電科藍天回覆問詢函：大客户依賴有限 新能源板塊計提風險增加

日前，中電科藍天科技股份有限公司（下稱電科藍天）在對其在科創板的上市申請文件的問詢函進行了相關回復，作為國企分拆上市，邁向市場化的又一重要案例，公司目前在享有國家戰略市場壁壘優勢的同時，其營收質量、客户關係及業務佈局的複雜性，依舊不可忽視。公司大客户依賴較重，大股東關聯交易影響仍大，以及新能源板塊未來的發展，也都存在疑問。

營收大客户成“雙刃劍”

公司的核心競爭力在於其宇航電源業務，這是支撐國家重大航天工程的關鍵“硬科技”。然而，這一優勢也鑄就了其高度集中的客户結構，成為公司經營模式的一把雙刃劍。報告期內，公司向前五大客户的銷售額佔總營業收入的比重始終維持在七成以上。其中，第一大客户航天科技集團下屬單位的營收貢獻穩定在四成以上。

在回覆函中，公司辯稱，這種集中度是符合下游航天器製造市場高度壟斷的格局，且其作為核心供應商，與客户的合作具備稀缺性和可持續性，不存在重大依賴。

然而，當穿透收入表象，考察營收的“含金量”時，憂慮便隨之浮現。公司的應收賬款賬面價值正急劇膨脹，佔總營收的比重從 2022 年的 45.27% 攀升至 2024 年的 66.54%，增速遠超同期營收的增長。這直接導致了公司的應收賬款週轉率持續走低，遠低於行業平均水平。更值得注意的是，這種應收賬款的高企現象，恰恰在最大客户航天科技集團身上表現得尤為明顯：該客户貢獻的營收中，應收賬款的佔比逐年升高，反映出公司在與這位“國家隊”客户進行結算時，話語權相對薄弱，回款週期長且往往集中在每年底結算。

惡化的應收賬款數據，凸顯了公司在央企大客户面前，雖然訂單穩定，但現金流壓力和壞賬風險加劇的隱憂。

大股東複雜關聯交易

除了對核心客户的銷售依賴，公司與具有大股東背景的關聯方之間存在着大規模的交易，這些交易在報告期內佔據了公司總營收的約一半。

作為原中電十八研究所下屬企業，中科電藍天股份承接了原控股股東中國電科集團十八所原有的宇航電源及檢測業務，在過渡期內，大量涉及國家重大工程的客户合同需要履行合格供應商目錄變更程序。因此，公司不得不通過十八所進行“轉籤業務”，由十八所代收代付。雖然公司聲稱十八所僅是作為中間方“平進平出”，不收取服務費，且公司正努力將合同轉為直籤（2024 年直籤合同佔比已高達 95.27%），但這些轉籤業務在報告期內仍是公司關聯銷售收入的主要來源。

而公司另一重要關聯方是天津恆電，這家公司由航天科技集團下屬單位實際控制，但公司也持有其股權。公司向天津恆電銷售砷化鎵外延片（上游核心材料），隨後又向其採購加工完成的空間單體太陽電池。這種“賣材料、買電池”的循環採購模式是基於我國航天工業的特殊性和保障國家任務安全的需要。儘管中介機構核查認為這些關聯交易的定價公允，參照了市場價格，不存在利益輸送，但高比例的關聯交易無疑增加了公司業務獨立性、財務透明度以及未來經營穩定性的複雜性。

新能源計提風險增加

在公司的三大核心業務板塊中，新能源應用及服務業務的表現並不突出，尤其是在光伏領域。由於光伏電站 EPC 市場競爭極其激烈，導致該業務的毛利率處於較低水平，甚至在剔除檢測服務後，新能源業務整體毛利率在報告期內多數時間極低或為負值。

報告期內，電科藍天分別錄得營收約25.21億元、35.24億元、31.27億元；對應歸母淨利潤分別約2.09億元、1.89億元、3.38億元。其中，2023年業績與營收背離，營收同比增長39.78%，歸母淨利潤卻同比下滑9.18%。對此，電科藍天解釋稱，主要系近年來圍繞電能源產業拓展新能源應用及服務和展會相關業務所致。也就是説，新能源業務的增長，沒有給公司帶來利潤增長，反而拖累了業績。此前，公司也在招股書中提及，部分細分領域儲能系統及儲能EPC、消費類鋰電池及鋰電材料毛利率水平為負，主要與公司規模效應較弱、儲能以及消費類鋰電池行業市場競爭較為激烈、受原材料價格影響較大等因素相關。此外，公司儲能系統產能利用率並不飽和，各期分別為50.63%、32.80%、61.13%。

而面對低盈利的困境和優化業務結構的戰略需要，公司已決定採取戰略收縮的措施，於 2024 年主動收縮光伏解決方案業務，並明確表示不再新增與中國電科集團下屬其他單位存在重合的光伏電站工程建設業務，以消除潛在的同業競爭風險。

而在本次回覆函中，電科藍天也表示，由於光伏 EPC 和儲能業務具有項目制特點，項目波動或中止極易影響資產價值。因此，公司在存貨管理上採取了高度謹慎的原則。對於那些已投入成本但被暫停且沒有明確重啓計劃的在產品，公司毫不猶豫地全額計提跌價準備，計提比例高達 99.99%至 100.00%。這種謹慎的會計處理方式，雖然暴露了其在低毛利業務中面臨的項目不確定性和存貨減值風險，但同時也顯示了其在財務處理上的保守性。此外，報告期內，公司發出商品餘額大幅增加，主要原因在於儲能系統等多個已交付的產品尚未完成客户的最終驗收，這也間接反映了項目驗收週期的不確定性對收入確認帶來的影響。