背靠非洲人口紅利，“非洲紙尿褲大王”樂舒適提交招股書

(文/解紅娟 編輯/張廣凱）

近日，“非洲紙尿褲大王”樂舒適向港交所提交招股書，中金公司、中信證券、廣發證券(香港)為聯席保薦人。

值得一提的是，這是樂舒適第二次提交招股書。

早在今年1月，樂舒適就曾向港交所遞交招股書，但由於沒能在六個月內通過聆訊，招股書在7月底失效。但這並未打消樂舒適上市的決心，不到半個月時間，樂舒適再次向港交所遞表。

業績增長放緩

樂舒適由森大集團旗下的快消衞生用品業務拆分而來。

森大集團於2000年創立，早期以建材、日用品貿易切入非洲市場，後發展為工貿一體化跨國企業。2009年，森大集團孵化衞生用品業務，在加納推出首個品牌Softcare嬰兒紙尿褲，樂舒適由此起步。

2018年後，樂舒適從集團拆分獨立運營，依託森大積累的非洲供應鏈網絡、本地化經驗及渠道資源，快速擴張產能與市場，成為一家專注於非洲、拉美、中亞等地快速發展新興市場的跨國衞生用品公司，主要生產嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲、衞生巾和濕巾等。

根據弗若斯特沙利文的資料，以2024年銷量計算，我們在非洲嬰兒紙尿褲和衞生巾市場均排名第一，市場份額分別為20.3%及15.6%；以2024年收入計算，我們在非洲嬰兒紙尿褲市場和衞生巾市場均排名第二，市場份額分別為17.2%及11.9%。

數據顯示，2024年，樂舒適的嬰兒紙尿褲及衞生巾的銷量分別達到4,122.7百萬片及1,634.3百萬片。

值得注意的是，雖然踩中了非洲的人口紅利，但樂舒適也暴露出業績增長放緩的短板。

數據顯示，樂舒適的收入由2022年的3.2億美元大幅增加28.6%至2023年的4.11億美元，但2024年僅增加10.5%至4.54億美元。同時，其淨利潤由2022年的0.18億美元大幅增加251.7%至2023年的0.65億美元，但2024年增速大幅下滑至47.0%，實現淨利潤0.95億美元。

進入2025年，業績增長進一步放緩。招股書顯示，2025年前4個月，樂舒適實現營業收入1.61億美元，同比增加15.53%；淨利潤為3110.3萬美元，同比增長12.45%。

此外，樂舒適的毛利率水平也有下滑趨勢。招股書顯示，2022年、2023年及2024年以及截至2025年4月30日止四個月，樂舒適的毛利分別為0.74億美元、1.44億美元、1.6億美元及0.54億美元，相關期間的毛利率分別達到23.0%、34.9%、35.2%及33.6%。

對此，樂舒適表示，產品的毛利率主要受定價能力影響，而定價能力與我們的品牌知名度和市場接受度密切相關。例如，我們在非洲嬰兒紙尿褲市場的領先地位使我們能夠在面臨競爭挑戰的情況下仍然維持價格，甚至根據市場情況和營銷策略提高價格，從而實現更高的利潤率。此外，我們的毛利率還受到絨毛漿、無紡布及SAP等主要原材料市場價格的影響。不同的產品有不同的原材料組合。因此，原材料市場價格變動可能對不同產品的毛利率產生不同程度的影響。

晶捷品牌諮詢創始人、品牌戰略專家陳晶晶指出，從資本市場視角看，樂舒適的故事是典型的新興市場敍事。背靠森大集團在非洲數十年的渠道積累，選擇人口紅利充沛、消費升級迅速的非洲押注衞生用品賽道，在國際巨頭不看重的中低端市場，憑藉“高性價比”策略，樂舒適迅速坐上了非洲紙尿褲和衞生巾市場的頭把交椅。

陳晶晶直言，短期來看，原材料價格上漲與匯率波動仍是壓制盈利的關鍵風險；中期來看，人口紅利與消費升級依舊是最強勁的增長引擎。

投資者扎堆湧入非洲市場

“人口紅利與消費升級依舊是最強勁的增長引擎。”陳晶晶的分析，精準揭示了中國投資者扎堆湧入非洲市場的底層邏輯。

據《2025非洲電商市場洞察報告》，非洲地區人口增長迅速，2022年至2024年間，總人口從14.5億人上升至15.5億人，淨增約1億人。且非洲是全球最年輕的大陸，年齡中位數為19.3歲。

非洲人口總量的持續擴張，為中國企業打開了龐大的基礎需求市場。

傅文紅製鞋集團在坦桑尼亞建立年產能超3000萬雙的工廠，產品覆蓋東非、中非10國，正是瞄準了非洲日益增長的消費人口。“前店後廠”模式直接對接本地批發商，1600餘名非洲員工構成的生產團隊，既利用了當地勞動力紅利，又精準匹配了區域內的鞋履需求。

綠色農業西非有限公司的實踐更具代表性，其培育的“伽瓦1號”水稻比當地品種增產30%，已供應3萬噸種子帶動稻穀增產200萬噸，背後是非洲人口增長催生的糧食安全剛需。“公司+農户”模式不僅解決了小農種植痛點，更抓住了人口紅利下的農業市場機遇。

與此同時，年輕化的人口結構，催生了數字經濟與新型消費的爆發式需求。

被稱為“非洲Mr.Wifi”的周濤創辦諾聯科技，在肯尼亞推出0.07美元/GB的低成本寬帶，僅為非洲均價的1.75%，吸引超120萬用户，這一成功離不開非洲年輕羣體對數字服務的迫切需求。

作為非洲手機市場的絕對領軍者，深圳傳音控股自2006年由竺兆江創立以來，憑藉深度本地化策略佔據主導地位。2025年第二季度，傳音以51%的市場份額穩居非洲智能手機市場第一，遠超三星（18%）和小米（14%）。

從製鞋、農業到手機、通信，中國企業在非洲的創業版圖不斷擴張。這些成功案例的背後，是15.5億人口構成的消費市場、近20歲年齡中位數帶來的發展活力、充足勞動力支撐的產業升級，共同構成了非洲市場的獨特吸引力。

但無法否認的是，非洲市場的基礎設施薄弱、政策波動及本地競爭（如印度企業壟斷分銷渠道）仍是主要挑戰。

“面對成本壓力、品牌溢價不足、消費差異等挑戰，樂舒適需要完成從低價切入到品牌升級、本地化生產控制成本、從渠道優勢到資本驅動的轉變。”陳晶晶直言，未來，跨國企業需進一步提升本地化研發能力，並通過技術轉移、人才培養構建可持續生態。