩定幣又可分為法幣穩定幣（如錨定美元）、貴金屬穩定幣（如錨定黃金）、加密資產穩定幣（如錨定某種加密貨幣）、算法穩定幣等。
由於美國正式出台了穩定幣監管法案，其它各國雖也有穩定幣概念，但尚未有正式的立法，因而其它各國穩定幣的定義和法律地位不明確，當前世界上正式定型、有一定市場規模併產生較大影響力的只有美元穩定幣。
美元穩定幣通常以1比1的比率與美元掛鈎。穩定幣發行商每發行1個單位的穩定幣，就需要在儲備賬户中存入等值的美元或美元資產（如短期美國國債）。當市場對穩定幣的需求增加時，發行商通過增加相應的美元儲備資產，同步增發穩定幣；反之，當市場對穩定幣的需求減少時，發行商可以回購穩定幣，並減少儲備賬户的美元資產。為提高透明度和可信度，穩定幣發行商須定期公佈儲備資產的審計報告。
目前，全球市值最大的兩種穩定幣為泰達幣（USDT）與美元幣（USDC），二者合計市值約佔總市值的九成。
USDC & USDT
泰達幣（USDT）是Tether公司發行的一種將加密貨幣與法定貨幣美元掛鈎的虛擬貨幣，每一枚泰達幣背後都有美元關聯的資產作為儲備。Tether公司嚴格遵守1:1的準備金保證，即每發行1個USDT代幣，其儲備賬户都會有1美元的美元資金或美債資產儲備。用户可以在Tether平台進行資金查詢，以保障透明度。
美元幣（USDC）是由Circle公司發行的錨定美元的穩定幣，同樣採用1:1美元儲備模式，主要由美國國債、美元現金等高流動性資產支持，並通過第三方託管和定期審計以確保透明度和合規性。USDC在實際應用中被廣泛用於加密貨幣交易、跨境支付等領域。
除了泰達幣和美元幣，還有其他一些穩定幣也在市場上流通，如Dai等。Dai是一種基於以太坊的去中心化穩定幣，它通過智能合約和抵押機制來維持與美元的掛鈎，與錨定傳統法幣型穩定幣不同，Dai的抵押資產可以是多種加密資產，增加了抵押資產靈活性，但也伴隨着一定的風險。
從以上美元穩定幣的價值保證邏輯和運作機制看，筆者傾向於認為美元穩定幣是一種由非美聯儲、非政府機構發行的通過美元資產抵押所支撐的美元代幣。
美國出台穩定幣立法的背景
過去幾年，美元穩定幣展現出較強的成長性，2019年初美元穩定幣總規模僅為50億美元，2025年已迅速增至超2500億美元，翻了50倍。伴隨穩定幣市場的快速發展和在金融體系中的影響力日益擴大，政府、監管機構和各界對穩定幣的關注也隨之上升。
美國政府出台穩定幣監管立法，出發點顯然不是對穩定幣“強化監管”，而是通過穩定幣立法，把這項因遊離於政府監管之外而缺乏“合法名分”的加密貨幣創新，賦予清晰的法律身份，承擔相應功能，並拿來為美國政府戰略目標服務。
美國政府出台穩定幣立法，有其深刻的政治、經濟背景和重大的戰略考量：
一是美國面臨長期赤字財政、政府負債居高不下以及政府負債難以持續的困境。目前，美國國債餘額已經超過36萬億美元，80%在未來四年到期，並按照約每百天增加1萬億美元的速度增長。美國政府常年依賴負債維持運轉，財政赤字逐年攀升。美國2024財年財政赤字突破1.8萬億，利息成本佔GDP比例達3.93%。2025財年財政赤字預計達1.9萬億美元，佔GDP的6.2%，赤字水平創歷史新高。
在國債收益率高企的背景下，美國三十年國債間接認購比例(衡量海外需求)依舊維持在相對低位
