粽子也要出海？五芳齋尋求港股上市，A股市值已縮水三成

（文/霍東陽 編輯/張廣凱）

2022年才在A股上市的五芳齋，如今準備赴香港“敲鐘”。

9月26日，五芳齋（603237.SH）發佈公告稱，公司擬在境外發行股份，並在香港聯合交易所有限公司上市，董事會已授權管理層啓動H股上市的前期籌備工作。

與此同時，五芳齋召開股東大會，選舉出新一屆董事會成員。除董事長厲建平、副董事長魏榮明、總經理馬建忠等核心決策層連任外，還新增職工董事劉傳亮，並新提名王文斌和徐佳為董事。後兩者均代表股東上海星河數碼投資有限公司，分別具備法律金融與註冊會計師背景，有望為公司在資本運作和財務合規方面注入專業力量。

五芳齋表示，赴港上市旨在加快國際化戰略與海外業務佈局，提升國際品牌形象，打造多元化資本平台，增強境外融資能力。

五芳齋創立於1921年，是以糯米食品為主導的“中華老字號”企業，也是“中國餐飲百強企業”之一。公司擁有嘉興、成都兩大生產基地，並建立起覆蓋全國的商貿、連鎖門店、電商全渠道營銷網絡。據2025年中期報告，截至6月30日，五芳齋通過直營、合作、加盟、經銷等方式共設立496家門店。

有分析認為，五芳齋籌劃“A+H”雙平台上市，或是出於應對增長瓶頸的壓力。公告發布當日，公司市值不足35億元，較上市首日縮水近三成。

業績表現或是其市值縮水的主因。上市三年來，五芳齋只有2023年的收入和歸母淨利潤分別錄得7.04%和19.74%的增長，2022年和2024年，五芳齋的營收和淨利潤都是雙降。2024年，五芳齋營業收入為22.51億元，同比下降14.57%；淨利潤為1.42億元，同比下降14.24%。

其核心業務粽子在2024年營收為15.79億元，同比下降18.64%，表現不穩。而粽子行業門檻低、競爭激烈，良品鋪子、三隻松鼠、鹽津鋪子等零食品牌，以及元祖、仟吉等烘焙企業紛紛入局搶食市場。

非粽類業務方面，月餅系列、蛋製品、糕點及其他、餐食系列（如飯糰、燒賣）收入分別為2.36億元、2.36億元和1.35億元。其中僅月餅系列錄得3.46%的增長，其餘品類分別下降6.63%和9.08%。

2019年，五芳齋提出了“粽+”戰略，意圖圍繞糯米制品打造多元化產品線，培育粽子以外的第二增長曲線。但從目前來看，非粽業務尚未形成規模優勢。

在第二增長曲線表現未達預期的情況下，出海成為五芳齋開拓增量市場的新戰略。總經理馬建忠曾表示，“粽子出海”是公司重要方向。2024年，五芳齋已在新加坡、日本、英國、法國、澳大利亞等地設立子公司，並進入東南亞和韓國市場。

不過，五芳齋在海外市場的吸引力仍有待驗證。中國食品產業分析師朱丹蓬認為，海外市場對於中國傳統飲食的接受度和認知度還有待提高，五芳齋當下佈局國際化市場可能“為時過早”。

2024年，公司境外收入為1547萬元，雖同比增長8.23%，但僅佔總收入的0.7%。2025年上半年，境外收入進一步降至627.12萬元，同比下降22.06%，佔比縮至0.4%。

海外業務的毛利率也顯著偏低。2024年公司整體毛利率為40.74%，而境外市場毛利率僅為31.82%。

除了國外市場的運營成本更高導致毛利率偏低外，境外市場毛利率遠低於國內毛利率或是源於中國企業出海面臨的合規性挑戰，不同國家的食品標準差異巨大，企業需要投入大量成本進行產品的本地化適配。

今年8月，五芳齋一批綠豆蓉月餅就因檢出防腐劑山梨酸被韓國監管部門要求退回或銷燬。

此外，五芳齋採用“自主生產為主、委託加工為輔”的模式，2024年粽類產品委外加工比例約為16.43%，相當於每二十個粽子中至少有三個來自代工。這也對品控提出更高要求。

今年5月，五芳齋還捲入了一場食品安全風波。有消費者反映在來伊份的粽子裏發現疑似帶血創可貼的異物，而五芳齋是該產品的代工方。

儘管來伊份在後續聲明中表示，市場監督管理部門沒有檢查到任何不合格產品，但在消費者與企業達成和解後，對於事件的成因，來伊份和五芳齋均沒有對外公佈調查結果，對企業信譽造成一定影響。

有分析指出，五芳齋破局的關鍵在於：一是將粽子從節令食品轉化為日常消費品；二是打造有規模競爭力的非粽產品線，降低單一業務風險。

此外，9月1日，五芳齋還首次通過集中競價的交易方式回購股份20萬股，佔總股本的0.10%，支付金額為358.91萬元。此舉被視為股價低迷、現金流充裕背景下的市值管理行為，長期有助於優化資本效率、增強市場信心。

不到一個月後，公司又公告籌劃“A+H”上市，其深層考量或在於A股表現不佳，赴港上市有望尋求價值重估、提振信心。近年來，不少老字號企業也將港股作為國際化跳板，五芳齋或許也希望藉助國際資本市場為品牌注入新活力。

公告同時提示，H股上市仍存在較大不確定性。總體來看，五芳齋此次赴港上市，無疑是一場高風險與高回報並存的戰略博弈。