人形機器人今年產量僅2台，天鏈機器人IPO可能要被“勸退”

（文/孫梅欣 編輯/張廣凱）

儘管搭上了“機器人”概念的東風，但最近10年都沒盈利的天鏈機器人，衝擊上交所被“勸退”的風險大大增加。

今年1月份對上交所發起衝擊的天鏈機器人，近期發佈公告稱，因存在無法通過上交所發行上市審核或中國證監會註冊的風險，公司很可能在上交所公開發行失敗。

雖然天鏈機器人不屬於科創板負面清單行業，但長期無法盈利，可能是導致企業難登上交所的因素。

公告顯示，2023年-2024年期間，天鏈機器人營收分別為2139.26萬元、2991萬元，經營活動產生的現金流量淨額分別為-1.44萬元、-908.84萬元。同時，歸屬於掛牌公司股東的淨利潤均為負值，營業收入最近三年複合增長率為12.03%。

公告稱，截至2025年7月30日，公司總市值為7.56億元，公司的市值及財務等指標暫不滿足《上海證券交易所科創板股票上市規則》、《科創屬性評價指引(試行)》規定的上市條件。

根據相關規則，在上交所科創板上市的股票，至少要符合多項標準中的一項。其中，包括預計公司市值不低於人民幣10億元，要求最近兩年淨利潤均為正，且累計淨利潤不低於人民幣5000萬元等條件。

另外根據《試行》要求，在科創板上市企業，最近三年營業收入複合增長率要達到25%，或最近一年營業收入金額達到3億元。

由此來看，天鏈機器人在市值、淨利潤、複合增長率等多個方面的財務指標上，均無法滿足規則要求。

然而，天鏈機器人並不只是最近2年無法盈利。事實上，這家在2015年就在新三板掛牌的企業，過去10年，從未實現真正盈利。

作為零部件的諧波減速機才是核心業務

天鏈機器人成立於2012年，是創始人之一的胡天鏈帶領創業團隊孵化而成的四川綿陽高科技企業，主要研發生產人形機器人、複合機器人、協作機器人、碼垛機器人及機器人核心零部件，並提供機器人自動化解決方案等多項一體化服務，是用於工業領域的機器人科技企業。

公司早在2015年就已經在新三板創新層掛牌，上市名稱為川機器人，早期名稱為四川福德機器人股份有限公司，去年5月變更為四川天鏈機器人。

從年初宇樹科技的人形機器人登上春晚以來，國內人形機器人發展受到各層面的高度關注。今年全國兩會政府工作報告首次將“具身智能”和“智能機器人”寫入重點工作，因此2025年被業界視為人形機器人商業化量產元年，相關企業也搭上了“機器人概念股”的熱潮。

儘管公司介紹中將研發生產人形機器人等各類機器人作為公司最優先的業務，但從公司的財務數據來看，公司的主力業務和產品，實際是諧波減速機。

諧波減速機屬於減速器的一種，是機器人核心部件之一，與伺服電機、控制器並稱為機器人三大核心零部件，被視為是工業機器人的“關節”。

天鏈機器人2024年財報顯示，當年公司營收2990.9萬元，其中諧波減速機帶來的營收為2728.46萬元，在總營收中的佔比為91.22%。

事實上，最近3年公司的財務數據中，最核心的營收來源都是諧波減速機。2022年在總營收中佔比86.33%，2023年的比例更是高達94.56%。

被天鏈機器人曾經當作另一項主力業務的智能製造系統，在2022年的營收佔比還能達到11.86%，之後便持續下降，到2023年已經降到4.2%，2024年的佔比更是僅剩0.7%。

而人形機器人帶來的營收，在2024年總營收中的佔比僅有4.22%；協作機器人在總營收中的佔比更是隻有1.16%。

這一情況到今年也難言改觀。根據天鏈機器人公佈的今年各月主要產品產量和出貨量情況來看，除了諧波減速機各月均有數千台生產量及出貨量，其餘協作機器人、人形機器人、一體化關節、人形機器人的生產量和出貨量均為個位數。

其中，今年以來協作機器人的生產量為6台，出貨量為7台；人形機器人生產量為2台，暫時未有出貨。

小規模、高研發難言盈利

天鏈機器人存在的另一個被質疑點，是過去10年中，始終未曾盈利。

從公司2024年的財報中可以看到，去年公司營收2990萬元，同比上升39.81%，然而歸屬掛牌公司股東淨虧損額則達到1427.3萬元，2023年的虧損幅度更高達1876.9萬元。

雖然營收有39.81%的漲幅，然而公司的多項費用成本的上升，以及資產減值都更為嚴重。

其中，銷售費用同比上升了110.28%，研發費用同比上升了86.71%，財務費用同比上升了91.92%，各項成本漲幅均超過營收。

作為一家高科技企業，天鏈機器人在研發上的確投入較多。公告顯示，2022年—2024年公司每年的研發投入分別為540.62萬元、881.12萬元和1159.74萬元，在營收佔比分別為22.69%、41.19%和38.77%。

天鏈機器人在公告中提到，同業可比公司研發費用在總營收中佔比平均值，約為11%—12%。上交所掛牌審查處在審核問詢函中也指出，公司研發費用佔比較高，並需要對此進行説明。

對此天鏈的解釋是，一方面存在細分領域、研發方向不同，加上公司從諧波減速機業務基礎上向協作機器人、人形機器人業務等領域拓展，研發較為複雜，使得研發投入相對較高；另一方面，也是由於公司整體經營規模較低的緣故，因此佔比較高。

天鏈機器人的投資人嶽志斌近期在接受媒體採訪時坦言，公司在毛利率有30%的情況下，扣非後賺的錢仍然不夠支付人形機器人的研發投入：“所以虧損是必然的。”

對此，有分析人士認為，作為科技企業，研發費用投入是不可避免的部分，但如果難以控制在合適的比例，對於企業的財務狀況而言是較大的拖累：“天鏈的整體營收水平並不高，加上研發、生產都佔去相當大比例，盈利空間很有限。另一方面公司整體的商業化進程比較慢，還處於產能爬坡階段，商業化進程也沒能形成規模化效應，成本難以降低。”

同時，從財報的數據來看，天鏈機器人在企業運營的財務控制方面並不夠細緻。例如去年公司應收賬款回款不佳，僅信用減值就下降了518.75%；計提存貨跌價導致資產減值損失下降62.49%。甚至由於子公司租賃違約支付的租賃違約金，造成營業外支出4.4萬元，同比大漲298.29%。

今年以來，天鏈機器人也在嘗試加大和企業的合作力度，例如在7月25日公告中提到，與深圳市利和興股份有限公司簽署了《戰略合作協議》，共享市場資源和渠道，雙方共同推進機器人自動化製造與檢測，推動機器人在製造 企業的落地應用，實現雙方產品市場佔有率的快速提升。

嶽志斌也提到，公司有正在洽談的訂單和可能獲得的業務支持，很可能會在2026年—2027年實現盈利。

對於天鏈機器人而言，當公司實現盈利的時刻，才真正意味着企業進入商業化發展的新階段。但在此之前，這樣貿然衝進上交所，天鏈機器人能上市的可能性“很懸”。