從梧桐樹到全球金融巨擘：紐約證券交易所的兩百年風雨路

【文/羽扇觀金工作室】

1792年，在曼哈頓下城的梧桐樹下，二十四位經紀人簽署了一份改變金融歷史的協議。這份被稱為《梧桐樹協議》的簡短文件，不僅奠定了紐約證券交易所的基石，更宣告了一個新時代的開啓——從路邊交易的混沌歲月到全球金融中樞的崛起。兩百餘年來，它見證了投機狂潮與市場崩盤，經歷了戰爭衝擊與技術革命，卻始終展現出驚人的韌性。

無論是19世紀古爾德的市場操縱，還是2008年雷曼兄弟的轟然倒塌，每一次危機都成為制度革新與技術迭代的催化劑。

從手工報價到電子交易，從封閉俱樂部到跨國集團，這座金融聖殿的演變史，正是一部不斷自我顛覆又重獲新生的傳奇。當交易大廳的喧囂逐漸被服務器蜂鳴取代，唯一不變的是資本市場追逐效率與信心的永恆命題。

起源：從無序到有序的初步嘗試

十八世紀末的華爾街，還只是一條宛如偏遠村莊道路的街道。沒有正式的證券交易所，交易偶爾發生在路邊或咖啡店裏。最初的證券交易商是拍賣師，他們主要交易投機性金融工具，如彩票、州政府發行的獨立戰爭債券以及公司已記賬但尚未收到的收入權。

最早的華爾街照片

1792年春天，華爾街經歷了一場 formative 的危機。罪魁禍首是美國財政部前助理部長威廉·杜爾（William Duer）。他大舉借債試圖壟斷兩家銀行股票，但計劃失敗，最終身陷債務人監獄。許多受狂熱情緒影響、推高銀行股價的投資者在股票崩盤時破產。

這一混亂景象促使24位經紀人在曼哈頓下城的科雷酒店（Corre’s Hotel）集會，旨在創建一個禁止諸如杜爾試圖壟斷市場這類 destabilizing 計劃的交易網絡。他們承諾只在可信的網絡內以固定佣金率進行交易。1792年5月17日，他們在華爾街68號的一棵梧桐樹下籤署了這一協議。《梧桐樹協議》標誌着這個市場的誕生，後來發展成為紐約證券交易所（NYSE）。

《梧桐樹協議》

這份短短數行的協議，在1817年3月8日促成了紐約證券和交易委員會（New York Stock and Exchange Board）的誕生。經過改革與兼併，它如今已成為全球最大的證券交易市場。在18世紀的紐約，任何人都可以成為股票經紀人，沒有報價牌，也沒有固定交易場所，交易通常在路邊完成。無序市場中，杜爾的投機行為引發了連鎖破產。據當時的國務卿托馬斯·傑斐遜計算，投機者損失總額達500萬美元，相當於當時紐約的房地產總值。

簽署協議的24位經紀人是當時成功富裕的經紀人，他們希望與有經驗、有資金的人交易，最初在唐提咖啡屋（Tontine Coffee House）進行內部交易。1812年戰爭爆發後，聯邦證券發行量急劇增加，交易量上升，經紀人們決定成立更正式的組織——紐約證券和交易委員會——以應對新狀況。

文森特·馬拉格里奧蒂於1949年創作的一幅描繪《梧桐樹協議》簽署的畫作

該組織採取會員制，成立時需繳納25美元會費，且新會員須由原會員提名，並至少有一年股票買賣經驗。委員會根據情況調整入會條件，會員費從1833年的150美元漲到1848年的400美元。儘管生活成本在1820年至1848年間下降了17%，會員數卻從1820年的39人增加到1848年的75人，原因很簡單：這是筆有利可圖的生意。

交易在一個大房間進行，委員會主席逐一念出上市證券名字，在場者開始談判，買賣雙方報價、達成交易。有組織、固定場所的交易效率更高，會員可信度更高，更容易招攬客户。此外，委員會最初不向媒體公佈成交價格，數年後才改為每週公佈一次，這意味着會員比場外交易者擁有更多信息。

成長：規範與發展中的陣痛

1817年《紐約證券和交易委員會憲法》出台，標誌着交易所朝着制度化與規範化邁進。這一舉措正逢其時。1820年代運河證券泡沫破裂，許多市場參與者破產，而紐約因審查嚴格、證券質量較高，逐漸取代費城成為美國的金融中心。