近期，特朗普政府通過“大而美法案”，為美國進一步大肆舉債打開立法大門，預計未來10年聯邦政府將再增加3.4萬億美元的赤字，進一步加劇美國政府債務難題。美聯儲主席鮑威爾、埃隆·馬斯克、著名投資家瑞·達里歐及摩根大通傑米·戴蒙等一眾意見領袖紛紛發出警告：“美國財政正走在不可持續的路上”“未來註定引發災難性危機”。馬斯克甚至直言，美國政府的過度開支將導致美國破產。
美國財政的不可持續在於美國國債的快速膨脹，正在耗盡投資者對美國國債的信心，並提高美國國債的利息，加重美國政府負債成本。長期以來，美國國債其實就是通過發債償還國債利息以維持美債運行的模式，越來越多的人認識到，美債是當今世界最大的超級龐氏騙局。
如今，美國政府面臨的債務困境已到臨界點：長端國債利率飆升導致發債成本高企，五年期、十年期美國國債收益率屢創新高。今年以來美國屢次爆發美債大幅下滑，美債持續面臨較大拋售壓力，收益率陡升，最高時達到4.89%，2025年7月美國10年期國債收益率仍在4.41%高位，充分反映了市場對美國財政赤字和通脹的擔憂，這就是投資者對美債用腳投票的證明。
在沒有新的國債投資者的情況下，面對不斷上升的政府支出和財政赤字和市場面臨拋售壓力，美國聯邦債務的再融資能力受到限制：要麼缺乏足夠認購者，要麼國債必須支付更高昂的利息。這無疑進一步加重美國政府的償債負擔，使美國政府深陷債務惡性循環的泥潭。
二是由美債危機、地緣政治博弈等引發的美元信用被侵蝕和“去美元化”勢頭上升，美元霸權地位日益下降。加之特朗普政府“美國優先”的外交政策，極度個人化和反覆無常的執政風格，目標不清、朝令夕改的關税與經貿政策，大大增加了美國經濟的不確定性和市場混亂，進一步削弱包括盟友在內的各國政府、機構投資者對美國經濟和美國市場的信心。
今年以來在特朗普肆意、粗暴、混亂的關税政策下，美國金融市場屢次爆發歷史上罕見的“股債匯三殺”局面，美債、美元同時遭遇恐慌式拋售，影響美元信用。加之俄烏衝突後美元的武器化、政治化，利用美元霸權動輒實施金融制裁，各國對美元疑慮上升，“去美元化”正在全球形成一股時代浪潮，俄羅斯、印度、巴西、東盟等國家和地區積極推動在國際貿易中採用本幣結算或尋求替代貨幣，美元霸權地位面臨日益增長的挑戰。
在這樣的背景下，美國政府推出穩定幣立法，把解決美債壓力和延續美元霸權的希望，寄託在穩定幣的發展上。
為不可持續的美債創造接盤俠
美國穩定幣的戰略本質是美債危機在數字貨幣時代的新解決方案。而穩定幣法案通過把穩定幣與美元和美債資產掛鈎機制，創造了美債的“自動需求引擎”。根據法案設計，穩定幣發行必須錨定美元或高流動性美國國債，這意味着隨着穩定幣規模擴張，發行方需要持續買入美債。例如，泰達幣將大部分資金投入美國國債，2025年1月，泰達幣公司持有美國國債達到1130億美元，如果把泰達幣視為一個國家的話，它將成為美債的第七大海外持有者，位列韓國與阿聯酋之間。
因穩定幣必須與美元或美債資產掛鈎，美元穩定幣市場規模每增加1萬億美元，如果其中60%穩定幣錨定美債，將為美國國債市場注入6000億美元的新需求，將極大緩解美國政府國債發行的壓力，並有助於降低發行利率。
截至2025年7月29日，美國國債已經突破37萬億
