上半年淨賺6.7億元的毛戈平，股價卻跌了近3成

（文/孫梅欣 編輯/張廣凱）

上行的業績表現，卻拉不動毛戈平下行的股價。

國貨美妝品牌毛戈平近期公佈了喜人的上半年業績。財報顯示，上半年公司營收25.88億元，同比增長31.3%；毛利接近21.79億元，同比增長30.25%；實現淨利潤6.7億元，同比增長36.1%。

對於營收的增長，公司在財報中提到，主要由於產品銷售的攀升。事實上，毛戈平產品線上、線下渠道，以及海外銷量的的大幅增加，在超過80%的毛利率情況下，自然也對利潤形成支撐。

然而和上升的業績形成對比的，是毛戈平下跌的股價。自毛戈平上市以來，上半年股價一路攀升，一度在6月衝破130元/股，市值約為640億港元。

但在此之後2個月時間裏，公司股價便一路下跌。截至8月28日下午收盤，公司股價報收94.35港元/股，總市值為462.49億港元，較股價高點時縮水已接近30%。

上半年營收、利潤增長，還跨進了香水領域

不同於上半年國內幾家頭部國貨美妝品牌的混戰，毛戈平今年上半年埋頭默默掙錢。彩妝和護膚品，依然是毛戈平的銷售主力。財報顯示，彩妝收入14.22億元，同比增長31.1%，在總營收中佔比超過54.95%，貢獻率過半。不過，護膚品的銷售同比增幅更高一些，同比達到33.4%，銷售收入達到10.87億元。

其中，護膚品中的奢華魚子醬面膜依然是最大的明星單品，單品銷售額就超過了6億元，繼續延續這一明星單品的銷售勢頭。排在之後的，則是彩妝中的光感柔紗凝顏粉餅，和護膚品中的奢華養膚黑霜，兩個單品銷售額都達到2億元。

不過，從單品銷售價格來看，毛戈平也出現了一些小幅以價換量的情況。其中彩妝平均銷售價格就比上年同期出現下降，單件降價4.1%，降至157元/件。財報稱，是由於大宗採購提供的折扣，以及向零售商、經銷商出售的產品價格低於向消費者出售的價格。

上半年銷售中還出現了一大變化，是毛戈平進入了香氛領域。今年6月下旬，毛戈平作為故宮文創長期合作伙伴，在故宮博物院建院百年的時機，上市了13款“聞道東方”系列香氛，由此進入高端香水領域。

而在財報中顯示，推出不到半個月的香氛產品，賣出約35400件，由此帶來的收入已經則達到1141.3萬元。

要知道，毛戈平的化妝藝術培訓及相關銷售產生的收入，上半年才達到6731.2萬元，這也是毛戈平最早期“發家”的業務，然而這部分業務卻同比下降5.82%，也是除了香氛這一新品類之外，唯一沒有跨進億元門檻的收入類目。

對於這部分收入的減少，毛戈平解釋是由於為了提升服務品質和學員體驗，嚴格控制教室坪效和滿班率。但實際上毛戈培訓機構上半年招收學員的人數超過3800人，同比數量是在上升，雖然同比增長只有幾乎可以忽略不計的0.77%。

一個實際的變化，或許是毛戈平的化妝培訓也在“下沉”。財報中提到，除了常規的勞動技能培訓外，培訓項目還拓展了職場、生活領域的妝容培訓服務。

在一定程度上，這意味着人羣從“專業”培訓向“非專業人羣”培訓拓展，這會拓寬消費的受眾羣體，但在課程價格、培訓時長以及由此產生的產品銷售額上，都會出現降低。

股價持續回調，缺乏“第二增長曲線”的想象空間

作為一家上市企業，高毛利通常受到投資人歡迎。然而毛戈平首份財報中公佈出超過80%的毛利率，則讓買單的消費者詬病。

從今年上半年的財報來看，毛戈平的毛利率有小幅的下降。其中，彩妝毛利率下降0.9個百分點，降至82.7%；護膚品類的毛利率下降0.2個百分點，降至87.5%。相比之下，化妝藝術培訓及相關銷售的毛利率，則是紮實下滑了9.5個百分點，降至62.9%。

對此公司解釋，這項毛利率的下滑，是由於學校師資團隊的擴大，從而人員成本增加。

不過，和各項收入增長形成對比的，則是公司同期的研發成本卻有小幅下降。

財報顯示，上半年公司研發成本1525.7萬元，比去年同期數據略有減少。雖然基本可以視作持平水平，但這是在公司今年推出香氛新品線的情況下，研發成本還是不增反減。

另一個更明顯的下滑，則是公司的持續下行的股價。

事實上，毛戈平在上市初期，股價曾經一路攀升，從開盤價的47.28港元/股，接連上漲至130.6港元/股，股價漲幅接近2倍。然而這一走勢從今年6月出現扭轉，隨後一路滑，當前94.35港元/股的價格，較股價高點時已經縮水了27.76%。

美雲空間電商創始人白雲虎認為，毛戈平上市初期被資本看好，尤其是之前股價衝高，是有些被“高估”了，所以現在出現回調：“從毛戈平目前的PE值來看，動態市盈率接近50，參照珀萊雅20左右的PE值來看，毛戈平幾乎是它的2倍，已經比較高了，所以這一階段的回調，也比較符合二級市場預期。”

他認為，雖然現階段其營收和利潤增長都比較樂觀，但因為彩妝類目的市場規模受限，導致其營收總量還處於化妝品行業的第二梯度。再加上公司的“第二增長曲線”並不明顯，因此缺乏對未來增長的想象空間。

“雖然今年毛戈平進了香水領域，但是香水和彩妝都屬於時尚板塊，相對來説總體規模有限，對公司的營收和利潤總量的提升是容易摸到天花板的。”

白雲虎認為，從全球美妝化妝品產業的發展結構來看，護膚類目仍然是營收規模和利潤率是主流板塊：“對於毛戈平而言，如果其想成為類似歐萊雅這樣佔據主流市場地位的美妝化妝品集團，那麼要拓展挖掘高附加值的護膚類目。然而，毛戈平獨特的IP基因，也會影響其在護膚領域的拓展。”