銀保合作模式困境顯現：中銀三星人壽半年鉅虧，股權轉讓遇冷

【文/羽扇觀金工作室】

銀行系保險公司曾藉助股東渠道優勢實現快速擴張，如今卻因過度依賴單一銷售通道而面臨發展瓶頸。作為中國銀行保險業務的重要組成部分，中銀三星人壽在保費收入持續增長的同時，盈利能力卻表現疲軟，今年上半年更是錄得5.43億元的鉅額虧損，成為銀行系保險企業中唯一出現負盈利的機構。

這一現象不僅反映了單個企業的經營挑戰，更深層次地揭示了整個銀保合作體系面臨的結構性問題。與此同時，股東層面的變化為公司前景增添了更多變數——中航集團目前正通過北京產權交易所公開出售其持有的24%股份，轉讓底價設定為18.15億元，但迄今尚未找到合適的接盤方。

業績表現分化嚴重，盈利質量堪憂

依託中國銀行龐大的網點體系，中銀三星人壽在保費規模擴張方面取得了顯著成效。從2014年的6.46億元起步，2015年中國銀行入股後，保費收入激增至30.55億元，增幅高達370%。

近年來保費收入繼續保持上升態勢：2019年達到53.05億元，2023年攀升至248.68億元，2024年更是實現298.62億元的業務收入。然而，淨利潤表現卻呈現出較大波動性：2019年至2024年期間，分別錄得0.55億元、0.67億元、1.34億元、0.08億元、0.76億元和4.83億元的淨利潤。

表面繁榮難以掩蓋內在脆弱性。淨利潤從百萬級躍升至近5億元，很大程度上依賴於短期投資收益或特定業務驅動，缺乏可持續的內生增長機制。一旦外部有利因素消失，這種"表面繁榮"的增長模式便迅速露出破綻。

今年上半年，中銀三星人壽保險業務收入達到186.45億元，同比增長8.12%，但淨利潤卻從盈利轉為虧損5.43億元，在銀行系保險企業中獨佔鰲頭。

保險責任準備金提取也呈現持續增長態勢。該準備金主要用於應對未來可能發生的未到期責任和未決賠款。從中銀三星人壽的情況來看，2021年該項支出首次突破百億大關，達到126.54億元，此後連續攀升，2022年至2024年分別為147.18億元、207.36億元、278.08億元，四年同比增長率分別為98.84%、16.31%、40.89%及34.11%，表明該公司賠付壓力不斷加重，風險敞口持續擴大。

銀保渠道優勢轉為發展桎梏

對於銀行系保險企業而言，可謂"成也銀保、敗也銀保"。過去十年中，銀保合作政策經歷了從嚴格限制到逐步放開的演變過程，手續費也從自由競爭轉向"報行合一"的規範化管理。銀行系保險企業既享受到了政策紅利，也不可避免地形成了路徑依賴，產品設計偏向於滿足銀行客户對"短期、簡單、高收益"的需求，銷售節奏與銀行考核週期高度同步，投資策略則刻意迎合銀行理財產品的高收益預期。

然而，隨着監管要求日趨嚴格、預定利率持續下調、手續費透明化程度提升，銀行網點更傾向於銷售手續費更高、產品更靈活、激勵措施更有吸引力的市場化保險公司產品。在價值更高的新單期交業務領域，銀行系保險企業未能借助渠道擴張實現突破，反而被重新發力銀保渠道的傳統壽險公司超越。

行業數據顯示，今年上半年，傳統"老七家"壽險公司在銀保渠道實現新單期交保費高達45%的快速增長，而十家銀行系保險企業的合計新單期交保費卻同比下滑14%。這一對比清晰表明，面對傳統險企更強的成本控制能力、資源整合優勢，以及銀行網點資源競爭的日益激烈，這些由銀行控股的保險子公司正面臨着多重發展制約。

憑藉股東銀行的資源優勢，中銀三星人壽以銀保渠道為核心發展路徑，雖然能夠快速擴大規模，但激烈的手續費競爭、部分產品高企的結算利率，也加劇了利差損風險。楊帆指出，在行業向保障型及長期儲蓄型產品轉型過程中，高費用、低價值的短期理財型產品仍佔較高比重，導致其新業務價值率提升緩慢。

投資管理能力不足在利率下行環境中被進一步放大。銀行系保險企業普遍缺乏獨立的投資研究體系，重大資產配置決策往往受股東銀行影響，權益類資產配置比例、非標資產投資規模和久期匹配都難以自主決定。

2025年上半年資本市場波動期間，十家銀行系保險公司投資收益率全部低於3%，而負債成本普遍高於3.5%，利差倒掛現象顯著。從中銀三星人壽的情況看，今年上半年，該公司綜合投資收益率為2.39%，總資產投資收益率則為-0.4%。

股權轉讓遇冷，增資計劃擱淺

股東結構變動進一步加劇了公司未來的不確定性。去年12月，北京產權交易所官網信息顯示，中航集團掛牌轉讓其持有的中銀三星人壽24%股權，掛牌底價為18.15億元。截至目前，仍未出現合適的受讓方。

中航集團與中銀三星人壽的合作可以追溯到2005年。公司最初由中航集團與韓國三星生命保險合資設立，雙方各持股50%，註冊資本2億元，是國內首家中韓合資壽險公司。2015年，中國銀行旗下中銀保險通過增資12.75億元獲得51%控股權，中航集團和三星生命的持股比例分別降至24%和25%，公司相應更名為"中銀三星人壽"。

2024年6月，國資委明確要求央企"原則上不得新設、收購、新參股各類金融機構"，特別禁止投資"服務主業效果較小、風險外溢性較大"的金融機構。據不完全統計，2024年至少有8家保險公司的央企股東掛牌轉讓股權，造成市場供給過剩而買方稀缺的局面。

這一政策調整對保險公司股權結構和行業格局將產生深遠影響。楊帆分析稱，在股權結構方面，將推動保險公司股權結構更加透明規範，減少複雜股權架構，國有資本主導地位可能強化，部分非金融產業資本將逐步退出保險領域。

中航集團擬出清股權，也為中銀三星人壽的增資事宜蒙上陰影。2022年3月，該公司曾發佈公告，擬增加註冊資本24億元，這筆資金由三家股東按照各自的持股比例提供。若中航集團退出，也就意味着增資方案需重新調整股權比例或引入新股東接替出資，導致已拖延3年的增資計劃進一步延遲。

銀行系保險企業正面臨前所未有的轉型壓力。過度依賴銀保渠道的單一發展模式，在市場競爭加劇和監管環境變化的雙重挑戰下，其脆弱性日益凸顯。新單期交業務增速放緩、利差損風險持續擴大、股東結構調整以及資本補充壓力，共同構成了當前銀行系保險企業發展的多重困境。

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