這種需求並非來自美聯儲的量化寬鬆，而是市場自發的穩定幣發行需求，既規避了債務貨幣化的通脹風險，又通過穩定幣的全球流通，強化美元在世界的霸權地位。更重要的是，穩定幣的海外持有者創造了美國國債新的融資需求：當海外用户持有錨定美債的穩定幣時，相當於間接持有了美國國債，這種“”全球借債"模式比傳統的國債發行效率更高。
由於穩定幣的用户遠比傳統金融市場上美債投資者數量更多、羣體範圍更廣，這種“穩定幣—美債”的融資閉環，顯著改變美債全球市場的格局，使美國能夠以更低成本、更高效率維持債務可持續性，這也是美國不惜將穩定幣上升為國家戰略的核心原因。
對於以上初衷，美國政府絲毫不諱言。美國《GENIUS法案》開宗明義指出，促進穩定幣發展的目標：一是促進美國支付和金融系統現代化；二是鞏固強化美元國際地位；三是為美國國債創造數萬億美元的新需求。
美國財長貝森特在呼籲通過穩定幣立法時，在社交平台發文表示：“推進美元穩定幣有利於保持美元世界貨幣地位”。泰達幣公司（USDT）首席執行官也極力宣揚泰達幣對美元地位的支撐作用，他在接受彭博社採訪時稱：“我們代表着美元全球霸權最重要的應用場景。我們紮根新興市場，從零開始為美元體系搭建基礎設施……泰達幣就是支撐美元的最後堡壘。”
穩定幣通過與美元掛鈎，除了能夠為美債擴容之外，還有助於鞏固美元的全球地位，從而為美元霸權續命。其背後的邏輯也正是“穩定幣—美債—美元”的閉環邏輯：
通過與美元及美債資產掛鈎，穩定幣成為美元的數字化延伸，同時憑藉美元現有的國際儲備貨幣、國際貿易主導貨幣地位，美元穩定幣在與其他國家的穩定幣競爭中佔據顯著優勢，因而在新的全球數字貨幣的競爭中，美元穩定幣有可能替代其他國家法幣在國際貿易和跨境支付中承擔重要角色，進而強化美元的國際計價與結算貨幣地位，形成相互加強的正循環。
美元穩定幣終歸是霸權瀕死的迴光返照
從制度設計上看，推行美元穩定幣似乎已成為美國政府解決美債危機並延續美元霸權的一棵“救命稻草”，如意算盤可謂十分精妙。但截至目前，包括美元穩定幣在內，穩定幣仍然是一個幼小的新事物，世界穩定幣的總市場規模仍然非常狹小。即使是美元穩定幣，目前總規模也不過2600億美元；而且應用場景非常有限，當前穩定幣主要應用於加密貨幣交易和跨境支付，用户範圍狹窄，大多用於規避監管或繞過美元制裁的交易和支付需求，大部分與灰色經濟相連。
穩定幣作為加密貨幣的屬性，使其交易具有隱蔽性和匿名性，往往被不法分子用於逃税、洗錢及犯罪活動的資金流動。要讓穩定幣擔負美債需求的新引擎和延續美元霸權的重大使命，能否成功仍然存在諸多不確定性。
穩定幣在支付功能上比傳統金融的支付手段和系統具有快速和低成本優勢，這是穩定幣能夠存在並獲得用户接受的一個因素。穩定幣在技術屬性上屬於加密貨幣，區塊鏈技術使穩定幣支付取得革命性的進步。
穩定幣提供了一種繞開或簡化傳統層級結構的替代方案，利用數字化手段實現更直接的跨境支付。通過使用穩定幣，跨境支付不再需要SWIFT系統的多日清算，而是可以實現分鐘級到賬，從而打破既有格局、降低交易費用，使穩定幣有可能帶來支付體系的重大變革。
