通化東寶2025年半年報解析：營收增長85.60%，胰島素類似物佔比超四成

8月25日晚間，胰島素龍頭通化東寶（600867）發佈2025年上半年財報。數據顯示，上半年公司實現營業收入13.73億元，同比增長85.60%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.18億元，同比扭虧為盈；實現歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤2.21億元。從季度維度看，第二季度單季營收7.22億元，環比增長10.82%，連續兩個季度保持加速增長態勢。

業內分析人士稱，通化東寶上半年取得營收與利潤雙雙增長的良好態勢，與國家胰島素集採續標的推進密切相關。扭虧為盈的業績表現，不僅驗證了公司經營策略的有效性，更預示着其已進入新一輪增長週期，盈利中樞有望持續上移。

胰島素類似物成增長核心

半年報顯示，通化東寶業績顯著改善，主要得益於胰島素類似物銷量的快速增長，開啓第二成長曲線。具體來看，今年上半年胰島素類似物銷量同比增長超200%，其中門冬系列胰島素銷量同比激增超360%，產品結構持續改善，胰島素類似物佔公司總收入比例已超40%。

通化東寶表示，“去年下半年以來，隨着各省市集採續標的實施，公司胰島素類似物及利拉魯肽的醫院准入數量持續增長，帶動了經營業績的持續修復和產品結構的優化升級。”

據瞭解，2024年4月，通化東寶全系列胰島素產品以A/A1類中標，總簽約量約4500萬支，相較於首次集採約2600萬支的總簽約量，大幅增長近2000萬支，本次胰島素集採週期自中選結果執行之日起至2027年底。可以説，這為公司未來3年胰島素銷售構築了穩定根基，公司收入有望保持平穩增長，收入體量增加後銷售規模效應體現，將帶動業績持續修復。

與此同時，通化東寶在醫院准入方面也現實中的進步和突破，甘精/門冬/預混型門冬胰島素各新增約1400家/3000家/5000家醫院，入院數量大增，為胰島素類似物銷量實現快速增長打下堅實基礎。

  值得一提的是，隨着胰島素類似物銷量的快速提升，通化東寶產品結構得到進一步優化，上半年公司胰島素類似物的營收佔比已超四成，成為公司與人胰島素並肩的收入來源，該成績也一舉打破了市場對公司長期以二代胰島素為主打產品的刻板印象。

不難看出，隨着“以價換量”的逐步兑現，通化東寶產品結構持續優化、創新研發取得突破與海外市場拓展形成多重增長引擎，展現出公司在內分泌代謝領域的深厚積澱與強勁發展勢能。

作為國內糖尿病領域頭部企業，通化東寶擁有業內最全面豐富的糖尿病治療產品研發管線佈局。目前，公司在糖尿病治療領域擁有長效、中效、速效、超速效胰島素類產品。而其擁有的系列代表產品包括人胰島素（甘舒霖），甘精胰島素（平舒霖）和門冬胰島素（鋭舒霖）等，已具品牌競爭力。

多款創新藥管線持續突破

不止糖尿病領域，近年來，通化東寶持續拓寬內分泌代謝治療領域的研發邊界，積極向減重、痛風/高尿酸血癥等其他內分泌領域一類創新藥推進。在研管線包括超速效胰島素、司美格魯肽、GLP-1/GIP雙靶點受體激動劑、小分子GLP-1受體激動劑、URAT1抑制劑、XO/URAT1雙靶點抑制劑等多個品種。

半年報披露，在創新研發方面，通化東寶上半年研發總支出達3.41億元，同比增長近60%，高強度的研發投入正在轉化為豐富的管線成果。

報告期內，通化東寶司美格魯肽順利完成所有受試者的末次給藥訪視，接下來將按計劃開展數據庫鎖定和試驗總結工作；XO/URAT1雙靶點抑制劑（THDBH151片）IIa期臨牀試驗結果達到主要終點目標；德谷胰島素利拉魯肽注射液完成III期臨牀試驗首例受試者給藥，目前入選和臨牀觀察正在順利進行；痛風化學口服藥物依託考昔片獲得上市許可。

