最高125億美元！恆瑞牽手GSK，中國創新藥全球化的“關鍵一躍”

7月28日，恆瑞醫藥（600276.SH；01276.HK）宣佈與全球製藥巨頭葛蘭素史克（GSK，LSE/NYSE: GSK）達成戰略合作協議，雙方將共同開發至多12款創新藥物。

這筆潛在總額高達120億美元的交易，不僅創下中國創新藥出海的新紀錄，更標誌着中國藥企在全球醫藥價值鏈中的地位正在發生質的變化。其中，恆瑞自主研發的PDE3/4抑制劑HRS-9821憑藉其差異化的臨牀價值獲得國際認可，而創新的"核心項目+管線合作"模式則為中國創新藥出海提供了新範式。

更深層次的變革正在發生。從恆瑞在Hercules交易中獲得19.9%股權，到阿斯利康前高管執掌本土藥企，中國藥企正通過資本融合、人才流動和全球資源整合，重構其在價值鏈中的定位。這種轉變既源於中國藥企多年積累的研發實力，也得益於跨國藥企對中國創新能力的重新評估。

在全球醫藥產業格局重塑的背景下，中國藥企不再滿足於做技術供應商，而是以平等夥伴身份參與全球創新網絡的構建。這場靜默的革命，或將重新定義未來十年全球醫藥產業的競爭規則。

5億美元首付款，潛在最高金額120億美元

根據協議內容，GSK將向恆瑞醫藥支付總計5億美元的首付款。其中，恆瑞醫藥自主研發的PDE3/4抑制劑創新藥HRS-9821成為本次合作的核心項目。該藥物目前正處於慢性阻塞性肺疾病（COPD）治療的臨牀開發階段，已在早期臨牀和臨牀前研究中顯示出強效的PDE3和PDE4抑制作用，可顯著增強支氣管舒張效應併產生抗炎作用。

截圖來自恆瑞醫藥公告

值得注意的是，HRS-9821還有望開發為便捷的乾粉吸入劑（DPI）製劑，與GSK現有吸入製劑產品組合形成戰略性互補。根據協議，恆瑞將HRS-9821在中國大陸及港澳台地區以外的全球獨家權利有償許可給GSK。

這筆交易的特殊性不僅體現在金額上，更在於其開創性的合作模式。除HRS-9821外，協議還包含一項規模化合作計劃，雙方將共同開發最多11個項目。恆瑞醫藥將主導這些項目的研發，最晚至完成包括海外受試者的I期臨牀試驗。GSK則保留在每個項目I期臨牀試驗結束時行使全球開發和商業化選擇權。這種"先導項目+規模化合作"的創新模式，既保證了GSK能夠快速獲得成熟項目，又為其提供了持續篩選優質管線的機會。

從戰略層面來看，這次合作對雙方都具有重要意義。對恆瑞醫藥而言，這不僅是其國際化進程中的重要里程碑，更是其創新實力獲得國際認可的明證。恆瑞醫藥執行副總裁、首席戰略官江寧軍表示：“此次與GSK的戰略合作彰顯了我們以創新惠及全球患者的使命。“通過與GSK的合作，恆瑞可以藉助後者在藥物研發、全球臨牀網絡及註冊申報等方面的優勢，加速創新療法進入海外市場。特別是在呼吸系統疾病領域，GSK擁有成熟的全球商業化網絡和豐富的市場經驗，這將大大提升HRS-9821等產品的商業化成功率。

對GSK來説，這次合作是其"已驗證靶點"戰略的重要實踐。GSK首席科學官Tony Wood表示：“這些合作將進一步擴充我們本就豐富的研發管線。“通過與中國創新藥企的合作，GSK可以在降低研發風險的同時，快速獲取具有"同類最優"潛力的創新項目。特別是在呼吸、自免和炎症、腫瘤等治療領域，這些項目有望為GSK創造2031年後的重大增長機遇。

本次交易還需滿足相關監管條件，包括根據美國《哈特-斯科特-羅迪諾反托拉斯改進法案》獲得批准。若順利推進，這將成為中國醫藥企業國際化進程中的又一標誌性事件，進一步推動中國創新藥走向世界舞台。

從交易到共生：中國藥企的全球價值鏈重構

恆瑞與GSK的合作折射出全球醫藥產業格局的深刻變革。一方面，中國創新藥企經過多年技術積累，正從"跟跑者"逐步轉向"並跑者”。5億美元首付款及潛在120億美元總交易額，充分印證了國際醫藥市場對中國創新價值的認可。另一方面，跨國藥企也在調整策略，越來越多地通過license-in模式與中國藥企開展合作。這種雙向選擇的趨勢正在重塑全球醫藥創新生態。

本次交易還展現了中國藥企出海策略的成熟化演進。與早期簡單的技術授權不同，此次合作採用了更靈活的財務設計。根據協議，若所有項目均達里程碑，恆瑞有望獲得總計約120億美元的付款，並享有分梯度的銷售分成。這種基於業績的支付機制，既保障了企業的短期現金流，又為其預留了長期價值分享的空間。

更值得關注的是恆瑞與Hercules的合作創新。在GLP-1管線的授權交易中，恆瑞不僅獲得可觀首付款，還取得了對方19.9%的股權。這一突破性安排標誌着中國藥企BD模式實現了從"資產出售"到"資本融合"的質變。通過股權紐帶，恆瑞與合作伙伴形成了深度綁定的利益共同體，雙方將共同承擔研發風險，共享藥物上市後的長期收益。這種模式徹底改變了中國藥企在跨境合作中的被動地位，使其從技術提供方升級為戰略股東，首次以資本所有者身份參與全球醫藥價值鏈分配。

合作模式的升級背後，是中國藥企全球化能力的全面重構。

此前，恆瑞聘請阿斯利康前中國區總裁馮佶出任CEO，一定程度也反映出行業對國際化商業化人才的迫切需求。這一人事變動不僅是個人經驗的引入，更是整套"本土決策+全球資源"運營體系的移植。從研發標準國際化到市場策略全球化，恆瑞正在進行全方位的組織能力升級。

地緣政治因素也在推動合作模式創新。面對國際貿易環境變化，恆瑞正藉助合作伙伴的成熟渠道，構建多元化的全球銷售網絡。與此同時，跨國藥企在中國市場的深耕戰略也被反向利用，形成"在中國首發，向全球拓展"的新路徑。這種雙向賦能的關係，正在改寫全球醫藥市場的競爭規則。

當創新藥收入佔比已超50%，中國頭部藥企與跨國巨頭的合作已超越簡單技術轉讓，演變為全球產能與市場的戰略重組。從專利授權到股權合作，從渠道借力到網絡共建，中國藥企正逐步從產業鏈參與者成長為規則制定者。

這一轉型雖面臨諸多挑戰，但已不可逆轉地改變了全球醫藥產業的競爭格局。隨着更多中國藥企完成國際化能力建設，全球醫藥市場將迎來更深層次的結構調整。