十年增速低谷疊加“股王”地位鬆動，貴州茅台坐不住了？

（文/朱道義 編輯/張廣凱）

近日，被寒武紀短暫撼動“股王”寶座後，白酒龍頭貴州茅台選擇緊急出手。

8月29日，貴州茅台酒股份有限公司（股票代碼：600519.SH）公告稱，自2025年1月2日首次回購以來，公司8個月已完成回購股份，實際回購股數為392.76萬股，佔總股本的0.3127%，回購價格區間為1408.29元/股—1639.99元/股，使用資金總額60億元。

根據回購股份方案，公司本次回購股份392.76萬股將全部用於註銷並減少公司註冊資本。

值得注意的是，這是貴州茅台上市以來，實施首次註銷式回購。根據其此前的回購方案，擬以自有資金30億元—60億元（含）的金額，通過集中競價交易方式回購公司股份。這意味着，貴州茅台頂額完成了回購計劃。

對此，中國酒業獨立評論人肖竹青對觀察者網表示，本次貴州茅台一次性頂格用完60億元上限，力度之大、態度之堅決，在A股消費龍頭裏也頗為罕見。

“主要用意或是為了向市場傳遞‘不差錢’的信號，其賬面現金仍超1400億元，回購資金只佔4%，完全不影響擴產、營銷、分紅等正常經營，短期有利於提振整體白酒板塊情緒和未來預期。”

酒類分析師蔡學飛則認為，貴州茅台此次耗資60億元完成上市以來首次註銷式回購，直接減少了公司股本，有助於提升每股收益（EPS）和股東價值。在當前消費疲軟的環境下，不僅是對股東回報的重視，也為當前市場及白酒行業注入了穩定預期。

而同日晚間，貴州茅台再發公告稱，公司控股股東“茅台集團”計劃在公告發布之日起的6個月內，通過集中競價交易方式增持公司股票，擬增持金額不低於30億元（含）且不高於33億元（含）。

公告明確，茅台集團將以自有資金和自籌資金來完成此次增持。截至8月29日，茅台集團持有6.79億股公司股票，佔公司總股本的54.07%。

對於本次增持，貴州茅台表示，主要基於對公司長期價值的認可和未來發展的信心，以進一步支持公司高質量可持續發展。本次不設增持價格區間，茅台集團將根據股票市場以及公司股價等情況擇機實施增持計劃，且承諾在增持計劃實施期間及法定期限內不減持所持有的公司股份。

這也是茅台集團時隔兩年半後的又一輪增持行動。此前於2022年末，茅台集團和關聯方茅台技術開發公司，曾共計出資17.45億元增持貴州茅台。

肖竹青指出，茅台集團過去僅有的4次增持，均發生在公司估值或行業景氣度的低谷期，分別為2008年全球金融危機、2013年“八項規定”疊加白酒行業“塑化劑風波”、2018年中美貿易摩擦和2022年的疫情衝擊。“本次增持金額又創歷史之最，説明其認為當前市場環境已經頗為嚴峻。集團以真金白銀進場，可階段性封死深跌空間，提升板塊防禦屬性，同時也可進一步增強話語權，為未來可能的分紅率上調或股權激勵預留空間。”

經營層面，貴州茅台剛於八月中旬披露了2025年中期業績。財報顯示，公司上半年的總營收為910.94億元，同比增長9.16%；歸屬於上市公司股東的淨利潤454.03億元，同比增長8.89%。

儘管其營收淨利皆再創新高，但增幅卻已進一步放緩至2015年來的首次個位數。如果説增速放緩，還能從其2024年度業績説明會上找到合理預兆，那麼一些核心指標的變化仍在揭露潛在風險。

其中，被視為“酒企業績蓄水池”的合同負債接近腰斬，貴州茅台的合同負債已從年初的95.9億元降至55.1億元，下滑了42.59%。不過與諸多同行相比，貴州茅台仍擁有最高的合同負債，也就意味着擁有最強大的業績緩衝墊。此外，其經營性現金流也大幅滑坡64.18%至131.2億元；被定位為茅台酒“護衞艦”的醬香系列酒，上半年以4.69%的增幅創下近年新低，一季度尚還錄得18%的增長，但二季度急轉直下，同比下降6.52%，甚至拖累整體淨利率下滑了0.9個百分點。

資本市場方面，貴州茅台曾長期是A股第一高價股，穩坐“股王”寶座。但近期，寒武紀（股票代碼：688256.SH）異軍突起，8月27日的盤中股價一度趕超貴州茅台，成為兩市第一高價股，但尾盤迴落未能守住。

截至9月1日收盤，寒武紀每股報1448.39元，總市值約6059.34億；貴州茅台每股報1470.1元，總市值約1.85萬億元，仍是名副其實的“股王”。

但在白酒下行週期中，龍頭面臨的壓力也清晰可見。肖竹青指出，本次貴州茅台使出“史上最大回購+史上最大增持”的組合拳，旨在向市場亮明底線——公司的現金流和品牌價值依然穩固。

但他也進一步強調，“決定股價能否真正上揚的關鍵，依舊是終端動銷和價格體系，九十月份的傳統銷售旺季，將會是檢驗信心的核心窗口。”