 近年來，禮來、諾和諾德等國際生物醫藥巨頭，憑藉其“降糖+減重”雙重適應症重磅產品，印證了雙靶點藥物在糖尿病及代謝綜合徵領域的巨大市場價值。通化東寶亦加速相關產品的研發與獲批上市。上半年，公司GLP-1/GIP雙靶點受體激動劑（注射用THDBH120）獲得降糖和減重Ib期臨牀試驗積極的頂線結果；減重適應症II期臨牀試驗完成首例受試者給藥，目前入選和臨牀觀察正在順利進行，顯示出良好的安全、耐受性和積極的療效趨勢。

據瞭解，通化東寶的THDBH120不僅覆蓋相同適應症，療效顯著，更在給藥頻次與依從性上展現出差異化競爭力，有望成為極具市場競爭力的產品。尤其是在減重領域，注射用THDBH120減重效果數據十分優異，在同樣的給藥週期內減重幅度最大，是一款極具競爭力的GLP-1產品。若後續研究數據持續亮眼，這款雙靶點藥物有望在GLP-1領域與禮來的替爾泊肽展開正面競爭。

綜上，通化東寶創新藥研發能力與效率的雙提升，彰顯出這家老牌藥企向創新型藥企轉變的能力與決心。可以預見，未來在護好胰島素基本盤的同時，隨着創新產品的開發不斷迎來新進展，通化東寶的增長空間還將進一步打開。

海外收入增長亮眼

在全球醫藥產業格局加速變革的背景下，中國醫藥企業的國際化進程備受關注。通化東寶積極把握國際市場發展機遇，產品出海戰略全面提速。報告期內公司在海外多個市場取得了關鍵性進展，展現出其在糖尿病治療領域積累的深厚實力以及未來在海外市場的巨大潛力。

半年報顯示，通化東寶海外收入達1.10億元，已超過去年全年海外收入規模。此外，公司加快在海外的申報和註冊工作，胰島素與GLP-1產品均取得積極進展。

發達國家市場，通化東寶與健友股份已就門冬、甘精、賴脯3款胰島素達成戰略合作，共同進軍美國胰島素市場，目前相關臨牀試驗正在穩步推進中。發展中國家市場，公司已經實現了胰島素產品在巴西、俄羅斯、波蘭等發展中國家的銷售。同時，精蛋白人胰島素注射液在尼加拉瓜獲批上市；精蛋白人胰島素混合注射液（30R）在烏茲別克斯坦獲批上市。此外，公司持續進一步擴大甘精胰島素和門冬胰島素在發展中國家的註冊及申請。GLP-1產品方面，公司與科興製藥合作開拓利拉魯肽注射液在海外17個新興市場的銷售，目前公司利拉魯肽注射液已獲哥倫比亞GMP證書，接受埃及衞生部GMP現場審計。

相關機構認為，通化東寶逐步完善從胰島素原料藥-人胰島素-胰島素類似物-GLP-1製劑的海外糖尿病市場佈局，未來隨着更多海外市場的獲批，公司有望實現收入來源的多元化。胰島素出海有望為公司帶來更大市場機遇，並提振公司估值。

總體來看，經歷兩次胰島素專項集採，通化東寶鳳凰涅槃，在行業變化中展現出出色的韌性，盈利水平顯著修復，長期價值凸顯。

當前，憑藉第二輪集採帶來的市場份額提升、產品結構的持續優化、創新管線的逐步兑現以及海外市場的加速拓展，通化東寶已進入業績持續增長通道。短期來看，胰島素類似物的放量將繼續驅動公司業績增長；長期來看，創新藥管線的陸續上市與海外市場的深度開拓，有望為公司打開更大的成長空間，實現從“胰島素龍頭”向“內分泌領域創新醫藥研發的探索者和引領者”的跨

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