穩定幣第一股不穩定：Q2營收增53%，但淨虧損4.82億美元

【文/王力 編輯/周遠方】

8月12日，“全球領先”的金融科技公司Circle Internet Group（NYSE: CRCL）公佈了第二季度財報。作為上市後的首份成績單，其核心穩定幣USDC表現亮眼，流通量突破652億美元，同比增長90%，強勁驅動公司總營收與儲備收入同比增長53%，達到6.58億美元，雖然受IPO相關股權激勵和可轉債公允價值變動等一次性非現金支出影響，公司賬面淨虧損達4.82億美元，但調整後EBITDA仍保持52%的增長至1.26億美元。

與此同時，穩定幣行業監管環境迎來歷史性轉折——今年六月，美國《GENIUS法案》正式簽署生效，首次在聯邦層面為支付穩定幣建立了清晰的監管框架。該法案首次確立"聯邦牌照+100%儲備+定期審計"的合規鐵律，終結了穩定幣的野蠻生長時代。這一變革使長期堅持高合規標準的Circle獲得顯著優勢，CEO Jeremy Allaire指出法案與其理念"高度一致"，正推動FIS等傳統金融機構加速入場。而佔據65%市場份額的Tether被迫宣佈轉型，承諾2025年底前將儲備資產全部轉為現金及短期國債，行業競爭重心正從監管套利轉向合規能力建設。

然而，合規僅是新時代的入場券 ，穩定幣下一輪的競爭焦點已迅速轉向更深維度。今年二季度Circle推出的Arc區塊鏈將USDC升級為"原生燃料"，實現亞秒級跨鏈結算。這一技術突破使得Corpay的客户通過其API完成跨境支付的時間從傳統金融的1-3天大幅壓縮至10秒，支付成本更是降低了70%。這種深度垂直整合構建了強大的技術護城河，使USDC從一個被動的結算工具轉變為一個“主動流動性層”。

在這樣的背景下，能否吸引開發者在Arc鏈上構建原生應用，推動現實世界資產（RWA）大規模上鍊，將成為決定穩定幣競爭格局的關鍵變量。

USDC流通量達652億美元，自研區塊鏈Arc將上線

財務數據顯示，Circle公司總營收與儲備收入達6.58億美元，同比激增53%，這一增長主要得益於USDC流通量的顯著提升。其中，儲備收入同比增長16.1%至6.34億美元，佔整體營收的96.3%，其他收入（涵蓋訂閲服務和交易收入）雖基數較低，但同比增幅達58.2%，達到2400萬美元。

不過，淨利潤表現卻不盡如人意。公司淨虧損高達4.82億美元，與去年同期3292萬美元的淨利潤形成鮮明對比。深入分析發現，虧損主要源於IPO相關的非現金支出：一方面，4.24億美元的股權激勵費用因IPO觸發員工限制性股票單元歸屬條件而產生；另一方面，1.67億美元的可轉債公允價值變動損失則是由股價上漲所致。若剔除這些一次性因素，Circle的經營性利潤指標表現良好，調整後EBITDA同比增長52%至1.26億美元，調整後EBITDA利潤率提升至50%。

從業務運營層面來看，USDC的擴張成為Circle的最大亮點。截至2025年第二季度末，USDC流通量達613億美元，同比增長90%；截至8月10日，這一數字又增長了6.4%，達到652億美元。與此同時，Circle平台上USDC餘額同比增長924%，穩定幣市場份額提升至28%，同比提升300個基點，進一步鞏固了其行業第二的地位，僅次於Tether。

Circle聯合創始人、首席執行官兼董事長Jeremy Allaire表示：“我們為Circle在上市首季的優異表現感 到自豪。在這個關鍵階段，我們的平台不僅在多個應用場景中展現出持續增長勢頭，更與眾多行業標 杆級合作伙伴達成深度合作。”

此外，支付網絡建設也取得實質性進展。5月推出的Circle支付網絡（CPN）目前已開通4條支付通道，預計2025年下半年將加速擴張。目前，超100家金融機構正在接入流程中，同時公司還將新增支付通道並推出面向企業的產品功能。財報顯示，公司計劃推出面向穩定幣金融的自研區塊鏈Arc，Arc鏈把USDC升級為“原生gas”，意味着開發者無需再為手續費兑換其他代幣，可直接用USDC部署合約、調用DeFi協議；亞秒級最終結算和CCTP跨鏈標準，則讓USDC在不同鏈之間像TCP/IP數據包一樣自由流動。