穩定幣“去中介化”的流通特性，重構了價值傳輸的時間與空間維度，傳統支付系統需要數萬個銀行網點和複雜的清算系統才能完成的跨境支付業務，穩定幣僅憑代碼協議就能在全球範圍內實現即時結算。對於跨境電商賣家、頻繁進行小額跨境貿易的企業或個人而言，這種成本降低極具吸引力，因而可能帶來對穩定幣的需求。
同時，區塊鏈的不可篡改性和分佈式存儲，使得穩定幣交易具備了“抗審查”特性，任何機構都無法凍結用户資產或攔截交易。穩定幣在跨境支付上的這種隱匿性特徵，可能是用户樂於接受和使用穩定幣的更為重要的原因。比如在資本管制嚴格的國家規避監管，以及受到美國及其他國際機構制裁的國家繞開制裁。穩定幣的跨境支付可以繞過當今美國主導的國際支付體系，從而在地緣經濟競爭中規避金融制裁。
《福布斯》等媒體對於伊朗等國使用加密貨幣執行跨境支付早有報道
例如，在美歐嚴厲的金融制裁下，俄羅斯轉向以穩定幣實現與其他國家的石油貿易，使用USDT作為本幣貿易結算的橋樑；伊朗、委內瑞拉等國也有使用加密貨幣來開展貿易結算的案例。
另外，在一些經濟規模較小或經濟脆弱國家，或存在高通脹以及本幣持續貶值的經濟體，這些國家的經營主體往往對美元有較大依賴，美元在當地市場廣泛使用，也會產生對美元穩定幣的需求。
例如，土耳其、阿根廷、印尼、印度等發展中國家持有穩定幣的意願有所提升，其中通脹高企的土耳其2023年使用法幣購買穩定幣規模相當於GDP的3.7%。在阿根廷、尼日利亞等高通脹的國家，穩定幣成為部分民眾保值資產的生命線，通過當地的加密貨幣應用渠道，一些人直接將工資兑換為穩定幣，直接以穩定幣支付房租、日常消費和完成資金匯劃。
目前，美元穩定幣在全球穩定幣和加密貨幣的江湖中居於領先地位，同時藉助美元仍然在國際儲備和國際貿易支付與結算體系中的主導地位，美元穩定幣比其他法幣的穩定幣擁有先天優勢，因此在未來全球穩定幣的競爭中，比如跨境支付等，美元穩定幣仍將對其他貨幣的穩定幣具有碾壓優勢，這在某種程度上對維護美元霸權有支撐作用。
但鑑於目前穩定幣規模很小、應用場景受限，僅限於某些特定用户羣體和特定交易目的，穩定幣的接受度和普及性遠未達到與傳統銀行支付手段相提並論的程度，其發展前景仍有待觀察。
目前穩定幣市場規模2025年約為2600億美元，據渣打銀行預測，到2028年穩定幣市場規模可能達到2萬億美元。這個量級相對於全球流通貨幣的規模而言仍然微不足道。2025年全球跨境支付市場規模超過250萬億美元，尚無權威數據表明其中有多大比例使用了穩定幣。
同時，由於穩定幣與生俱來的資金流動隱匿性和難以追蹤監測的交易特點，隨着穩定幣的發展，各國對穩定幣的監管勢必進一步嚴格，要求穩定幣發行公司增加客户背景及業務背景信息。在美國通過穩定幣監管立法後，世界其他主要國家央行也迅速作出表態和應對，總體對次持謹慎、擔憂和警惕的態度。
歐央行行長拉加德在一場聽證會上強調，要迅速建立立法框架，為可能引入的數字歐元（央行數字貨幣）鋪平道路，以應對穩定幣快速發展帶來的挑戰。值得注意的是，她提出的歐洲應對方案並非推出歐元穩定幣，而是建立數字歐元。英國央行行長安德魯·貝利也在不同場合就穩定幣發出警告：穩定幣給銀行機構帶來系統性風險，可能破壞整個金融體系的穩定，導致主權政府失去對其貨幣的控制。
