業績雪崩的“徽酒老二”迎駕貢酒，想起來重新聚焦主業了

（文/朱道義 編輯/張廣凱）

曾被譽為白酒界黑馬的“徽酒榜眼”迎駕貢酒，在行業寒冬之中似乎也有些後勁不足。

8月25日晚間，安徽迎駕貢酒股份有限公司（股票代碼：603198.SH）披露了2025年中期業績。財報顯示，公司上半年實現營收31.60億元，同比下滑16.89%；歸母淨利潤11.30億元，同比下降18.19%。

值得注意的是，這份營收淨利皆呈雙位數下降的成績單，是迎駕貢酒自2021年高速增長後取得的最差表現。作為徽酒“四朵金花”之一的迎駕貢酒，前年才曾幹翻原先的“省內老二”口子窖，成功登上徽酒榜眼寶座。

如今，從多項關鍵經營指標的大幅下滑來看，迎駕貢酒或許不僅“老二地位”沒太坐穩，想完成早先定下的全年業績目標，似乎也頗有難度。

“水深火熱”的上市十週年

2025年，對於迎駕貢酒的意義或許並不尋常：既是迎駕建廠的70週年，也是迎駕貢酒上市十週年的歷史性時刻。

公開資料顯示，迎駕貢酒的歷史淵源可追溯至公元前106年漢武帝南巡霍山，官民以美酒迎駕，“迎駕貢酒”由此得名。1955年，其前身——佛子嶺酒廠，由幾家私人槽坊聯合在羣山環抱的霍山縣成立。1958年，酒廠完成了公私合營改造，成為全民所有制企業。此後的很長時間，迎駕貢酒主要以“佛子嶺大麴”“佛子嶺特釀”“糟坊"等系列產品，默默積累着市場經驗和品牌認知。

2015年，是迎駕貢酒騰飛的黃金節點。公司成功登陸上交所主板，成為安徽第3家、全國第16家上市白酒企業。這一年，其錨定中高端市場的“生態洞藏”系列也橫空出世，並迅速成為營收超10億元的核心大單品。

梳理往期業績可以發現，彼時公司的整體年營收還尚約30億元，在省內落後於古井貢酒和口子窖。但此後十年間（2015-2024），迎駕貢酒將年營收增長了44億，淨利潤翻了5倍還多。2023年起，其營收淨利就超過了口子窖，由此連坐兩年“省酒榜眼”之位。

迎駕貢酒今年的業績表現，可謂斷崖式下跌。對於下滑原因，迎駕貢酒在財報中將其主要歸咎於行業環境，“2025年，酒類產業進入新一輪政策調整期、消費結構轉型和分化期、存量競爭的深度調整期。國家統計局數據顯示，2025年1-6月規模以上工業白酒累計產量191.6萬千升，同比下降5.8%。”

外部環境下行是客觀事實，但具體到各項經營指標上，這樣的解釋或不能全然服眾。畢竟，除了貴州茅台等全國性龍頭，同為徽酒的古井貢酒也仍在繼續增長。

從產品表現來看，上半年迎駕貢酒的中高檔白酒（洞藏、金星、銀星等系列）實現營收25.37億元，同比下降約14%；普通白酒（百年迎駕貢、糟坊系列等）營收僅4.52億元，同比下降高達32.47%。

值得注意的是，其以生態釀造為核心理念的戰略武器“洞藏系列”，在整體營收中的佔比早已逼近60%。但產品線過於集中也意味着高風險，一旦“生態洞藏”增長乏力，整體業績都會陷入被動，如今迎駕貢酒已然有了“高端下滑、低端崩潰”的傾向。

近年來，迎駕貢酒也試圖以“洞藏”為矛破開省外市場壁壘，但好像成效未顯。上半年，其區域依賴性依然顯著：省內收入23.64億元，同比下降12%；省外收入6.25億元，同比下滑超過30%。這也説明，迎駕貢酒不僅省外擴張受挫，作為業績根基的安徽市場也有些鬆動。

此外，迎駕貢酒上半年的經營性現金流為3.17億元，較去年同期接近腰斬（下降48.3%）；象徵業績蓄水池的合同負債為4.4億元，同比下滑近5%；應收帳款由年初的1.95億元，大幅下降65.55%至0.67億元。

在這樣的背景下，迎駕貢酒不僅距離2017年提出的“百億目標”漸行漸遠，今年5月設定的2025年度目標似乎都略顯樂觀。其預計今年實現營收76億元，同比增長3.49%；淨利潤26.2億元，同比增長1.00%。