這種垂直整合帶來的體驗優勢，在跨境B2B支付中尤為明顯：Corpay的客户通過Circle API把美元換成USDC，平均結算時間從SWIFT的1-3天縮短到10秒，手續費降至傳統方案的30%，且全程可審計。更重要的是，Arc鏈把USDC從“被動結算工具”升級為“主動流動性層”，一旦形成開發者生態，其他穩定幣即便合規，也難以複製這種鏈上原生優勢。

在二季度財報中，Circle給出了全年指引。公司預計2025年收入減去分銷成本（RLDC）利潤率將在36%至38%之間，調整後運營費用將在4.75億至4.9億美元之間。

合規只是起點，真正的較量已轉向更深維度

Circle本季度的運營表現與行業監管環境的深刻變革緊密交織。今年6月，美國《GENIUS法案》正式落地，首次為支付穩定幣構建起聯邦層面的監管框架，明確將合規穩定幣排除在證券定義之外。這一政策突破不僅直接利好Circle等持牌發行方，更標誌着支付穩定幣正式告別“灰色地帶”，邁入以合規為核心的新發展階段。

長期以來，穩定幣市場呈現“雙雄並立”格局：Tether憑藉離岸架構與先發優勢佔據65%市場份額穩居榜首，USDC則以28%的份額位居次席，但後者始終受困於美國本土合規層面的不確定性。此次《GENIUS法案》將“聯邦牌照+100%儲備+定期審計”設定為行業最低准入標準，實質是將過去僅有Circle、Paxos等少數公司自願遵循的自律準則，升級為所有發行方必須遵守的強制性規範，重新劃定了行業競爭的基準線。

在最新財報中，Circle首席執行官Jeremy Allaire特別強調，法案條款與Circle長期秉持的合規理念高度契合，並預計這將加速傳統金融機構對穩定幣的採用。監管環境的明朗化也成為催化劑，推動Circle與FIS、Fiserv等此前因合規風險對穩定幣持觀望態度的金融巨頭達成合作，進一步拓展其應用場景。

不過，監管紅利背後亦暗藏挑戰。《GENIUS法案》要求穩定幣發行方必須保持100%儲備資產並定期接受審計，這無疑會增加Circle的運營成本。財報數據顯示，二季度Circle將USDC儲備金中的大部分存入“Circle Reserve Fund”，該基金主要投資於短期國債和現金類資產。儘管當前4.1%的儲備收益率仍能覆蓋分潤成本，但若未來利率持續下行，利潤率或將面臨壓力。短期來看，合規投入的增加會推高運營成本；但從長期視角審視，這一政策導向正將行業競爭的焦點從“誰能規避監管”轉向“誰能將安全、透明、可審計做到極致”。

合規門檻的提升也在重塑行業競爭格局。儘管Tether在離岸市場仍佔據主導地位，但其儲備結構中長期商業票據佔比較高、審計透明度不足等問題，在《GENIUS法案》的嚴格審視下愈發凸顯。過去，機構選擇USDT主要基於其深厚的流動性，如今“合規安全”成為關鍵考量因素，Tether不得不宣佈將在2025年底前將儲備逐步轉為100%現金及短期國債，並引入美國四大會計師事務所進行月度審計。這一轉變不僅壓縮了其過去依賴高收益資產所獲取的利潤空間，也使其被迫進入Circle擅長的競爭領域。

總體來看，《GENIUS法案》的落地標誌着穩定幣行業從“野蠻生長”邁向“牌照競賽”的新紀元。Circle憑藉先發合規優勢、技術整合能力以及場景滲透速度，目前處於領先地位，但Tether的奮力追趕、PayPal在支付場景的滲透，以及美聯儲潛在的直接監管，都可能在未來三年內重塑行業格局。能否將短期的監管紅利轉化為長期的網絡效應，將成為決定Circle能否成為“數字美元高速公路”最終贏家的關鍵變量。