茶百道：半年門店僅增59家，業績修復可持續嗎？

8月29日，茶百道（02555.HK）發佈2025年上半年業績公告，實現營收利潤雙增長，總營收25億元，同比增長4%，毛利8.15億，毛利率達32.6%；期內利潤增至3.33億元，同比增長40%。

拆解利潤增長，第一個因素是供應鏈降本，全國倉配中心已增至26座，目前約93.8%的門店實現下單補貨後次日達，約95%的門店每週可獲得兩次或以上配送服務，鮮果統配率80%，帶動毛利率同比提升0.9個百分點至32.6%。但有券商拆分後指出，0.5個百分點來自2024年高損耗留下的低基數，後續很難再複製同樣幅度的改善。

第二個因素是加盟商補貼退坡，去年，公司為穩住渠道，物料折扣加廣告補貼合計讓利約2億元，今年補貼強度下降後，淨利率提升2%。

第三個因素是擴張停滯帶來費用節省。報告期內，茶百道全國門店數增至8444家，去年同期為8385家，半年淨增僅59家，而上一週期同期淨增700+家，銷售及分銷費用率順勢回落2–3個百分點。

與此同時，新品與會員體系提供了一定可延續動能：上半年55款新品中“真鮮冰奶”系列售出近2000萬杯，會員數升至1.6億，同比增逾40%，帶動客單價和復購率小幅提升。

公司境外業務仍處於早期試水階段，已落地韓國、西班牙、新加坡等8國，簽約門店40+家，韓國已開18家，收入佔比尚不足1%，短期難以對沖國內競爭壓力。

真正值得警惕的是門店擴張停滯可能帶來的長期規模劣勢。

目前，茶飲行業正部分地由“跑馬圈地”切換至“質效競爭”，但各品牌踩剎車力度不一：古茗2024年新開1587家，比2023年少開1010家，全年淨增僅913家，期末門店9914家，距“萬店”仍差臨門一腳；奈雪的茶2024年門店增速僅8.64%，並自2024年5月起基本叫停加盟審批，僅在下沉市場小範圍試水。

相比之下，蜜雪冰城仍在“狂飆”，2025年上半年全球門店淨增9796家，期末總數達53014家，其中三線及以下城市門店27804家，佔內地門店比例57.6%，規模效應帶來的成本優勢進一步放大。

對茶百道而言，短期“踩剎車”並不等於永久掉隊，但窗口期不會無限延長。截至2024年底賬面現金約37億元，且無有息負債，理論上具備重啓擴張的資金底氣；供應鏈“最後一公里”也已補齊。

然而，公司僅表示“下半年將繼續推進門店網絡拓展工作，進一步滲透國內市場並佈局海外市場”，尚未給出量化目標。

更大的阻力來自加盟商盈利模型：2024年全年關店890家，低線城市閉店率高於一二線，疊加持續的價格戰，若未來兩年內無法把下沉市場年均淨增門店重新拉回行業頭部梯隊，茶百道在採購、物流、營銷三條成本曲線上與蜜雪冰城的差距恐進一步拉大，規模效應優勢或面臨實質性削弱。

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