目前，任務分別完成了41%和43%，接下來若無顯著改善，兑現壓力高企。下半年，迎駕貢酒的營收和淨利潤增速需要分別不低於24%和22%。

專心應對“徽酒老二”保衞戰

在白酒領域，“西不入川，東不入皖”，是一條約定俗成的“行規”。

這主要出於四川、安徽兩省酒企強大的競爭能力，全國約20家上市白酒企業，四川（五糧液、瀘州老窖、捨得、水井坊）和安徽（古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖、金種子酒）合力可佔近半壁江山。

將目光聚焦回安徽白酒市場，目前四大上市酒企都已披露業績，合計錄得營收200.55億元，並繼續呈現出“一超多強”的行業格局。除“徽酒老大”古井貢酒穩住增長外，其餘三家酒企均遭遇業績下滑。

財報顯示，古井貢酒（股票代碼：000596.SZ）在上半年取得了營收淨利雙增長的業績，為徽酒板塊增添了一抹亮色。其在上半年實現營收138.8億元，同比增長0.54%；歸母淨利潤36.62億元，同比增長2.49%。

對於古井貢酒良好的業績表現，中國酒業獨立評論人肖竹青認為主要有以下幾點原因：1、大本營安徽市場繼續高位增長，動銷良好；2、核心產品已初步完成全國化佈局，品牌勢能得到進一步釋放，在河南、湖北、山東、北京等省外渠道取得突破；3、次高端戰略落地穩健、增長顯著，產品結構進一步提升。

而僅從中期營收來看，迎駕貢酒已落後古井貢酒超100億元，差距正在越拉越大。且在其背後，口子窖（股票代碼：603589.SH）正緊咬不放，對老二地位虎視眈眈。上半年，口子窖實現營收25.31億元，同比下降近20%；歸母淨利潤7.11億元，同比下降24.63%。儘管口子窖也在下滑，但與迎駕貢酒的差距正明顯收窄：2024年迎駕貢酒73.44億元營收領先其13億元，但上半年僅領先約6億元。

不過，金種子酒（股票代碼：600199.SH）的情況顯然更為嚴峻：上半年營收4.84億元，同比下降27.47%；歸母淨利潤虧損7219.68萬元，同比暴跌750.54%。其高端產品——馥合香系列的銷售收入僅3727.85萬元，甚至不及全年廣告費4687.11萬元，省內市場進一步失守。

對於迎駕貢酒來説，其在省內既需防禦古井貢酒的壓制，又要應對口子窖的追趕，還面臨貴州茅台、五糧液等省外巨頭入皖搶食的威脅。面對業績挑戰和市場競爭，迎駕貢酒似乎下定決心聚焦白酒主業。

日前，其宣佈將出售旗下安徽迎駕商務酒店有限公司100%股權，交易對價3172.65萬元。交易對方安徽迎駕國際旅行社有限公司為控股股東控制企業，構成關聯交易。

公開信息顯示，迎駕商務酒店2024年3月成立，註冊資本3000萬元。該實體以加盟方式經營一家全季酒店（霍山迎駕大道店），擁有132個房間。該酒店去年實現營業收入574.24萬元、淨利潤56.38萬元；但今年上半年，該酒店實現營收313.16萬元，淨利潤虧損54.31萬元。

對此，迎駕貢酒表示，“迎駕商務酒店近兩年處於虧損或者微盈利狀態，系酒店所處的地理位置偏僻，當地人口基數小，酒店整體入住率偏低所致。此次股權轉讓事宜旨在進一步優化資產、管理結構及整合資源，聚焦公司主營業務，符合公司經營發展需要。”

但值得注意的是，在產品革新方面，迎駕貢酒卻似乎沒有明顯規劃。如今，在白酒市場日漸萎縮的背景下，頭部酒企們都在嘗試通過加碼低度酒、光瓶酒、跨界聯名、即時零售等賽道突圍。以低度酒為例，五糧液宣佈將推出29度產品和精釀啤酒；古井貢酒今年8月推出26度的“年份原漿·古20”；瀘州老窖生產的國窖1573經典度數為52度，但現在38度酒已成為其銷售佔比50%左右的主打，28度酒也已研發成功，並考慮推出16度和6度的超低度酒。

然而一步慢，或將步步慢。有業內分析指出，當行業龍頭與新興力量紛紛通過年輕化戰略搶佔增量市場時，迎駕貢酒若未能及時補充適配年輕羣體的產品矩陣，僅依賴“洞藏”的傳統優勢，可能會面臨用户斷層風險。

“既難以滲透年輕消費市場獲取新增量，又可能因核心客羣年齡結構固化而逐漸失去市場活力。”

未來，迎駕貢酒能否順利完成既定目標，保住“徽酒榜眼”地位，平穩度過行業危險期，仍還有待觀察。