1865年，紐交所在華爾街10號建立了第一個永久交易大廳。這座宏偉的建築是美國工業資本興起的象徵，但也映照出市場的陰暗面——儘管規則逐漸建立，操縱與欺詐仍屢見不鮮。

1860年代末，金融大鱷傑伊·古爾德與吉姆·菲斯克通過一系列大膽操縱行為並策劃了“黃金操縱案”震撼了整個市場。他們不惜印製假股票阻撓競爭對手收購伊利鐵路，試圖迫使政府停止黃金兑換。1969年9月24日，政府拋售黃金儲備導致金價崩盤，史稱“黑色星期五”，無數投資者破產。儘管輿論痛斥古爾德如同“海盜”，但由於當時法律缺失，他並未受到制裁。

這一事件最終推動美國在1875年通過《鑄幣法案》確立金本位制，也催生了後續金融立法的迫切意識。

同一時期，交易所繼續完善自我監管：1834年建立黑名單制度曝光違約者，1856年引入IPO審核機制。而在交易機制方面，從1792年就開始實施的固定佣金制一直延續近兩百年，任何試圖改變的行為都會遭到強烈抵制，直到1975在美國證券交易委員會（SEC）強力推行下才被廢除。改革後交易成本大降，市場流動性顯著提升。

1960年代，另一場危機悄然襲來。隨着日均交易量突破1200萬股，紙質交割系統徹底崩潰。1968年的“文書危機”中，交易所甚至不得不每週關閉兩天來處理積壓文件，數百萬美元證券遺失或失竊。這場運營災難促使紐交所大力推行電子化，1976年上線的DOT系統標誌着數字化交易時代的開端。

1979 年紐約證券交易所的天花板景觀

現代金融的誕生：從大蕭條到全球化時代

1920年代，美國經濟空前繁榮，股市進入瘋狂牛市。道指在五年間從100點漲到381點，投資者普遍使用槓桿，僅付10%保證金就能全倉買入。但泡沫終於在1929年10月破裂。“黑色星期四”和“黑色星期二”接踵而至，道指單日跌幅超過10%，無數投資者頃刻破產，股市崩盤最終觸發經濟大蕭條。

危機也催生變革。羅斯福政府主導的金融改革陸續落地：1933年《證券法》建立信息披露制度，1934年《證券交易法》嚴禁操縱與內幕交易，並設立SEC這一常設監管機構。1940年《投資公司法》進一步將基金納入聯邦監管。這些法律共同為現代金融體系奠定了堅實基礎。

1943年的報價室

20世紀60年代和70年代，常見老式報價機查詢價格

二戰之後，美國經濟快速擴張，華爾街積極為新興科技（如計算機、核能、航空航天）提供融資，“讓華爾街走向主街”的運動也使普通家庭廣泛參與股市，共同基金與養老基金迅速崛起。

1970年代石油危機與滯脹困擾市場，直到美聯儲主席沃爾克強力升息抑制通脹，市場才重回升勢。同一時期，納斯達克於1971年成立，專為科技企業提供上市平台，微軟、蘋果等日後巨頭陸續登場。

1990年代末，互聯網熱潮推動科技股再現投機狂潮。2000年泡沫破裂，納指暴跌78%。而市場剛剛恢復，房地產泡沫又起，複雜衍生品氾濫最終導致2008全球金融危機。雷曼兄弟倒閉，多間百年機構須靠政府救濟才得以存活。

2000 年 12 月納斯達克市場現場，當時股市正在下跌

在政府量化寬鬆與財政刺激之下，市場逐漸恢復穩定。科技股再度領跑2010年代牛市。2020年新冠疫情期間，股市先是恐慌性暴跌，隨後在鉅額流動性與數字經濟的推動下快速回升。

回顧紐交所超過兩百年的歷史，正是一部從簡陋協議到全球秩序的進化史。它不斷經歷狂熱、恐慌與崩潰，又總能在危機後重塑規則、重建信任。其背後，是制度的力量、技術的革新，更是一代代市場參與者對效率和信心的不懈追求。這座金融聖殿或許不再有梧桐樹的綠蔭，但它的根脈，早已深植於現代經濟的核心。

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