受穩定幣影響和衝擊最嚴重的是那些金融體系薄弱的國家和地區，嚴重情況下將威脅本國貨幣主權。2025年，國際貨幣基金組織（IMF）警告稱，大規模穩定幣的存在可能削弱新興市場國家的貨幣政策獨立性，加劇全球金融體系的不穩定性。
國際清算銀行警告稱，穩定幣的迅速擴張，給各國金融監管部門帶來新的政策挑戰，甚至可能威脅到主要經濟體的貨幣主權。穩定幣的廣泛應用必然對當地金融體系形成強烈衝擊，一旦穩定幣出現危機，極易引發連鎖的市場信任危機，進而導致擠兑風險的爆發。
2025年，金融穩定理事會（FSB）發佈報告指出，穩定幣的跨境監管協調存在"重大漏洞"，這種監管真空不僅增加了金融風險，還可能被不法分子利用，從事洗錢、恐怖融資等非法活動。
去年12月,專注區塊鏈動態的獨立網站 Chain Alysis 的一份報告顯示，在敍利亞阿薩德政權倒台前後，HTS通過加密貨幣渠道收到數十筆捐款。
其他一些央行行長也對穩定幣的發展表示擔憂，這些擔心包括穩定幣崩潰的風險，以及由於鉅額資金在正規銀行體系之外交易和流動，助長了洗錢等犯罪活動等，呼籲制定法律，採取與銀行同樣的標準來監管穩定幣公司，例如傳統銀行必須遵守客户識別（KYC）、反洗錢（AML）、反恐怖融資以及資本充足率、存款保險、流動性管理等方面的嚴格約束。
可以預見，伴隨穩定幣規模擴張和應用範圍的延伸，包括美國在內的各國政府勢必加強對穩定幣的監管，不可能放任穩定幣遊離於監管之外。例如，美國監管新規明確，市值超100億美元的發行公司需接受美聯儲監管。同時，各國為維護本國貨幣主權，避免貨幣主權受到威脅，也將加強監管措施，對美元穩定幣的應用進行限制和規範。隨着各國應對措施和監管趨嚴，將對美元穩定幣在全球的擴張產生阻力。
對美國來説，美元穩定幣的發展也有弊端，並對美元霸權自身帶來回旋鏢：
一是由於美元穩定幣提供了繞過監管嚴格的傳統美元支付體系的新路徑，因而那些遭受美國金融制裁的國家或組織可以利用美元穩定幣的支付渠道繞開制裁，這將形成美國金融制裁的一大漏洞，從而削弱了制裁效力。
二是促進穩定幣迅速發展與防止犯罪、洗錢等安全目標難以兩全。如果對穩定幣實施類似銀行那樣的嚴格監管，穩定幣支付和資金流動的隱匿性、不受監測等優勢將不復存在，穩定幣市場和用户範圍難以迅速擴張。
三是穩定幣自身的安全風險，也將對美國金融市場的穩定帶來威脅。
區塊鏈技術雖然難以篡改，但並非絕對安全：智能合約漏洞可能導致穩定幣被黑客攻擊，私鑰管理不善可能導致用户資產丟失，共識機制缺陷可能引發網絡癱瘓。歷史上，加密貨幣交易所被黑客攻擊的事件屢見不鮮。穩定幣作為連接傳統金融與加密貨幣的橋樑，可能加速資金在兩個市場間的流動，增加市場波動性。
總之，特朗普政府意圖通過扶持穩定幣發展，作為美債危機的化解手段及延續美元霸權的新武器，戰略設計固然精巧，但要達成這一目的仍有諸多阻力，能否成功仍然成疑。
筆者認為，美元穩定幣的發展前景和影響力取決於美元自身的國際地位和信用，歸根結底取決於美國經濟穩定和增長的前景。一旦美元信用崩塌，依託美元而存在的美元穩定幣也將失去存在的基礎。美元穩定幣即使能在一定時期勉強挽救美元霸權於將傾，也不過是美元霸權瀕臨死亡的迴光返照而已。
本文系觀察者網獨家稿件，文章內容純屬作者個人觀點，不代表平台觀點，未經授權，不得轉載，否則將追究法律責任。關注觀察者網微信guanchacn，每日閲讀趣味文章。