數字貨幣浪潮下北美的支付巨頭PayPal的困局

【文/羽扇觀金工作室】

在金融科技演進的歷史長河中，每一次技術革命都會催生新的王者，同時也會讓曾經的霸主黯然失色。

曾幾何時，PayPal以革新者的身份橫空出世，匯聚了馬斯克、彼得·蒂爾等硅谷精英，攜帶着重塑傳統金融格局的宏偉願景，成功開啓了數字支付的新紀元。

然而，時代的車輪從不停歇，昔日的顛覆者如今正面臨着被顛覆的命運。在北美支付市場，PayPal正遭受着來自Block、Apple Pay、Google Pay等新興競爭者的多重圍攻，市場佔有率持續萎縮，用户活躍度和交易頻次雙雙下滑。

更為嚴峻的是，以USDC為代表的穩定幣正在悄然滲透支付領域，Shopify與Coinbase的戰略聯盟為線上商户提供了基於區塊鏈的支付解決方案，這直接衝擊了PayPal賴以生存的電商支付核心腹地。

面對內憂外患的雙重夾擊，PayPal凝視着風頭正勁的穩定幣市場，彷彿看到了自己當年意氣風發的身影。

傳統支付生態的激烈博弈

從表面數據觀察，部分投資者可能認為PayPal遭遇了市場的過度看空。從財務表現來看，儘管PayPal的收入增長並不迅猛，但整體表現相對穩定。自疫情紅利期結束以來，2022年至2024年期間，該公司營收從275.2億美元穩步攀升至318億美元，年度增長率分別達到8.4%、8%和7%。按理説，這樣的增長軌跡雖然難以推動股價出現爆發性上漲，但在美股長期牛市的大環境下，也不應該出現大幅回調。然而，PayPal卻成了一個顯著的例外，與2021年的歷史高點相比，其當前市值僅相當於巔峯時期的五分之一。

這種業績與股價之間的背離現象，需要從PayPal的業務架構深入分析。按照業務性質劃分，PayPal的核心業務可以細分為兩大板塊：一是以PayPal、Venmo等產品為代表的直接支付服務，為用户和商户提供具體的支付、轉賬等金融功能；二是以Braintree等為代表的技術服務業務，更像是幕後的技術支撐平台，幫助商家在其網站和移動應用中集成支付解決方案。

從業務價值鏈來看，直接支付業務由於能夠直接觸達終端用户，因此在利潤率和戰略價值方面都明顯優於技術服務業務。然而，過去幾年PayPal的交易總額增長，實際上更多依賴於Braintree這類偏向技術導向的業務板塊。根據瑞銀的專業測算，從2021年到2025年，以Braintree為核心的支付解決方案業務在總交易額中的佔比預計將從33%大幅提升至44%。

相比之下，利潤更為豐厚且戰略價值更高的直接支付業務，PayPal卻因為競爭環境的日益惡化而面臨市場份額的持續流失。瑞銀的研究數據顯示，2024年PayPal線上支付業務的增長率僅為4%，明顯低於美國電子商務整體行業6%-7%的增長水平。更令人擔憂的是，在2020年至2023年期間，PayPal在支付市場的佔有率已經從54.8%大幅下滑至40.29%。

市場份額的流失直接導致了PayPal用户增長的瓶頸期，2024年其活躍用户數量相比2022年減少了100萬。進入2025年後，這一趨勢進一步惡化，PayPal的交易頻次也開始出現下降，第二季度交易筆數同比下降5%。在激烈的市場競爭壓力下，PayPal只能採取兩頭受擠的策略：一方面持續降低費率（近兩年費率下降了0.14個百分點），另一方面加大市場投入（2024年營銷費用同比增長10%）。費率下調與投入增加的雙重壓力，直接衝擊了公司的盈利表現。2022年，PayPal淨利潤一度同比暴跌四成，儘管之後通過成本控制措施（包括裁員和運營優化）實現了利潤反彈，但年度利潤水平基本停滯在40億美元左右。

穩定幣對核心業務的戰略衝擊

當北美支付市場競爭進入白熱化階段時，PayPal的線上支付核心陣地正面臨着穩定幣的戰略性威脅。與中國電子支付的高滲透率形成鮮明對比，北美地區由於信用卡普及時間較早，線下刷卡支付一直佔據主導地位，電子支付的滲透率相對較低。海豚投研的數據顯示，直到2022年，美國線下移動支付的滲透率才剛剛突破10%的門檻。

正因如此，美國支付市場競爭的核心邏輯是"得線上者得天下"。PayPal之所以能夠穩居行業龍頭地位，除了先發優勢之外，另一個關鍵因素就是成功抓住了線上場景，特別是電子商務支付的歷史機遇。在北美和歐洲的電商支付市場中，PayPal佔據了超過50%的市場份額。相比之下，其他競爭對手更多是在電商場景之外尋找差異化的發展機會。

以主要競爭對手Square為例，其兩大核心業務線條一是專注於線下商户收款場景，為美國中小商家提供線下收款服務；二是以Cash App電子錢包為中心，主打個人轉賬和線下支付等服務。而Apple Pay的NFC支付技術更契合美國消費者的刷卡習慣，其線下支付份額比線上支付份額高出10個百分點。

然而，時代在變，曾經PayPal抓住電商紅利的優勢，在穩定幣出現後，反而可能成為最容易被衝擊的薄弱環節。以USDC為代表的穩定幣正雄心勃勃地向支付領域擴張，而電子商務憑藉其規模化、高頻化的特徵，成為了最適合數字支付創新的應用場景。

電商平台也有充分的動機與穩定幣展開合作，因為採用穩定幣支付可以繞過傳統金融體系2.5%-3%的交易費率，商家自然樂於推廣這種成本更低的支付方式。電商與穩定幣的合作案例正在不斷湧現，亞馬遜已經公開宣佈將與Circle展開合作，全面接受USDC穩定幣支付。在獨立電商網站領域，Shopify也與Coinbase建立了合作關係，計劃上線USDC支付功能。

在電商的穩定幣支付場景中，PayPal等傳統支付工具面臨着被邊緣化的風險，其交易量和業績表現勢必會受到不同程度的影響。從商業競爭的角度分析，面對穩定幣的挑戰，PayPal並不具備明顯的競爭優勢。

PayPal採用的是交易驅動型商業模式，其收入完全依賴於對資金"移動"過程的收費，這相當於傳統零售業中賺取商品加價率的盈利方式。由於PayPal的支付業務仍需依託銀行等傳統金融機構進行，因此在交易流程中必須收取2.29%-3.49%不等的費率。而穩定幣的核心商業模式則是"資產驅動型"，它可以不收取交易費用，而是通過用户沉澱下來的資產進行美國國債等安全資產的投資獲利。這相當於互聯網商業模式中的"羊毛出在豬身上"策略。這意味着，一旦穩定幣得到廣泛普及，其明顯的費率優勢將大幅蠶食PayPal在電商支付領域的市場份額。

不過，美國監管政策規定穩定幣不得向用户支付利息，大部分消費者仍然更傾向於使用法定貨幣進行消費，這為PayPal爭取了相當長的緩衝期來應對這一挑戰。

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